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　　焦煤、焦炭在维持震荡走势2个月之际，目前期货价格已逐步企稳，并已突破前期调整区间的压力位，图形走势较好。同时现货市场中，煤企挺价意愿较强，下游行业补库需求升温，国家宏观经济数据表现良好，四季度经济预期较为乐观，后市煤炭价格将逐步走出前期调整的态势，有望重回前期上涨通道。

　　宏观经济

　　图1：国内累计GDP数据(季度)

　　资料来源：WIND 安粮期货

　　统计局18日公布的数据显示，今年三季度中国GDP同比增速为7.8%，高于二季度的7.5%。今年上半年中国经济增速为7.6%，中国2013年的官方经济成长率目标是7.5%，据此，完成全年GDP增长目标几成铁定。从GDP数据来看，中国经济企稳迹象明显，在一系列新举措加速实施的背景下，我们继续看好四季度及明年国内经济增速。

　　图2：PPI同比增速

 图3：固定资产投资情况

　　资料来源：WIND 安粮期货

　　今年9月全国工业生产者出厂价格同比-1.6%，环比正增长0.1%。PPI同比跌幅显著收窄，而环比连续5个月负增长后转为正值，第二月环比好转，与用电量及PMI数据相互印证。

　　今年1-9月份，全国固定资产投资(不含农户)30.9万亿元，同比增长20.2%，增速比1-8月份回落0.1个百分点。从环比看，9月份固定资产投资增长1.28%。第二产业中，工业投资13万亿元，增长17.7%，增速加快0.5个百分点；采矿业投资9835亿元，增长11.1%，增速加快1.1个百分点。

　　前三季度固定资产投资同比增长超过20%，我们认为这显示出新一届政府投资拉动经济的老思路，这这种思路指导下，四季度及来年固定资产投资有望保持高速增长。近期国家发布产能过剩行业治理措施及治理大气污染的一系列举措，对资源类上游产业有一定影响，但考虑到国家保增长的需要，料实施阶段不会太严格。

　　图4：国内用电量数据(当月同比)

　　资料来源：发改委能源局 安粮期货

　　国家能源局14日公布数据显示，9月份全社会用电量同比增长10 .4%，其中工业用电量同比增长8 .1%，虽然增速较8月份有所回落，但仍是今年来的次高。分析认为9月份用电量的情况要好于预期，整个第三季度用电量尤其是工业用电量企稳的态势已然确立。

　　宏观小结：固定资产投资、用电量及PPI等一系列关键数据相关印证，显示出中国经济增速下滑势头得到有效遏制，在城镇化、自贸区等新举措层出不穷的背景下，我们认为四季度乃至明年中国经济加速增长局面可期。

　　基本面行情

　　一、焦煤、焦炭期现价差回归0值附近，后市期现同涨概率较大

　　图5：焦煤、焦炭期现价差走势

　　资料来源：WIND资讯 安粮期货

　　从7月份开始，焦煤、焦炭的期现价差一直维持在较高的水平，期货价格较现货涨速过快，而在进行了一波震荡调整之后，目前期现价差已经回归至0值附近，前期期货升水较大对期货走势的影响已逐步消除，后市若煤炭现货市场逐步回暖走强，将会对期价产生一定的上涨冲力，期现同涨的概率较大。

　　二、耗煤量稳中有升，行业PPI指数走势良好

　　图6：耗煤量及行业PPI

　　资料来源：WIND资讯 安粮期货

　　从钢铁行业和水泥行业的耗煤量来看，目前市场整体的煤炭需求仍然保持在一个较高的水平，同时，从矿采选业、洗选业和炼焦业的PPI走势来看，均出现了较好的上涨趋势，显示目前行业生产经营较好，下游需求有所好转。同时，在国家节能减排、环保政策的带动下，一些不符合质量标准的煤炭和小煤厂将会受到冲击，缩减部分煤炭供给量，对价格产生支撑。

　　三、煤炭渐入季节性涨势

　　图7：煤炭季节性影响因素

　　资料来源：国家统计局 安粮期货

　　从上图可以看出，近几年煤炭行业有一定的季节性趋势，在四季度至年底之间，价格均有所增加。这与钢厂节前补库需求增加，下游行业需求得到释放有关。目前煤炭的价格在年中来看处于一个相对偏低的位置，这为四季度的季节性助涨提供了空间。

　　四、钢厂补库需求仍然存在

　　图8：钢厂煤炭库存可用天数

　　资料来源：中国煤炭业协会 安粮期货

　　钢厂煤炭库存可用天数有所回落，目前宏观经济良好，下游房地产、水泥、基建行业需求释放值得期待，在节前钢厂的补库需求仍然存在。同时，山西省对煤炭企业进行停产整顿，部分缩减了煤炭的供给量，这对后市煤炭的价格走势带来了利好因素。

　　五、煤炭产量仍有上涨空间

　　图9：焦煤产量变化趋势

　　资料来源：WIND资讯 安粮期货

　　从图中可以看出，目前煤炭产量逐步企稳，从历年数据来看，在年底之前，产量都会有一波增长的趋势来满足下游行业的需求释放和节前的补库需求，目前产量还有一定幅度的上涨空间，这也为后期煤炭价格的上涨提供了空间。

　　六、焦煤、焦炭多1401空1405价差走势

　　图10：焦煤多1401空1405

图11：焦炭多1401空1405

　　资料来源：WIND 安粮期货

　　1401和1405的价差走势来看，目前价差偏离均值水平较大，远月较近月升水较多，同时目前煤炭主力合约正值移仓换月之际，近远月价差较大在后期得到回调及修正的概率较大，这也为我们进行多1401空1405的正向套利操作提供了机会。

　　六、总结

　　图12：焦炭1401日线图

　　资料来源：文华财经 安粮期货

　　从图形走势上看，焦炭1401走出一波震荡三角形的行情，目前期价已突破三角形斜边的压力，成功站在三角形斜边之上，MACD焦灼在一起，并有重回0轴上方的趋势，显示了这段震荡调整的行情已逐步走向了尾声，后市重回前期上涨通道的概率较大。

　　三季度国家宏观经济数据良好，四季度经济预期较为乐观，下游房地产、铁路等行业需求释放值得期待。煤炭现货市场回暖，煤企挺价意愿较强。同时，国家节能减排、环保政策的逐步进行，一些小煤厂及不符合质量要求的煤炭将会受到打击，山西省停产整顿，均缩减了部分煤炭的市场供给。在四季度宏观大方向回暖，钢厂补库需求来临之际，这对煤炭价格的后市走势将会提供一定的上涨动能。综合以上这些因素，后期煤炭期价总体震荡偏强概率较大。

　　操作方面，建议投资者以逢低做多为主：焦煤1401合约：1120-1150区间逐步建立趋势多单，1110止损，目标1180、1220；焦炭1401合约：1550-1600同样逐步建立趋势多单，1520止损，目标1680。另外，换月期间，价差变化频繁，建议关注多01空05的正向套利机会。

　　安粮期货 化工组