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　　内容提要：

　　国庆节后，棕榈油出现了高开后震荡走高的大幅反弹行情，反弹幅度接近10%，但油脂供求宽松的情况并没有发生改变。尽管近期马来西亚棕榈油产量增幅不及预期，出口增加，使得库存大幅减少，但后期供给和需求的驱动因素可能会消退，棕榈油仍将进入宽幅震荡筑底的行情。

　　棕榈油宽幅震荡筑底

　　从宏观面看，欧美的经济复苏态势已经形成；美国债务上限的谈判有望得到解决，债务违约的风险不大，但两党之间的博弈以及后期量化宽松的货币政策逐步退出将会给市场带来一定的利空影响。基本面看，目前市场的油脂供求宽松的局面没有任何的改变，全球范围内，油料作物的丰产显而易见，马来西亚和印尼的棕榈油进入高产周期；继南美大豆丰产之后美国大豆丰产也指日可待；加拿大和欧盟油菜籽也同样大获丰收，后期油料的供给不存在任何问题。国内，油料油脂库存仍旧维持高位，豆油和棕榈油的库存分别达到100万吨以上的水平，国储收购的菜籽油及进口菜油的商业库存总计也将超过550万吨以上，国内整体油脂的库存超过750万吨，给现货价格带来相当大的压力。另外，由于美国政府停摆，美国农业部的10月报告取消公布，这极有可能将豆类豆油的利空数据推迟到11月发布，市场的忌惮和担忧将会延续。

　　目前，油脂有一定的反弹，但笔者认为目前的行情仍旧属于震荡筑底区间过程中的反弹行情，最主要的原因是油脂的绝对价格已经非常低，几乎是2008年危机以来的最低价格，继续下跌的空间已经非常的小。另外，棕榈油的基本面有些许变动，产量虽然仍旧维持历史高位，但低于市场的预期，而需求也因为在三个油脂品中的比较价格最低出现了大幅度的反弹；但产量维持高位是可期的；从需求的角度看，欧盟、美国、中国对棕榈油的进口需求下降，近期马来西亚棕榈油出口的增加，主要来自巴基斯坦等东南亚小国的爆炸性的进口增长所致，需求大幅增加的持续性不会延续。因此，在马来西亚库存增幅大幅低于预期的9月之后，10月的库存走势可能很难继续好转。

　　在整个油脂供应过剩的情况下，后期的需求效应可能会进一步弱化，油脂市场弱势格局仍将维持下去；但由于油脂的绝对价格整体偏低，下跌空间同样有限。棕榈油可能进入底部区间宽幅震荡行情。

　　一、 马来西亚棕榈油产量不及预期，但需求亮眼

　　表1：马来西亚棕榈油数据

　　数据来源：兴业期货研发部

　　10月10日，马来西亚棕榈油局MPOB公布的数据显示， 9月毛棕榈油产量191万吨，较8月增加了近18万吨，但较去年同期减少4.6%，该数值低于贸易商和种植企业预估。棕榈油库存178万吨，尽管较8月库存大幅增加，同比大幅下降28%，减少幅度远远超出市场预期，刺激马来西亚棕榈油价格大幅反弹。值得关注的是马拉西亚棕榈油的出口，在消费逐步减弱的9月出现了6%的增加，达到了161万吨，较8月大幅增加了8万吨，同比增加了6%。

　　深入分析这些数据，笔者认为，尽管产量不及预期的增幅，但马拉西亚棕榈油进入高产周期没有问题，10、11月的产量还将维持高位；而需求方面，从马来西亚棕榈油出口的目的地来看，欧盟、美国、中国、印度等传统的棕榈油进口大国从马来西亚进口的棕榈油数量维持平稳略减的趋势，主要因为这些国家的油料供应充足，进口需求不旺所致。而9月数据最亮眼的要属巴基斯坦从马拉西亚进口棕榈油的数量，达到了13.2万吨，比去年同期增长了190%，增加幅度达到了8.7万吨，这也基本上是马来西亚棕榈油环比增加的数量。但10月或以后的月份，再期望这些以消费需求为主的国家出现增幅巨大的进口是不太可能的。另外，9月以前棕榈油出口量的增加有一定的价格优势，而目前，马来西亚棕榈油价格从低位出现了大幅度的反弹，棕榈油对豆油和菜油的比价优势大幅下降，进口棕榈油的数量可能会出现大幅度放缓的迹象。供给维持高位、需求可能维持平稳或略增的态势，马来西亚棕榈油库存减少大幅高于预期的趋势可能不会继续持续下去，棕榈油强势反弹的行情可能会暂时告一段落。

　　表2：马来西亚棕榈油数据

　　数据来源：兴业期货研发部

　　二、 国内库存维持高位，对期货价格带来较大压力

　　从现货的角度来看，目前国内棕榈油的商业库存达到了10万吨的历史高水平，接近国内2个月的消费量，大量的现货供应将会给棕榈油的市场价格带来很大的压力。从长期趋势的角度来看，我国棕榈油的消费量是每年逐步增加的，但目前国内的棕榈油的库存仍旧维持在较高的位置，较去年同期增加了30%以上，可能透支后期的需求。虽然近期棕榈油的库存有减少的趋势，但极有可能是因为外盘价格大涨使得很多观望的贸易商大幅买入所致。但若棕榈油与其他油品的比价优势消失，棕榈油大量的买入行为可能会嘎然而止，棕榈油的库存可能会重新进入上升通道。

　　图1：国内棕榈油商业库存

　　数据来源：兴证期货研发部

　　三、 进口价格倒挂，给棕榈油带来一定支撑

　　从进口贸易商的角度来看，目前国内进口棕榈油的成本为6180元/吨，较前期最低点略有反弹；而现货价格则从前期最低点5550反弹了200多元达到5750元/吨；期货主力合约1405的价格则从节前最低的5534元反弹到最高的6038元，达到500元之多；考虑到贸易融资以及人民币升值以马币贬值的因素，进口贸易商期货套保已经存在正的收益率；尽管目前现货价格在5750元/吨左右与进口成本6150元/吨仍有近400元的的亏损，但期货远月的套期保值交易操作机会可能已经出现。从历史的价格数据来看，马来西亚棕榈油很难出现正向的盘面套保利润，从这个角度看，主力1405合约的高点短期内可能很难突破6300以上的价位。综合来看，目前棕榈油的较高的进口成本会给现货价格带来一定的支撑，但由于远月期货价格的大幅度上涨，棕榈油正向套利的空间可能已经出现，后期卖出套保盘可能会逐步进入，从而对期货价格形成一定的打压。

　　图2：国内棕榈油现货价格

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图3：棕榈油进口成本

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图4：广州进口棕榈油成本与现货价差

　　数据来源：兴证期货研发部

　　综合来看，良好的气候条件决定了近期棕榈油的产量将会维持高速度的增长；而充足的现货供应和处于高位的库存压力也将给棕榈油价格上涨带来压力；进口价格的倒挂可能会给棕榈油的现货价格带来一定的支撑，但期货远月合约套利空间开启，棕榈油可能进入底部区间宽幅震荡的行情。后期的方向选择以及趋势的反转可能还需要新的刺激因素才能完成。

　　四、 棕榈油底部区间交易策略

　　我们认为，棕榈油期货价格的反弹可能已经接近区间顶部，全球供应不存在问题，比价偏低带来的需求将会随着价格上涨而消失，棕榈油维持底部区间宽幅震荡的概率较大，但下破前期低点的概率也相对较小，因此建议，围绕前期震荡平台的顶部区间进行交易。短期极有可能出现震荡回调的行情；若向上有效突破平台则可能形成上涨的反转趋势行情。

　　兴证期货 李国强