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　　进入10月份豆粕受现货供应紧张局面主导，粕价继续创新高，但随后受美豆收割上市、国内外买粕抛油套利解锁等消息的释放，豆粕市场呈现震荡下跌走势，其中DCE豆粕1401期价较9月下跌2.94%。目前南美新豆扩种、全球丰产预期再起，市场缺乏明显的动力，豆粕高位回落风险也在迅速积聚。随着美豆产量的尘埃落定和11月进口豆蜂拥到港，豆粕现货供应紧张局面将得到缓解，后期下跌风险加剧。

　　(一)全球大豆丰产成定局

　　因美国政府暂时“关门”，USDA月度供需报告暂停发布，市场缺乏有效的利多。尽管10月报告取消，但我们通过市场影响力较大机构的预测，发现他们对前期产量预估数据小幅上调。据油世界发布的最新报告，预计2013/14年度全球大豆产量为2.813亿吨，高于早先的预测2.809亿吨，上年为2.67亿吨。Lanworth将全球大豆产量数据上调了200万吨，为2.86亿吨，将美国大豆产量数据从早先的31.12亿蒲式耳上调到了31.6亿蒲式耳，高出美国农业部上月的预测。Informa Economics十一期间降调了美豆产量预估，将美豆的产量从32.24亿蒲式耳降调到31.76亿蒲式耳，高于美国农业部预期的31.49亿蒲式耳。单产从42.4蒲式耳/英亩降调到41.7蒲式耳/英亩，同样高于美国农业部早前预期。根据各机构的预测值，今年大豆丰产局面难改，对全球大豆价格形成长期压力。

　　图1 ：全球大豆产量

　　数据来源：wind 长江期货

　　(二)南美扩种成为新的利空

　　美豆收割近一半，增产等利空或已消化在行情之中，目前南美播种情况就成为市场下一阶段行情炒作题材。从衡量播种意向的外盘大豆玉米比值来看，该比值达到2.8以上，农户更倾向于种植大豆，从各大机构的调查报告中也得到验证。巴西官方机构C onab表示，由于农户扩张农田，2013/14年度巴西大豆产量预计将超越去年录得的纪录水平多达10%，令巴西成为全球头号生产国。油世界也预测2014年南美大豆种植面积料攀升至纪录高位，因一些地区土壤墒情改善。其中，南美前五大大豆产国在2013/14年度料种植5420万公顷(1.339亿英亩)大豆，较上一年度增加200万公顷。巴西大豆播种面积料为2900万公顷，高于上一年度的2770万公顷。阿根廷大豆播种面积料为1970万公顷，增加3%。南美扩种给市场带来较强的增产预期，或成为市场新的利空题材。

　　图2 ：CBOT美豆指数和美玉米比值

　　数据来源：wind 长江期货

　　(三)四季度大豆进口量或重现高峰

　　中国海关总署最新公布的数据显示，中国9月进口大豆470万吨，较8月的637万吨下降26.2%，同比下降5.4%。不过从季节性规律来看，9、10月份进口大豆到港数量将会减少，直到11月份美豆上市才会回升。据天下粮仓最新预计，由于良好的压榨利润刺激， 2013年11/12月中国大豆进口量或高达1350万吨(若船期不延误，11月将达650万吨、12月700吨)，重现6-7月份进口豆蜂拥到港景象。后期美豆到港压力将施压中长期价格走势。

　　图3：港口大豆库存 单位：吨

　　数据来源：wind 长江期货

　　目前江苏沿海主要港口大豆压榨利润在305元/吨，大豆压榨利润异常丰厚，10月中下旬开机率或将逐步回升，11、12月预期到港量月均超过600万吨，预计平均压榨量为580万吨左右，预估两个月的出粕量为904.8万吨。故而预期豆粕未来几个月的供给将呈现逐渐增长的趋势。

　　图4：大豆压榨利润

　　数据来源：wind 长江期货

　　(四)油粕比阶段性反弹压制豆粕走强

　　由于国内油脂消费增速明显低于粕类消费增速，油粕需求的结构性差异及豆油的高库存使粕强油弱成为长期现象。但从目前的走势来看，油脂相对前期涨势较好且处于高位的粕类滞跌，可能带动油粕比阶段性反弹。而且，11-12月份豆油进入传统的消费旺季，加上年终消费启动，豆油需求将受到提振，预计11月底-12月初备货需求或好转对价格形成支撑。豆油高库存水平料在四季度开始降低，油厂开工率受到弱势油脂牵制的局面将得以改善，同样有助于压榨量的提升，增加豆粕供应量，压制豆粕上行空间。

　　(五)养殖需求放缓

　　随着十一假期的落幕，生猪消费需求减弱，猪价呈现弱势震荡走势。截至10月23日，国内生猪价格15.47元/千克，较节前跌幅近0.7元/千克，生猪、仔猪价格均出现明显回落，补栏情绪一般。10月22日农业部公布9月份全国4000个监测点的生猪存栏信息数据，9月全国生猪存栏量，较上月上涨0.7%；能繁母猪与上个月相比下跌0.1%，与去年同期相比下跌1%。目前国内存栏量依然较高，能繁母猪存栏下滑，未来生猪短期供应较充裕。在禽蛋方面，受禽流感病例的再现，蛋鸡终端需求受创，蛋价再次回落，主产区均价7.21元/公斤，毛鸡价格窄幅震荡，主产区均价8.85元/公斤。同时，进入四季度，水产养殖旺季结束，对豆粕的需求也会减少，这在一定程度上限制了豆粕的需求。

　　图5：猪粮比值和猪肉平均价格 单位：元/头，元/千克

　　数据来源：wind 长江期货

　　(六)结论建议

　　美豆收割进度加快，且多数地区单产好于预期，新豆上市和南美新豆扩种将继续打压市场，豆类后市维持弱势震荡。11-12月大豆到港数量庞大，盘面压榨利润丰厚，大豆压榨量预期增长，豆粕供应紧张局面将得到缓解。在油粕比阶段性反弹和养殖需求放缓的情况下，粕价高位回调压力大。

　　长江期货农产品团队