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　　回顾近一个月以来内外盘棕榈走势，多数时间里棕榈期价非但没有迎来市场此前预期的季节性回调行情，反而放量上涨。尤其是，国庆节后首个交易日，连棕榈主力合约受益于做多资金助推，一举突破9月中下旬的盘整区间，强势上攻，吸引多做资金聚集，月涨幅高达522点。其间，自身基本面利好题材主要归结为国内“中秋”、“十一”小长假期间包括棕榈油在内的油脂需求的集中释放，加速了中间市场的“去库存”进程。

　　船期监测数据显示，截至目前，我国国内港口地区棕榈油库存约为95万吨，其中，天津26万吨，张家港8万吨，广州28万吨，为年内库存首次下降至100万吨以下，较4月份的历史高点下降三成左右。10月份进口棕榈油到货总量预期在48万吨，仍处于较低水平。然而，近日我国装运速度有所加快。依据国家粮油信息中心预测显示，11月份棕榈油到货量可能达到近60万吨的水平，未来港口库存有可能还会阶段性恢复。

　　图1 我国棕榈油港口库存变动趋势(吨)

　　数据来源：Wind、安信期货研究所

　　图2 马棕油月度库存变动趋势(吨)

　　数据来源：MPOB、安信期货研究所

　　作为全球第二位的棕榈油生产和出口国，马来西亚船的运调查机构SGS数据显示，10月1-15日马来西亚棕榈油出口量为80万吨，较上月同期(71.6万吨)增长11.8%。另ITS数据显示，10月1-15日马来西亚棕榈油出口量为78.1万吨，较上月同期(73.2万吨)增长6.6%，其中，向中国装运20.1万吨，较上月同期的13.5万吨增长40.9%，向欧盟装船14.6万吨，较上月同期增长21.1%。

　　马来西亚油棕通常在下半年进入季节性高产周期，其高产峰值一般出现在9、10月份。根据此前市场预估，随着马棕油产量激增，10月份库存水平或升至220-230万吨。然而，马币令吉特持续疲弱，推动马棕油出口，在一定程度上冲抵了库存上涨的利空影响。MPOB最新公布的月度产销数据显示，9月份马棕油出口量为160.5209万吨，环比增长了5.2%；期末库存调增至178.4397万吨，较上月增长幅度较为有限(7.0%)，库存距离市场预估尚有较大上调空间，这温补了市场信心。

　　从宏观经济环境来看，后期美联储将面临举债上限谈判、QE退出、联储主席换届三件大事。我们倾向于认为，举债上限提高在意料之中，QE退出影响淡化，新任主席如果是耶伦则未来政策偏紧的概率较小。此三件大事相对均有利于创造一个较宽松的流动性基调。

　　9月FOMC常规会议中未给出QE退出计划一度让市场乐观情绪高涨，但随后圣路易斯联储主席布拉德又抛出美联储可能10月宣布缩减资产购买计划的言论再度令市场暴跌。直至年底，QE问题仍有重提的可能，但其影响依然弱化。如若经济受到此次政府关门事件逃拖累严重，则QE退出很可能进一步拖延甚至搁置，更何况下任美联储主席人选也直接影响未来美联储政策导向。

　　事实上，在美国QE3出台后的半年时间里，其经济复苏的坚实基础似乎总能得到就业数据的很好呼应，因此，退出量化宽松阵营的呼声此起彼伏，这与其使用了相对指向短期效用的工具MBS不无关联。但最近半年经济下滑或失业率抬头的风险一直隐隐浮现，间或出现的不佳数据也时刻如警钟在侧，更重要的是，上半年自动减支机制的效果显现，近期的政府关门事件也将给四季度经济造成拖累。在经济指标临近达标线附近时，能否忍受减支、举债限额压迫叠加QE退出这剂猛药，联储缺乏足够的信心。

　　今年FOMC还有两次定期会议，在未来两次FOMC会议上，我们更倾向于关注12月的会议，目前预计QE3最快也是12月才有可能宣布退出。此外，美联储现任主席伯南克的任期将在明年2月1日正式结束，并且其很早即宣布不再谋求连任，现任美联储理事会副主席耶伦(Janet Yellen)以往被认为更关心失业率，她支持扩张型货币政策的概率更大，如果耶伦成为下任联储主席，市场可能燃起美联储继续维持宽松货币政策的新希望。因而，从美联储政策风向转变角度看，目前的环境有利于给市场构建一个相对平和而宽松的预期。

　　从美国经济来看，经济复苏和就业复苏可持续性目前仍然良好，只是部分数据偶有偏差，但不影响大局。更重要的是，经济数据纷纷逼近“达标”边缘，这是一个无可争议的事实。美国就业市场稳步复苏、股市迭创新高、家庭资产负债率大幅下降、房价回升等仍旧推动民众信心的改善，密歇根大学消费者信心指数处复苏以来高位(回到危机前水平)，较强的财富效应为后续消费释放打下良好支撑，也为经济持续复苏铺好了路。

　　综合棕榈自身基本面以及周边经济形势，我们认为，接下来一个月棕榈油期价的波动主要取决于马棕油库存变动以及我国终端食用性消费由旺转淡的博弈。除此之外，马来西亚棕榈油出口关税政策、东南亚货币贬值、国际资金流向仍将继续左右棕榈油现货贸易。考虑到技术震荡区间已然突破，加之内外题材偏多提振，我们对于棕榈油走势抱持谨慎乐观预期，建议短线谨慎做多为宜。

　　安信期货农产品组 李青 赵菁菁