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　　美国农业部10月报告被拖延，单产已经预期将被上调

　　由于美国政府关门，美国农业部10月供需报告被拖延，在缺乏数据引导的情况下，美豆开始按照预期产生变化。目前整体上来看，虽然9月美国农业部报告将美豆单产下调至41.2蒲式耳每英亩，但是随着收割的顺利进行，以及最后一周的降雨令美豆单产的预估开始被逐渐调升。我们预计美豆的单产最终将被定格在42-42.5蒲式耳之间，将较9月份有明显的回升，这也是我们认为近期美豆价格下跌的一个原因。虽然美国农业部还未决定是否公布10月作物报告，但在市场预期偏空的背景下，预计短期美豆的调整压力依旧较大。

　　图1：美豆供需平衡表

　　来源：美国农业部，东兴期货研发中心

　　南美洲种植增加基本定局，丰产压力犹在打压豆价

　　美豆的供应逐渐明确后，市场的部分焦点开始向南美洲大豆转移。目前巴西的种植是稍有延迟的，研究机构Safras & Mercado称，截至10月11日，2013/14年度大豆种植完成6.7%，此前一周为2.8%。但是从天气和种植面积来看，均不利于美豆的价格。首先评级机构预计巴西大豆种植面积将增加5-7%，而阿根廷的种植面积增幅也在2-3%左右。所以综合来看，南美洲丰产的供应压力依旧较大，合约选择上5月合约将相对偏弱，而1月合约则相对偏强。此外，我们也看好9月合约，因9月合约承担着2014年美豆的产量预期，即使南美洲丰产，9月合约期现的巨大贴水也将对其产生支撑。

　　图2：机构对南美洲大豆种植面积预测

　　来源：美国农业部，东兴期货研发中心

　　猪肉价格下挫，但养殖利润高位支撑补栏积极性

　　截止10月11日的数据，22个省市的猪仔价格为28.64元/公斤，22个省市的生猪价格为15.69元/公斤，22个省市的猪肉价格为23.63元/公斤，近期出现连续下滑。猪仔跌幅较多，生猪较少，而猪肉则基本处于持平的状态。国家抛储冻猪肉也将导致供应增加，接下来猪肉消费无明显利好，预计猪价继续保持弱势的概率较大。但从生猪养殖利润上来看，虽然实际价格有所下滑，但是整体上生猪的养殖利润还是不错的。即使近期出现的生猪补栏的积极性有所下降，预计整体上下降空间不大。

　　图3：猪仔、生猪、猪肉价格 图4：生猪养殖利润

　　来源：汇易网，东兴期货研发中心

　　9月屠宰量为1935.7万头，也显示出了季节性的特征。生猪存栏同比和环比增速8月份是有所下降的，但是预计幅度有限。我们从生猪存栏与能繁母猪的比值上也能看出，近期生猪存栏较能繁母猪的数量有所减少，意味着补栏积极性有所减少，但基于养殖利润的高企，预计生猪存栏维持目前位置的概率较大。对豆粕的现货价格形成支撑。

　　图5：屠宰企业屠宰量以及生猪存栏数量 图6：生猪存栏与能繁母猪

　　来源：汇易网，东兴期货研发中心

　　禽流感打击粕类需求预期，期现基差依旧支撑豆粕1401价格

　　此轮豆粕下跌主要受到了禽流感导致的菜粕下跌的拖累。禽流感主要的受打击方是禽类养殖，目前仅仅浙江发现1起病例，目前并没有出现广泛传播，我们认为虽然禽流感对菜粕的需求产生压制，但是局部的和短暂的。而且禽流感主要打压菜粕需求，今年4月份也曾经传出禽流感病情，豆粕也受到了拖累大幅走低，但随后还是下跌后找到支撑，并开始逐渐企稳。总的来看，禽流感对豆粕的打击要小于菜粕，目前行情属于事件性回调。

　　今年豆粕的现货价格一直偏强，在6-7月份在南美洲和美国同时增产预期的打压下，豆粕的现货价格一直保持在3700以上，目前现货价格更是上冲至了4200附近。我们认为期现价格的长期贴水导致豆粕的上涨节奏是与时间有明显相关的。当时间靠近交割月时，由于基差往往会带动期货的补涨行情。目前是10月份离1月份交割还有不到3个月的时间，时间其实比较有限，这个位置期货价格再大幅下跌的可能性不大。我们认为3550-3580将成为01连豆粕较为坚实的底部。

　　图7：豆粕期现基差

　　来源：同花顺，东兴期货研发中心

　　油脂库存并未出现预期上涨，油脂底部已经出现

　　今年压低油脂的主要因素还是库存较大，但是从目前的豆油商业库存来看，在100万吨左右，而棕榈油的港口库存近期也是下滑至90.35万吨。其实目前我国的豆油和棕榈油库存并不大，主要是菜油国储600万吨的库存对油脂目前的价格形成压制。我们认为豆油和棕榈油的库存并未如期的出现增加，反而较低的价格刺激了便宜油脂的替代作用，特别是棕榈油。根据我们对现货企业的调研情况限制，自7月份以来，棕榈油的替代作用特别明显，由于其与其他油脂的超大价差。5300的棕榈油价格已经接近地沟油的处理成本，下方空间明显有限。而且马棕榈油库存增幅也不及预期，重重因素均支撑油脂的反弹。

　　美国方面，9月压榨数据显示，美豆油库存创出低位。预计美豆上市后，美豆国内压榨将开始爆发性重启，现货需求短暂可能出现炒作。由于美豆油库存较低，也造成我国进口的豆油后期数量将有所减少，也支撑国内豆油的价格。

　　图8：我国豆油商业库存 图9：我国棕榈油商业库存

　　来源：汇易网，东兴期货研发中心

　　操作建议

　　美豆：1250美分以下空间不大，以逢低做多为主。受制于南美洲目前良好消息，1350美分上方的空间也不大。美国农业部报告预计利空，但市场已经有所消化，反而压榨的爆发或许引起现货的走强。

　　豆粕1401:3550-3580支撑较强，该位置是此轮豆粕爆发的支撑位，不宜跌破。基于期现价差以及现货需求的角度考虑，该位置逢低布局多单，但3750上方空间目前不大。

　　油脂1401：油脂依然见底，豆油7000以下存在做多机会，但应注意菜油抛储的压力，目前7200-7400阻力也难以突破。油脂的操作以逢低做多和在高位做空对冲豆粕多单为主。

　　东兴期货 吴华松