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　　近期国家相关政策频出，包括国家化解钢材产能过剩、唐山禁止销售使用高硫燃煤和焦炭、山西焦化行业兼并重组提速、山西煤矿安全整顿等。各类举措给未来煤焦市场走向带来一些不确定因素。不过考虑到十八届三中全会召开在即，政府将出台城镇化规划等一系列刺激消费和内需的措施，以及冬储即将带来的需求提振，对四季度焦煤、焦炭价格仍不宜过度看空，期货价格仍有温和反弹可能。

　　四季度宏观经济复苏或放缓

　　三季度经济符合预期，回顾9月份经济数据：1、需求回落带动工业生产回落。9月份出口、消费和投资出现了同步下行，工业增加值季调环比也出现回落，表明生产的回落并不是由于基数因素。2、基础设施投资带动固定资产投资回落，其中铁路投资大幅回落6.9个百分点，10月份开始基数大幅抬升，预计四季度铁路投资增速面临下行压力。3、商品消费表现好于餐饮。社会消费品零售总额增速为比上月小幅回落，商品零售增速比上月提升而餐饮零售增速较上月回落。展望四季度，我们维持四季度经济增长7.5%，小幅回落的判断不变，短期需要关注的仍是11月份召开的三中全会。整体上，宏观经济复苏进程趋缓，中期焦煤价格反弹高度仍将受限。

　　图1: 新屋开工同比加速

　　现货市场维稳 钢厂补库意愿较淡

　　本月国内炼焦煤市场主流持稳，部分地区受焦炭需求带动炼焦煤价格出现小幅上调，受钢材市场持续走弱影响，实际成交涨幅并不明显，后市多以看稳为主。市场方面：山西炼焦煤市场成交情况较前期好转，焦炭市场刚性需求多有显现，临汾市场焦炭价格普涨30元/吨，炼焦煤市场持续小幅上调，部分优质品种自本月初开始涨幅达80-100元。从图2钢厂焦化厂焦煤库存来看，钢厂焦化厂焦煤库存自8月份持续上升，已刷新年内高位，短期补库空间较为有限。另外，受下游钢材价格低迷影响，钢厂资金问题难以解决从而补库意愿较淡，后期炼焦煤价格上调将受阻碍。

　　图2: 钢厂焦化厂焦煤库存

　　去库存力度强劲 后市预期升温

　　中国国家统计局公布数据显示，9月全国粗钢产量6,542万吨，同比增加11%。该增幅为今年以来最高。虽然10月上旬的日均粗钢产量略有下滑，但对于国内焦煤、焦炭的需求量影响微乎其微。北方天气逐渐转冷令市场对煤炭的整体需求有所增加，因此在钢厂不出现大规模减产的情况下，四季度寄望于下游钢厂对焦煤补库等因素提振，价格仍有望出现阶段性反弹。

　　图3：粗钢产量居高不下 下游需求相对稳定

　　焦企涨价意愿强烈 后市价格博弈成看点

　　受到前期钢材价格持续走低影响较大，而且主产区煤矿煤价再次上调，生产成本及环保方面压力不减，焦钢企之前价格博弈激烈，上涨表现较为乏力；东北及南部地区局部有小幅上调。自上月至今焦炭价格走势整体较为平缓，市场观望气氛浓厚，近期市场部分钢材品种都开始出现小幅上涨，预计对焦炭价格形成一定支撑。随着冬储来临，下游需求预期将开始提升，并且雨雾天气的增多也势必将影响到运输及价格，焦炭市场短期或维稳为主，未来走势预期应较为乐观。

　　图4：港口库存仍处高位

　　焦煤期现价差有所收敛 价格回归理性

　　8月由于焦煤期货涨幅较大，期现价差一度升至156元/吨，近期随着期货价格的理性回落以及现货市场企稳上扬，期现价差已回归至30元/吨上下。期货升水幅较为合理，从基差结构来看，后市存在发动阶段性反弹行情的基础。

　　图5：主力移仓换月 期现价差再度回升

　　整体来说，钢材价格持续走弱及资金困难等影响短期令焦煤期现价格反弹略显乏力，但后市冬储补库预期仍存，各地大气污染治理以及对落后产能的淘汰重组对市场优质货源价格形成有力提振，四季度焦煤期货价格下行空间或将有限，存在阶段性反弹需求。

　　操作策略

　　风险防范

　　1. 突发性地缘局势冲突。

　　2. 其他突发事件。

　　申银万国[微博]期货研究所 郑楠