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　　目前，豆类走势再现严重分化。大豆长期受收储政策影响，脱离外盘，维持高位震荡状态。豆粕和豆油市场一改往日粕强油弱的状态，豆粕高位急速回调，而油脂在前低支撑后向上反弹，油粕比V型反弹，涨幅超过6%。豆类走势分化严重，须区别对待。豆粕主力1401合约一直在【3550,3686】区间震荡，仍未走出趋势方向。目前，正处于震荡区间下边沿附近徘徊，且多头不断向1405合约移仓换月。相比而言，豆油价格持续反弹，目前正处于周线压力位7300附近，依然强势。

　　全球供需格局宽松

　　随着美豆收割进度的逐步加快，市场关注焦点转向南美大豆供应。美国农业部公布的9月USDA报告预测，2013/14年度世界大豆产量将达到创纪录的水平28166万吨，消费量预估26889万吨，消费量增幅较产量增长幅度相对平缓，使得库存量达到创纪录的7154万吨，库存消费比再次回到历史高位水平0.27。其主要原因是报告预估2013/14年度南美大豆继续丰产，巴西大豆产量将达到创纪录的水平8800万吨，相比上年度8200万度增长7.3%，预估阿根廷大豆产量将达到历史第二高位5350万吨，相比上一年度4940万吨增长8.3%，接近2009/10年度极值5450万吨。整体分析，2013/14年度全球大豆供需偏宽松，基本面上利空豆类市场。通过分析数据可以发现，2012/13年度和2013/14年度的库存和库存消费比，非常类似于2005/06年度和2006/07年度、2009/10年度和2010/11年度的情况。

　　图 全球大豆产量、消费量、期末库存和库存消费比

　　数据来源：WIND 资讯、中衍期货

　　美豆产量预期上调

　　近期处于美豆收割时期，美国机械化收割进度较快，美豆面临季节性压力，截止10月21日，美豆收割进度为63%，接近5年均值69%。9月USDA报告大幅下调美豆单产数据。一般而言，美豆的单产情况在10-11月份已经知晓。而在美农报告延迟的时间内，能否准确预估美豆本年度的单产情况是把握市场先机的关键。调研团队纷纷赶往美国，调研报告显示美豆单产情况好于预期。笔者认为，前期美国政府关门，美豆供需报告延迟，只能使市场上的空头氛围凝结，多头畏首畏尾，报告公布之日，可能就是利空出尽之时。

　　通过对比历年美豆延迟播种进度、美豆优良率和USDA单产预估数据发现，2008年、2009年和2011年美豆播种时间都相对较晚，本年度的播种落后进度类似于2011年。优良率和美豆单产预估关系分析，2005年、2006年、2007年和2011年均有类似于本年度优良率的时期，只是所处月份不尽相同。其中2005年和2006年出现在6-7月份，2007年和2011年情况类似于本年度。对比2007年和2011年USDA报告对美豆单产的预估，截止10月21日，美豆优良率为57%，类似于2007年的58%和2011年的56%。本年度美豆单产水平应该在41-42蒲式耳/英亩之间，9月预估值为41.2蒲式耳/英亩，11月报告有上调空间，USDA报告利空的概率很大。

　　图 美豆优良率和USDA单产预估

　　数据来源：WIND资讯、中衍期货

　　进口大豆数量增加

　　按照往年经验，每年的4-9月份是我国集中进口巴西大豆的时期，阿根廷大豆相比巴西大豆到港时间较晚，为每年的6-12月份，数量也相应较少。位于北半球的美国大豆到港时间主要集中于10月至次年4月左右。由于巴西大豆延迟上市，10-12月仍有巴西大豆到港，后市很可能出现巴西、阿根廷、美国三国大豆同一时期内大量到港的局面，全球大豆集中供给，将会施压现货价格。根据海关总署公布的月度进口大豆数据，可以发现我国每年进口大豆到港数量的极小值一般出现在10月份，整个8-10月份我国进口大豆的数量都相对较少，随后逐步恢复。从8月份开始，国内各港口进口大豆到港总量逐步放缓至636万吨，而9月大豆到港数量更是明显减少至491万吨(预估)，10月份预计仅为456万吨。市场预计11-12月份，进口大豆到港数量大幅上涨，均在600万吨以上。大豆港口库存量可能继续恢复。

　　图 我国大豆月度进口数量

　　数据来源：WIND资讯、中衍期货

　　豆粕需求趋于平淡

　　前期，蛋白粕需求强劲局面得到缓解。由于加拿大菜粕进口延迟到货的断档期，菜粕现货供应紧张，价格一度到达3400元/吨，而棉粕尚未上市。豆粕的价值需求急速膨胀，现货价格不断走高的情况下，仍有大量订单。而近期，这种局面得到了根本的扭转。一方面，加拿大菜籽到货，缓解了菜粕的供应压力，现货价格应声下落；同时，本年度棉粕开始上市，替代部分菜粕和豆粕需求。另一方面，由于压榨利润近期较为丰厚，10月中旬以后，我国进口的大豆陆续到港，且数量巨大。现货商预期豆粕供应压力不在，主动下调豆粕订单价格，近强远弱格局明显。而前期大幅反弹的猪肉、鸡肉等价格也因为反弹幅度过高，进入了回调盘整期，12月的季节性备货需求旺季仍未到来，需求趋于平淡。豆粕现货价格虽然仍处高位，但是后市有很大的回调风险。

　　风险点分析

　　尽管，从远期预期来看，由于美国产量预期上调，南美丰产压力巨大，我国进口大豆到港数量增加，导致豆粕的供应压力不在。而菜粕和棉粕的低价供应，也从价值方面减弱了豆粕的需求。但是，仍有部分风险可能引发我们的预期改变。

　　1、 美国近期天气降温，谨防晚播种大豆的早霜炒作。(目前收割进度63%。)

　　2、 豆粕现货库存正处于历史低位，仍未得到缓解。

　　3、 期现价差巨大，豆粕现货价格仍处高位。

　　操作策略

　　豆粕主力1401合约，一直在【3550,3686】区间震荡，仍未走出趋势方向。我们认为，偏空的概率较大，豆粕价格很可能跌破此区间。在此区间尝试逢高放空。

　　中衍期货