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　　一、塑料价格主要矛盾仍集中在产业面

　　我们首先引入“价格趋势分级”的概念(以期货价格做为标的)。根据商品价格波动的时间跨度和影响因素的不同，我们将价格的运行趋势分为主趋势、次级趋势和微观趋势。主趋势时间跨度大，指塑料与整体工业品期货价格相对一致的趋势，主要受宏观经济层面的因素影响。次级趋势时间跨度其次，至塑料区别于其他工业品期货价格的走势，主要受自身产业面的因素影响。微观趋势时间跨度最小，主要是市场心态、资金炒作、盘面技术等短线因素影响。

　　对于产业分析(即直接的供求关系分析)和技术分析，投资者相对都比较熟悉。而宏观经济分析，概念相对比较模糊，需要加以分析佐证。

　　针对商品期货价格的宏观经济分析，其实就是对商品的隐性需求和市场预期进行分析。一方面，相对于供给来讲，工业品的价格受需求端的影响更大，而工业品的需求与诸多宏观经济指标具有紧密的联系。另一方面，相对于现货价格来讲，期货价格的变化有很重要的一块原因在于市场对未来的预期，而这种预期也会受到宏观经济运行状况的影响。另外，我们也可以在工业品期货价格运行的历史数据中找到相关的论据。

　　通过图1可以看出，工业品期货价格在主趋势上基本都对应着特定的宏观经济背景。通过图2(点线图为塑料期价指数)可以看出，塑料期货价格与整体工业品期货价格的运行在主趋势上保持较好的一致性。这种一致性的逻辑基本可以剔除某单一工业品(例如塑料)的产业面影响因素。另外，图2也给我们另外一个信息，即在次级趋势的运行上，塑料期货价格的运行有着自己的特点，即产业面矛盾升级而催生的独立的阶段性行情。

　　自去年11月到今年4月中旬，塑料价格与整体工业品期货价格走势一致，主要受宏观面因素驱动。自4月中旬以来，塑料相对于工业品板块走出独立的上涨行情，这段时间主要受基本面因素驱动。

　　虽然5月到8月处于农膜消费的淡季，但是由于石化厂家装置的大面积检修，市场货源相对不足，供求关系紧张。同时，PE社会库存及厂家库存水平处于低位，而原油价格处于高位。这些因素对塑料价格提供了强劲的推动力。进入8月中旬以后，部分检修装置的开工，对PE的供给和库存水平带来一定的冲击。在这种冲击下，紧张的供求关系得到一定程度的缓解。同时在原油价格波动的影响下，塑料价格在高位进入整理的节奏。近期，由于石化检修装置开工的不顺，以及塑料城余姚受台风影响的事件推动，塑料价格再度走高。

　　整体来看，目前塑料价格的主要矛盾仍然集中在产业面上。不过，随着装置的开工及旺季的结束，这种产业面的驱动力将会趋弱，而宏观面的驱动力将会相对趋强。不过，如果没有特殊事件发生，这两种驱动力的转换不会太快，也不会太极端。下面，我们对塑料产业供需面因素、宏观面辅助因素、主要矛盾转换的展望等进行分析，以对塑料期货价格进行研判。

　　二、检修装置开工不顺，供需延续紧平衡状态

　　回顾塑料这一轮上涨的趋势，产业面矛盾主要体现为装置的检修及开工情况对供需面造成的影响。8月份，部分检修装置的开工及市场对装置开工的预期曾一度策动了塑料价格的回调。不过，装置开工的情况并不理想。5月份开始检修的抚顺石化45万吨全密度装置曾经数次开工未果；大庆石化的25万吨全密度装置至今也仍未重启；福建联合40万吨全密度装置也于10月17日开始停车检修，预计持续50天左右；武汉和四川两套大乙烯新装置的投产亦不顺利。在这种局面下，塑料价格经过短暂的调整之后重拾涨势。而且，在装置顺利开工之前，塑料价格将继续受到这种供需紧平衡局面的支撑。

　　三、PE低库存水平支撑价格

　　塑料价格另外一个强支撑是PE库存水平。同比来看，目前PE社会库存水平处于近几年的低位。七八月份，由于下游对原料高价格的抵触以及部分检修装置的开工，PE在产销上产生了一定阻碍，于是其库存水平出现阶段性上升。不过，近期PE库存又出现了回落的苗头。据中塑资讯最新报告显示，截止9月30日，国内PE库存较8月底增加1.02%，比上一年同期减少1.44%。石化厂家库存方面，中石化和中石油目前PE库存在23万吨左右，较七八月份有一定幅度的回落。库存回落的原因有二：检修装置的开工不及预期及旺季里下游刚需的释放。后市来看，PE库存水平仍处于低位，并将继续为塑料价格提供支撑。

　　四、塑料价格次要矛盾分析

　　产业面因素中，除了供需和库存外，原油价格也在塑料这一轮上涨中起到一定的成本端支撑作用。不过，相比而言，这种作用力相对有限。那么，即使后市原油价格有一定幅度的回调，也不会对塑料价格产生扭转性的影响。

　　除了产业面这一主要矛盾外，宏观层面因素作为次要矛盾也在影响着塑料价格。而且，随着检修装置及新增产能装置的陆续开工，塑料供需紧平衡局面将会逐渐改善，从而缓解产业面上的矛盾。那么，主次矛盾的关系将会逐渐发生转变，宏观层面的影响或将凸显，尤其是在对塑料远月合约的影响上。

　　七八月份以来，中国的经济数据连续好转，加之政策面的预期，使得商品市场氛围阶段性回暖，工业品期货价格的反弹也是源于这样一种基调。不过，经济数据好转的持续性以及市场对经济的预期或许并没有那么乐观，这也是工业品回调的原因所在。就宏观层面这一矛盾而言，后市可关注经济数据的持续性，以及政策面等因素导致的市场预期变化。

　　五、塑料维持看多思路

　　目前，塑料价格的主要矛盾仍集中在产业面上。在相关检修装置及新增产能如期开工之前，塑料供需面紧平衡状态或难有实质性改观。同时，处于低位的PE库存水平也将为塑料价格提供相应的支撑。后市关注装置开工情况以及宏观因素这一次要矛盾的变化情况。整体来看，塑料的多头趋势尚未扭转，价格的回落暂以回调整理看待。操作上，以回调做多思路为主，波段或持有操作。L1401参考支撑位10500，压力位暂以11500为准。

　　安信期货研究所 工业品组