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　　行情回顾

　　9月下旬，受国内油厂停机推高豆粕现货价格，以及相关品种菜粕持续飙涨带动，国内豆粕期货价格再次启动，连续收阳。双节假期后首日更是再创年内新高，同时连豆粕期货合约总持仓也刷新400万手的新高。而10月10日后，受美豆收割季节性下跌带动，以及节后油厂纷纷开机，豆粕供应得到缓和之后，豆粕期价见顶回落，再度回到9月下旬行情启动位置。

　　图1：美豆走势图

　　图2：连豆粕1401走势图

　　1、10月美豆供需数据预计偏空

　　美国农业部9月报告预测美国2013/14年大豆预计产量为31.49亿蒲式耳，较8月下调1.06亿蒲式耳，大豆预测单产为41.2蒲式耳/英亩，较8月亩产下调1.4蒲式耳。大豆期末库存预计为1.5亿蒲式耳，较8月下滑7000万蒲式耳，农业部预计基本符合市场预期。9月下旬，随着天气好转，美国大豆优良率企稳，进入10月，美豆陆续进入收割，早期霜冻天气没有出现，美豆种植区加快收割进程，美国大豆单产将提升。预计美豆的单产最终将被定格在42-42.5蒲式耳之间，将较9月份有明显回升，这也是美豆价格下跌的一个原因。虽然美国农业部还未决定是否公布10月作物报告，但在市场预期偏空的背景下，预计短期美豆的调整压力依旧较大。

　　图3：美国大豆供需平衡表 

　　3、港口库存保持较高水平

　　据中国海关公布，中国1-9月大豆进口量为4575万吨，较上年同期增加3.3%。中国9月进口大豆470万吨，较上月的637万吨下降26.2%，同比下降5.4%。整体看供应数据有所下降，暂时支撑国内市场。市场预计11-12月份大豆到港总量预计达1270万吨，其中11月份大豆到港量可能在600-650万吨，后期大豆集中到港后，大豆库存将开始回升，预计会对市场形成一定的压制。

　　图4：国内大豆月度进口量

　　5月份后国内进口大豆大幅增加，大豆到港量稳步提升，促使港口大豆库存5、6月份后探底回升，到9月22日，港口库存量为648.38万吨，创年内高点。随后库存量开始下滑，截止10月11日港口库存量为585.76万吨，下滑9.66%。这次大豆库存明显下滑主要受中秋及国庆长期企业加大库存备货，且10月份大豆进口量出现下滑，但11月份后进口量又重归600万吨以上，后期港口库存又将得到补充，将再回到600万吨水平，从绝对值看大豆库存依然处于高位。

　　图5：港口大豆库存

　　4、国储新年度收购价格预计支撑豆类期价

　　从交易所组织的调研团队反馈来看，今年黑龙江西线地区的大豆和玉米质量整体高于去年，但是市场对于后市的价格预期仍然比较谨慎。目前贸易商采购的大多是芽豆和商品豆，而油豆的收购价格迟迟没有推出，一方面是由于东北地区的国储拍卖，另一方面，美豆新豆11月的大量到港，均压低了市场对于油豆的价格预期。目前一级的芽豆收购价格在2.6元/斤、二级芽豆的收购价格在2.4元/斤，商品豆价格在2.25-2.3元/斤，但是油豆到现在迟迟未有收购价格。

　　而对于本年度国内大豆的收储政策而言，市场有关权威人士认为，自2008年以来，大豆的收储政策从没有停止过，国内大豆产业不断受到转基因大豆的冲击，保护农民种植大豆的积极性至关重要，截止到目前，没有其他相关的保护政策出台，预计今年仍将进行收储政策，收储价格一定程度上支撑国内豆类价格。

　　5、养殖利润双节后回落

　　截止10月11日的数据，22个省市的生猪价格为15.69元/公斤，22个省市的猪肉价格为23.63元/公斤，近期出现连续下滑。自繁自养生猪养殖利润为140元/头，较9月同期下降约18%；外购仔猪养殖利润为127元/头，较9月同期下跌约32%。国家抛储冻猪肉也将导致供应增加，接下来猪肉消费无明显利好，预计猪价继续保持弱势的概率较大。但从生猪养殖利润上来看，虽然实际价格有所下滑，但是整体上生猪养殖利润还有空间。即使近期出现的生猪补栏的积极性有所下降，预计整体上下降空间不大。

　　10月后家禽养殖中毛鸡、蛋鸡和肉鸭的养殖利润均由正转负，重新进入亏损范围，其中蛋鸡养殖利润降幅最大。截止10月11日当周，毛鸡养殖利润为-0.09元/羽，蛋鸡养殖利润为-7.04元/羽，肉鸭养殖利润为-0.74元/羽，较9月同期下降约126%、132%、141%，其中蛋鸡养殖利润在9月13日当周升曾经升至今年年内高位21.99元/羽。

　　图6：生猪价格走势图

　　猪粮比价在10月中旬有所回落，截止10月11日当周，全国22省市猪粮比价为6.46，较9月初的6.56连续四周出现下降。猪粮比价在“中秋”“国庆”两大传统节日后出现回落，符合我们前期预期。我们认为，养殖行业效益预计在年底至春节前有所上涨；在国庆之后、春节(年底)之前其中仍有一段时间，在这期间即10月中旬-11月猪粮比价经过“中秋”“国庆”两大传统节日带动上涨后预计有所回落，对于价格支撑作用预计有限。

　　图7：猪粮比走势图

　　生猪存栏同比和环比增速8月份是有所下降的，但是预计幅度有限。我们从生猪存栏与能繁母猪的比值上也能看出，近期生猪存栏较能繁母猪的数量有所减少，意味着补栏积极性有所减少，但基于养殖利润的高企，预计生猪存栏维持目前位置的概率较大。

　　双节禽畜出栏，以及价格的回落，一定程度上影响终端补栏的积极性，对下游豆粕的需求有一定的打压。但是由于国内生猪及家禽存栏高企，以及规模化养殖之下，豆粕需求不会有明显下滑，需求仍将保持强劲势头。

　　6、期现基差支撑豆粕1401价格

　　今年豆粕的现货价格一直偏强，在6-7月份在南美洲和美国同时增产预期的打压下，豆粕的现货价格一直保持在3700以上，目前现货价格更是上冲至了4200附近。期现价格的长期贴水导致豆粕的上涨节奏是与时间有明显相关的。当时间靠近交割月时，由于基差往往会带动期货的补涨行情。目前是10月份离1月份交割还有不到3个月的时间，时间其实比较有限，这个位置期货价格再大幅下跌的可能性不大，反而1401豆粕会受到基础巨大差价影响而面临上涨，以修正基差巨大的可能性。

　　图8：豆粕基差

　　7、技术分析

　　图9：美豆走势图

　　美豆处于下跌的整理阶段，期价短期震荡于1250-1320区间，短期上下两难，区间操作为主。而长期来看，美豆在1400上压力重重，但下方1200关口支撑也异常明显，期价上下两难境界，行情预计陷入宽幅震荡走势为主。

　　图10：连豆粕1401走势图

　　连豆粕1401创年内新高后，形成假突破，期价再次回到3550-3650区间，目前期价在3550关口明显支撑，一旦跌破3550，豆粕期价将有可能面临更大的下跌，目前关注3550能否令豆粕止跌企稳。

　　8、行情展望——期现基差支撑豆粕1401价格

　　作物秋收季节，美国大豆丰产预期、收割上市等实质性利空压力，令豆粕见顶回落，但国内豆粕消费增速保持稳定、期现基差保持较高水平，近月1401豆粕预计下跌力度有限。如果现货价格继续保持高位抗跌，那么11月份后1401豆粕将有可能走高，以缩小与现货价差，期现基差收窄。目前应该关注1401豆粕回落至关键位置能否止跌企稳，关注基差收窄是依靠现货价格下跌还是期货价格上涨来完成。

　　9、操作策略

　　结合技术分析，豆粕波段操作为佳。 1401在区间上沿3550附近关注支撑，逢低买入，以3500止损。而如果期价跌破3550，那么观望为主，由于距离1月份仅有2个月交易时间，基差较大，不做追空动作。

　　金元期货农产品研究团队 文克豪