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　　十一过后，焦炭港口库存开始连续回落，环比继续下降，焦化企业的开工率基本环比持平，但平均库存可用天数上，大小焦企有所分化：产能小于200万吨的焦企库存可用天数环比继续走低，高于200万吨的则明显走高。总体来看，虽然受下游钢市疲弱拖累，煤焦价格难以继续拉涨，焦炭焦煤的需求受到居高不下的粗钢产量和高炉开工率的支撑，短期价格预计持稳，盘面上二者的期货价格均升水接近10%，在近期市场主题匮乏、无利好刺激和逐渐临近交割月份的情势下，料维持震荡偏弱的格局，操作上以逢高抛空为主。

　　1.现货市场：维稳为主

　　1.1需求及上游炼焦煤成本对焦炭价格形成支撑，短期下跌概率小。

　　图1 焦炭港口库存节后连续两周下降

　　数据来源：wind资讯

　　十一过后，焦炭港口库存持续回落，环比继续下降，焦企平均库存(万吨)上，截止到10月18日分别为0.74%(<100)，0.94(100-200)，2.14(>200)。大小焦企有所分化：产能小于200万吨的焦企库存环比继续走低，高于200万吨的则明显走高。总体来说焦炭的库存有所回落，在开工率与节前持平的情况下，说明钢厂对焦炭补库的需求仍然较旺盛。

　　图2 下游钢材产量维持在历史高位

　　数据来源：wind资讯

　　据中钢协数据显示，九月粗钢产量环比有所下降，但是同比的增速依然保持在10%以上。十月上旬全国预估粗钢日产量212.81万吨，虽然旬环比下降1.15%，但是基数较高，连续维持在日产210万吨以上，高企的粗钢产量对上游焦炭价格形成支撑。

　　图3 钢材社会库存降至年内低点

　　截止到10月18日五大钢材主要社会库存下降至1473.04万吨，比去年同期高15%，螺纹钢社会库存580.73万吨，创年内新低，粗钢产量持续的高位但是节后库存持续下滑，显示钢铁行业仍有一定需求。

　　据国土部公布数据显示，今年前三季度，全国住宅用地供应9.17万公顷，同比增加28.4%，远超近五年同期均值(6.29万公顷)。住宅用地中，商品住宅用地供应7.13万公顷，同比增加37.3%，也超过了近五年同期均值。同时，保障性安居工程用地也提前全部落实。预计四季度房地产和住宅用地供应量会继续增长。

　　全国基建投资同比增长较快，9月全国基础建设投资累计达63928亿元，累计同比增24%，预计四季度将保持该增速。铁路投资方面，今年全年计划安排固定资产投资6600亿元，其中基本建设投资5300亿元。截止到9月，全国铁路固定资产投资累计完成3697亿元，其中完成基本建设投资3287元，另外50%预计将于第四季度加速完成，将极大拉动钢铁的终端需求。

　　因此，随着四季度房地产开发和铁路基建需求的释放，钢材减产可能性不大，焦炭现货价格下跌概率较小。

　　1.2 产量居高不下且下游钢材价格疲软，焦价上涨困难

　　图4 焦炭产量高位攀升

　　数据来源：wind资讯

　　截止到9月份，全国焦炭产量4029万吨，同比增长14.6% 。超过同样高产的粗钢同比增速。经测算，截止到9月份，焦炭累计供过于求达4100万吨，供求局势跟去年相比没有好转。10月15日国务院出台《划界产能过剩政策的指导意见》，将在未来5年压缩8000万吨产能，恐导致焦炭整体过剩产能突破1.6亿吨，对未来焦价形成打压。

　　图5 焦化企业开工率不断上升

　　数据来源：wind资讯

　　七月以来受到行情触底反弹影响，焦企开工率也不断回升，截止到10月18日，焦化企业的开工率为83%(<100)，78%(100-200)，92%(>200)，大型焦企的开工率攀升至历史高位。高企的开工率直接会导致后市焦炭产量高位攀升，在供给过剩并未好转的情况下，对焦价形成利空。

　　综合来讲，国内市场整体趋稳运行，成交情况较好。由于市场的持续走弱，使得钢厂对于焦炭的采购热情有所回落，国内各大钢厂也多保持原有的采购价格，短期内再度上调焦炭采购价格略有难度，这也导致国内焦炭市场本周走势趋稳运行。目前上游煤焦价格持续坚挺，产量与进口量双双出现反弹局面，如果后期钢厂需求持续保持旺盛，则煤焦价格或能继续反弹，对焦炭价格的支撑动力进一步加强。综合考虑，虽目前支撑焦炭价格动力较强，但受制于钢材价格持续疲软，国内大型焦企表示暂无调价意向，因此预计后期国内焦炭市场仍以平稳运行为主。

　　2. 焦炭期货较现货升水偏高，临近交割月料大幅回归

　　图6焦炭期现价差走势：交割月临近期现价差由正转负是大概率

　　数据来源：wind资讯

　　统计自焦炭期货上市以来的焦炭期现价差走势发现：随交割月靠近，近月焦炭期货较现货价格往往由升水转为贴水，以往贴水幅度在50元左右。这是由于焦炭品质易变，交割对于买方较为不利造成的。截止到10月22日收盘，期现价差为76元/吨，如果价差保持在该水平必定会不断吸引卖保商的参与，而随着交割月临近，由于不利于买方交割，多头会选择平仓或移仓为主，年底或重演8月末断崖下跌行情。

　　3. 总结

　　综上所述，焦炭现货价格在坚挺的成本、旺盛的需求以及过剩供给和下游的不振这些因素交织下，进退两难，如果市场和政策缺乏明确利好的主题，预计现货价格将以稳为主。但是目前期货升水较高可能会不断吸引卖保盘的参与，临近交割月由于不利于买方交割，期货价格有向现货大幅回归的需求，甚至不排除出现空头软逼仓的局面。因此我们认为目前适合卖空焦炭1401，数量控制在200手左右，1560-1600间逐渐进场，回调至1480-1520逐步平仓，止损区间1640-1660。

　　五矿期货研究所 李文凯 刘彧涵