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　　全球首个实物交割铁矿石期货上市的第一天表现有些出人意料。除挂牌基准价低于港口现货价外，期价开盘后连上冲1000大关的意愿一点都没有，令人多少有些失落感。由于当天青岛港主流铁矿石(61.5%铁含量)的澳洲PB粉车板价是915元/湿吨左右，换算为标准品是1005元/干吨价格，因此各合约最终收盘价均对现货价贴水约2%左右。

　　造成铁矿石期价贴水的主要原因值得思考。此市场信号表达的究竟是对高企的进口现货价格的一种“抗议”，还是对未来铁矿石现货价格的看淡？亦或只是对当前现货价的一种漠视，或未来试图以期货价引领现货价格？要想弄清缘由还是得从当前影响钢铁行业发展的政策环境、铁矿石本身供需状况以及相应的成本测算等三大方面寻找答案。

　　思考问题一：当前钢铁行业发展的政策环境对铁矿石价格的影响

　　铁矿石的唯一用途就是作为钢铁冶炼的原料，因此其价格波动以钢铁价格的涨跌马首是瞻。但铁矿石的挂牌上市正赶上国家下决心重典治理钢铁行业产能过剩顽疾之时。这不能不引起市场人士的极大关注。

　　近日，国家发改委及工信部《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》对外公布，语气之严厉实属罕见，给人的印象是这次是要对压缩产能过剩动真格的了。

　　与国际金融危机之前相比，我国工业行业的产能过剩已从局部行业、产品的过剩转变为全局性过剩。24个重要工业行业中有19个出现不同程度的产能过剩，尤其是钢铁等重工业行业产能过剩更为严重，周期性和结构性产能过剩叠加矛盾比较突出。 截至2012年底，全国有冶炼能力的钢铁厂450多家，100万吨以上产能的钢厂有200多家，千万吨级钢厂有20多家，全国炼钢产能已达9.7亿吨。2012年，全国粗钢产量7.17亿吨，而2013年全国在建及计划新增的钢铁产能还将达到近4000万吨，产能利用率下降到72%左右。由于产能不合理过剩，造成钢铁行业的议价能力弱，对上游铁矿石的涨价，不能通过消化传导到下游，进而造成争相定价、恶性竞争。

　　其次，据Wind资讯统计，今年1至5月，大中型钢铁企业资产总额4.3万亿元，同比增长4.3%；负债总额3万亿元，同比增长6.5%；资产负债率69.4%，提高1.4个百分点。 如此高的债务水平对企业来说根本无法长期维持。目前，钢铁企业现在已经集体处于微利状态，甚至有接近半数企业在亏钱维系生产。令人担忧的是，一旦钢铁企业在“过度负债”条件下遇到冲击后，债务与紧缩相互作用，将产生如美国经济学家费雪在其所谓“债务—通缩”理论中所阐述的美国1929年经济大萧条的严重后果。

　　第三，由于上游连接矿石和焦炭产业，下游是汽车和建筑行业，钢铁产业链长，规模庞大，也是大气污染的“元凶”。近几年，京津冀地区的雾霾天气污染已到了令人无法忍受的极限程度。

　　正因如此，10月份，环保部联合发改委和工信部等多部门出台对京津冀地区大气污染防治计划，明确要求国内钢铁生产的第一大省河北省未来5年强制削减6000万吨的钢铁产能，并要求全国在未来5年压缩8000万吨的钢铁总产能。

　　按照每生产1吨钢需要1.6吨铁矿石为计算依据，压缩8000万吨的钢铁总产能，可减少铁矿石需求量1.28亿吨。如此重大利空理应导致铁矿石价格的大幅下跌，但实际上近期铁矿石价格波动幅度并不大。究其原因，这一措施对当前铁矿石的需求并无实质影响。因为压缩的是过剩产能而不是实际产能。这些过剩产能实际上目前根本就没有投入生产而处于闲置状态。因为目前钢铁行业的实际产能利用率仅有72%左右，按2012年底国内炼钢产能9.7亿吨计算，72%的开工率实际的产能利用也就在6.98万吨，别说压缩8000万吨产能，就是压缩2亿吨产能也对目前的钢铁生产量不会造成大的影响。所以当前钢铁行业压缩产能的政策环境对铁矿石价格的影响微乎其微，只是能明确一件事，那就是国内对铁矿石的需求增长将受到很大的抑制。

　　思考问题二：当前铁矿石供需关系分析

　　2008年的金融危机是世界铁矿石供需格局出现变化的转折点。随着更多铁矿石项目的开采实施，以及中国需求增速的下降，世界铁矿石贸易价格失去了大幅上涨的基础，供过于求状态开始显现。

　　供应方面：从2009年开始，全球铁矿石生产进入到新一轮产能快速扩张阶段。约49%产量销往中国的世界第一大铁矿石生产商巴西淡水河谷，今年上半年的产量和销量分别为1.41亿吨和1.17亿吨，产大于出2400万吨，预计2016年后其铁矿石产量还会有快速上升；力拓公司目前产能是2.3亿吨，预计今年年底后产能将达到2.9亿吨，增加6000万吨；必和必拓目前产能2亿吨，2014年将增为2.2亿吨；而产量增幅最快的应属澳洲FMG矿商。今年1-9月，其矿石产量比去年同比上升了近80%，目前已发展成为全球第四大铁矿供应商。预计FMG在2014年产能将达到 1.55亿吨。 整体估算，到2014年全球前四大矿商产能扩张将在1.2亿吨左右。

　　与此同时，国内铁矿石产量也在同步增长。今年1-8月份，国内铁矿石产量为9.04亿吨，比去年同期增长7.8%。预计2013年全年铁矿石原矿产量13.8亿吨，较上年增加7000万吨，折合精矿粉2330万吨。

　　需求方面：今年1-8月份，全球64个主要产钢国家和地区粗钢总产量为10.51亿吨，同比增长2.3%。1-8月份，欧盟27国粗钢产量为1.09亿吨，同比下降4.9%；独联体粗钢产量为7274万吨，同比下降3.2%；北美粗钢产量为7852万吨，同比下降5.5%；南美粗钢产量为3070万吨，同比下降2.1%；但亚洲粗钢产量为7.06亿吨，同比增长5.6%，主要是中国粗钢产量同比意外增长了12.8%。如果扣除中国因素后，8月份全球粗钢产量仅为6408万吨，比2012年同比下降1.6%，较2011年下降2.1%。实际上从国家统计局最新发布的数据看，中国9月粗钢产量仅为5,795万吨，比8月份的6628万吨大幅下滑了833万吨；1-9月粗钢产量同比仅增长1.7%。按这一增速估算，预计年底全球的粗钢产量增速可能会回落到2%左右的水平，折合2013年全球粗钢产量可能仅增长3100万吨，相应新增铁矿石需求4960万吨。这个数字还不及力拓公司一家今年新增的6000万吨铁矿石产能。从库存情况看，截至10月11日，国内主要港口进口矿石库存总计7335万吨，可用天数为28天；而去年同期为9001万吨。但当时可用天数仅为24天。这两组数据反映了钢厂对矿石采购心态的变化和冶炼生产的极大放缓，体现出钢厂对后期铁矿石供应情况似乎并不担心。

　　以上分析表明，从粗钢产量和矿石供应增速看，今年已出现矿石供应增速超过粗钢产量增速的迹象。预计未来两三年内，全球铁矿石市场供应过剩将成为常态。2008年以前因供不应求而价格大幅飙升的铁矿石卖方市场格局已不复存在。但这是否会导致铁矿石价格的大幅下跌？

　　思考问题三：支撑铁矿石价格的几个因素

　　截至目前，今年国内铁矿石价格并未因政策环境和供需关系的变化而出现较大幅度的波动，尤其是在市场人士纷纷看淡价格的预期下，跌幅并不明显。7月份以来，青岛港主流铁矿石(61.5%铁含量)的澳洲PB粉车板价一直在950—910元/湿吨徘徊，这就不得不让人思考究竟有哪些因素在支撑着铁矿石价格。

　　首先来看铁矿石市场本身的独特性。现阶段，不仅是我国，就是全球铁矿石贸易市场都具有寡头垄断的特征。2012年，以淡水河谷为首的四大矿山产量占世界铁矿石进口量的63.9%。由于国内铁矿石以贫矿为主、采选成本高、企业规模小，尽管全年13亿吨左右的总产量很大，但由于品位低，折合国外同品位的矿精粉后仅能满足全国40%左右的矿石需求量，因此随着中国铁矿石进口量的不断增长，四大矿山占中国进口市场份额不可避免的上升。数据显示，2013上半年，我国进口铁矿石的集中度有增无减。其中，从澳大利亚和巴西合计进口铁矿石2.2亿吨，占全部进口量的68.4%，预计全年将突破70%。这种寡头垄断的市场结构特征，表现为矿商数量少，相互呼应，从而决定了铁矿石的生产、销售和价格受到少数几家大矿商所控制，导致在寡头垄断市场上市场价格往往高于边际成本，同时价格也高于最低平均成本。从其自身利益出发，矿商当然是希望铁矿石价格涨比跌好，这使得铁矿石价格往往“快涨慢跌”、“涨多跌少”。

　　其次，多种原因促使国内钢铁厂即便面临亏损也得硬着头皮生产。这就导致钢厂对铁矿石具有一定程度的刚性需求，从而抑制铁矿石价格的大幅下跌。据海关最新数据显示，2013年1-9月，中国累计进口铁矿石60049万吨，较去年同期增长了4973万吨，增幅为9%。其中9月份的进口量约为7458万吨，与上月相比，增加了557万吨，上涨幅度为8.08%。若按照前3季度进口量统计，则全年中国铁矿石进口量将达到8亿吨，同比增速将达7.53%。如此大的进口量，使得铁矿石价格想跌也难。

　　第三，铁矿石的生产成本成为抑制价格下跌的底线。

　　在考虑铁矿石生产成本对期货价格的影响方面，是以进口矿的生产成本还是以国产矿的生产成本为主要参考指标非常重要。由于前者比后者要低得多，选用不同的参考对象所得出的价格结论会有很大出入，甚至对交易方向的确定会出现完全相反的指引。

　　相关资料显示，2012年，澳大利亚FMG公司的铁矿石生产成本在50美元/吨左右，技术相对成熟的力拓和必和必拓生产成本在30美元/吨左右，折合人民币约190元/吨。但如果将海运费计算在内的话，成本还会调高5—6%。相比之下，我国铁矿石主流成品矿的成本是650—800元/吨，大型矿山成本价是700—750元/吨，中小型矿山由于环保等费用相对较低，成本价在650—700元/吨，超低品位选矿成本价在750—800元/吨，甚至更高。经行业人士测算，当进口铁矿石价格在170美元/湿吨(约1050元人民币/湿吨)以上时，国内铁矿石的性价比将凸显，钢厂可适当减少进口矿用量；但当进口铁矿石价格跌破140美元/湿吨(约850元人民币/湿吨)关口时，国内矿的价格优势就不复存在。如果进口铁矿石价格跌破100美元/吨，则不仅国内很大一部分矿山无法正常生产，就是国外矿商也面临成本的极限，该价格应为极限价格。因此，国内矿石价格是抑制国外矿石价格涨跌的主要利器。一旦价格跌破国内矿石成本线而导致产量大减，需求会导致国外矿石价格也不可能再跌多少；反之，如果国外矿石价格大涨，则国内低品位矿石的开采量将会大增，导致国外矿石价格也涨不上去。

　　目前铁矿石各合约期价在950—980元/干吨，折合为850—880元/湿吨。对照上述成本分析价格发现，目前的铁矿石期货价格正处于国内矿石成本的均衡价格附近。

　　综合各方因素，虽然目前铁矿石价格受供大于求的影响上涨乏力，但尚还不具备大幅下跌条件。预计四季度铁矿石期货价格正常波动区间为880-1050元/干吨区间。相比而言，期价上涨时会略快，下跌时会较为缓慢。因此建议近期采取的操作策略是当期价跌破900后可考虑做多，突破1050以上后可考虑做空。

　　华联期货工业品组