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　　9月18日，铁矿石期货正式在大连商品交易所[微博]挂牌上市。主力1405合约首日成交超过30万手，持仓量6.5万余手，市场参与热情较高。综合分析目前铁矿石市场，我们认为宏观经济复苏、进口量创新高、下游需求旺盛、港口和钢厂可用库存平稳、四季度传统强势、挂牌价偏低等因素支撑着铁矿石价格；而四大矿商增产及中国钢铁产能扩张受限，从长周期来看，对铁矿石价格构成制约。总体来看，支撑因素在中期占据主导作用，铁矿石价格有望保持强势。

　　第一篇：支撑因素

　　宏观经济企稳复苏

　　图1：工业增加值

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　图2：中国官方PMI

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　做为钢铁行业的主要上游原料，铁矿石的价格亦受到宏观经济的影响。工业增加值同比增幅及中国官方PMI指数是我们关注的主要宏观数据。

　　经过了上半年的回调之后，今年七八月份，宏观数据开始出现明显好转。值得注意的是，8月份中国官方PMI为51，工业增加值同比增幅为10.4，均超过了去年的最高水平。从这两个指标来看，目前的宏观经济复苏背景与去年9月份相似，回升的速度和强度更大。其实，其他反映宏观经济的指标，如发电量、铁路货运量等指标，在近两个月都出现了不同程度的回升，验证了宏观经济企稳复苏的势头。9月份，工业增加值指标为10.2，较8月份10.4稍有回落；PMI则为51.1，较8月份的51.0继续上升，宏观经济复苏进程在持续。

　　进口量创新高

　　图3：铁矿石进口量

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　9月份，在钢市疲弱，旺季不旺的背景下，我国铁矿石进口量却创出了历史新高，当月进口量7458万吨。在目前铁矿石供需格局下，进口量的飙升，常常意味着对于铁矿石的需求较为旺盛，钢厂的生产热情较高。

　　下游需求旺盛

　　图4所示，为2009年以来我国粗钢生产情况。今年以来，我国粗钢产量再上一个新台阶，根据国家统计局的数据测算，除1月份外，今年其他月份的日均粗钢产量均在210万吨以上。往年的时间里，日均粗钢产量在200万吨以上都较为罕见。

　　9月份，根据国家统计局的数据测算可知，日均粗钢产量为218.1万吨；根据中钢协的旬数据测算，得出的日均产量为214.2万吨。虽然二者的数量并不一致，但均较同口径的8月份的产量增加，说明9月份钢厂的生产热情较高，验证了上面进口量高企表明铁矿石需求旺盛的判断。

　　图4：中国粗钢日均产量变化

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　港口和钢厂可用库存平稳

　　铁矿石的港口库存状况，也是一个与铁矿石走势联系密切的指标。港口库存连续上升或高企，可能意味着铁矿石在港口的积压，矿石贸易出货不畅；反之，则意味着需求旺盛，出货良好。由图5可以看出，在9月份铁矿石进口量创出新高的情况下，港口库存总量却保持平稳，这意味着矿石贸易活跃，出货情况良好。

　　图5：铁矿石港口库存变动状况

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　另外一个需要注意的指标，就是国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数，这个指标反应了生产企业的原料储备状况，可以依据其推测未来的采购状况。由图6可见，目前国内大中型钢厂的进口铁矿石库存量不足一个月，处于近两年一个相对较低的位置，如果再考虑到传统的冬储因素，则可以预期的是，未来钢厂对于进口矿的采购仍有较大的空间。

　　图6：国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　四季度传统强势

　　图7所示，为2004年以来的铁矿石进口月度均价。在过去的九年中，除2008年、2011年和2012年铁矿石价格在第四季度出现下跌外，其他年份中，铁矿石在四季度均表现强势。

　　图7：中国铁矿石进口月度均价

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　应该说，铁矿石具备一定的季节性特征，四季度为铁矿石价格的传统强势季节，这一特征与钢材价格相似。

　　挂牌价偏低

　　数据显示，青岛港、日照港等铁矿石主要装卸港口的同规格进口矿报价在910元/吨左右。如果按8%的水分含量计算，则对应的干基报价为910/0.92=990元/吨，再加上目前到明年五月份交割时期的持仓成本等，则I1405合约的挂牌价960元/吨偏低。

　　上市首日，I1405合约高开低走，日线收阴。但从盘后公布的持仓状况来看，前20名的持仓中，多头持仓之和高于空头持仓之和，说明主力资金并不认可跌势。

　　第二篇：压制因素

　　四大矿商增产

　　从供应状况状况来看，近年来，国际四大矿商的增产计划十分突出。目前，已经开始显现作用的FMG的生产状况，近日，FMG集团今日发布报告称，今年第3季度出口铁矿石2590万吨，同比增长61%；铁矿石产量为3490万吨，同比增幅达91%。

　　无论是从出口增幅，还是从产量增幅来看，FMG的扩产都远远高于中国的钢铁行业增长幅度。这就给市场以预期，即随着四大矿商相应的增产计划(见图8)的完成，铁矿石的供应将开始转为宽松，多家国际研究机构给出了2014年铁矿石供求局面转为供过于求的判断。

　　图8：四大矿商扩产计划

　　数据来源：钢之家，国元期货研发中心

　　中国钢铁产能扩张受限

　　首先，是从增长幅度上来看，中国钢铁产能已经逐步接近行业的峰值期，增长幅度应会逐步放缓。今年前9个月，我国生铁产量53963万吨，同比增长6.9%，远低于前几年至少10%以上的增长幅度。

　　其次，由于河北为我国钢铁生产第一大省，其地理位置又身处内陆且靠近首都，钢铁业经过多年的发展，对环境的污染越来越明显。今年以来，环保部对雾霾天气的治理十分重视，也曾多次对河北钢铁生产企业的环保措施进行检查。环保标准的严格实施，无疑会对中小钢厂的成本形成影响，有可能会造成一批产能的淘汰退出。

　　再次，新政府执政以来，对于产能过剩行业的发展重点关注。钢铁行业作为过剩行业其中一员，面临着一系列政策的实施，最新发布的《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，其中明确指出，要求重点推动山东、河北、辽宁、江苏、山西、江西等地区钢铁产业结构调整，充分发挥地方政府的积极性，整合分散钢铁产能，推动城市钢厂搬迁，优化产业布局，压缩钢铁产能总量8000万吨以上。

　　以上三点，均说明中国钢铁行业对铁矿石的需求虽然还在增长，但顶峰期已经到来，需求增长放缓不可避免。在需求增长放缓和扩山扩产进度加快的背景下，长期而言，铁矿石价格的下跌在情理之中。

　　第三篇：展望及策略

　　综合评估 

　　综上所述：宏观经济复苏、进口量创新高、下游需求旺盛、港口和钢厂可用库存平稳、四季度传统强势、挂牌价偏低等因素支撑着铁矿石价格；而四大矿商增产及中国钢铁产能扩张受限，从长周期来看，对铁矿石价格构成制约。总体来看，支撑因素在中期占据主导作用，铁矿石价格有望保持强势。

　　操作建议

　　国元期货