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　　一、焦煤期价调整，现价止跌小涨

　　9月份以来，焦煤期货在一波凌厉的反弹回调后，主力JM1401合约于1110至1170区间陷入震荡偏弱的格局。虽然6月底以来焦煤期货价格大幅上涨，但是焦煤现货价格却未止跌，直到9月中旬之后现货才开始小幅缓慢上调，十一国庆节过后上调的幅度略微明显。截至10月17日，邢台主焦煤平均价格为1020元/吨，各港口现货报价也有不同程度的上调(参见图1和图2)。

　　二、环保聚焦煤炭，政策关矿限产

　　9月12日，国务院正式公布各界期盼的《大气污染防治行动计划》，该计划被认为是我国有史以来最为严格的大气治理行动计划。随后，北京市政府发布《北京市2013-2017年清洁空气行动计划》，到2017年，全市燃煤总量比2012年削减1300万吨，控制在1000万吨以内；煤炭占能源消费比重下降到10%以下，优质能源消费比重提高到90%以上；到2015年，城市核心区实现无煤化；到2017年底，房山、通州、顺义、昌平、大兴等区的燃煤总量比2012年减少35%；门头沟、平谷、怀柔、密云、延庆等区县的燃煤总量比2012年减少20%。石家庄市政府连发两文，要求市区及周边地区禁止储存、销售和使用硫份高于0.8%的煤炭；其他县禁止储存、销售和使用硫份高于1%的煤炭；同时对全市耗煤大户实行限煤量、限煤质、限排放“三限”管理。9月30日，唐山市政府下发通告，决定自即日起在全市禁止销售使用高硫燃煤和焦炭，并列出实施标准。

　　10月13日，国务院办公厅发布的《关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》中第一条明确提出：加快关闭小煤矿，到2015年底全国关闭2000处以上。第二条提出：严格煤矿建设项目核准和生产能力核定。一律停止核准新建生产能力低于30万吨/年的煤矿，一律停止核准新建生产能力低于90万吨/年的煤与瓦斯突出矿井。现有煤与瓦斯突出、冲击地压等灾害严重的生产矿井，原则上不再扩大生产能力；2015年底前，重新核定上述矿井的生产能力，核减不具备安全保障能力的生产能力。第五条中提出国家鼓励和扶持30万吨/年以下的小煤矿机械化改造。

　　笔者认为，由于环境问题成为中国各方的焦点，国家顺势要求加强环保和限制产能扩张，煤炭行业首当其冲。但是，限制使用高硫高灰的煤有利于环保，而目前中国进口的高硫高灰煤主要来自美国的炼焦煤、越南和朝鲜的无烟煤等。从这个角度来看，对于国内煤炭市场并非完全利空，有利于纠正供求严重过剩格局。

　　三、净进口量增加，内外价差缩窄

　　新世纪以来，中国炼焦煤进出口格局逐渐发生根本性转变。中国炼焦煤出口量由2002年的1330万吨左右逐年下跌至2012年的130.8万吨，而炼焦煤进口量由2002年的25.6万吨增加至2012年的5361万吨。其中，2004年是中国炼焦煤进出口格局的转折年，年进口量同比增幅超过159.5%，而年出口量同比大降56.7%。此外，2008年8月，中国将炼焦煤出口关税由此前的5%上调至10%，而进口关税由此前的1%降至0%，由此导致2009年进口量同比增幅超过400%，而年出口量同比大降81.6%。今年8月份，中国炼焦煤依然维持高位增长态势，进口量同比增长144.77%至10.24万吨，1-8月份进口量累计达到4747.8万吨，累计同比增长38.87%。从图5可以看出，除了6月中国炼焦煤净进口量同比略有减少，其他月份均高于往年同期的水平，7-8月份净进口量重新攀升(参见图3)。

　　与进口量不断大增相对应的是，2010年以来，中国炼焦煤出口月平均单价始终高于进口平均单价，中国不再具有明显的价格优势。为了应对净进口量不断增加的严峻挑战，中国不断下调炼焦煤价格。海关总署的数据显示，今年8月，中国炼焦煤出口平均单价快速降至132.12美元/吨，而进口平均单价缓慢降至128.2美元/吨，进出口价差仅为3.92美元/吨(参见图4)。

　　四、下游行业补库，港口库存回落

　　随着“金九银十”旺季的来临，国内大中型钢厂提前启动了焦炭补库存的计划。随后，部分地区的焦化企业开工率也逐渐回升。

　　截至今年10月12日，国内样本钢厂及焦化厂炼焦煤库存从7月的955万吨逐渐上升至目前的1126.5万吨，炼焦煤平均库存可用天数总体维持在17-18天，库存可用天数在达到相对高位之后有继续减少的迹象。产能大于200万吨的焦化企业开工率已经回升至92%的历史高位，产能小于100万吨的焦化企业开工率继续上升至83%，产能在100至200万吨的焦化企业开工率也上升至79%(参见图5至图7)。

　　由于焦煤下游补库存明显，国内京唐港、日照港等四大港口炼焦煤库存总体呈现高位回落的态势，下游行业呈现出“淡季不淡，旺季不旺”现实，下游补库存的力度有所减弱导致9月港口库存小幅回升，不过近期开始重回下跌的趋势之中(参见图8)。

　　五、美国化险为夷，中国总体趋好

　　目前，美国已经达成债务协议，政府在国会通过预算案后重新开门，至此美国政治风波暂时化险为夷，市场担忧情绪明显好转。目前，中国经济形势总体平稳向好。国家统计局周五公布，第三季度中国国内生产总值(GDP)较上年同期增长7.8%，环比增长0.3%。今年9月，中国新增人民币贷款达到7870亿元，环比增长10.6%，同比增长26.4%，明显超过市场预期。2013年前三季度社会融资规模为13.96万亿元，比上年同期多2.24万亿元。

　　六、后市展望及投资策略

　　综上所述，美国危机暂时化险为夷，而中国经济总体继续稳中趋好，再加上“十八届三中全会”及其一系列改革红利或将释放；环保政策和煤炭政策有利于抑制煤炭行业产能盲目扩张；炼焦煤进出口价差逐渐缩窄有助于放缓焦煤的进口势头。目前，焦煤期货市场仍在通过区间横盘震荡来消化8月份的凌厉涨势。与此同时，投资者在各种利好政策之前持谨慎的态度，信心略显不足。但是，相对于上期所螺纹钢期货的表现而言，投资者对未来走势也并非过度悲观，离年中的低点还有一段距离。

　　基于此，建议投资者耐心等待焦煤期价震荡调整，一旦经济形势和政策预期利好日渐明朗，便迎来了“逢低做多”的趋势性机会。主力JM1401合约回调目标位大概在1080-1100之间，下一主力JM1405合约大概在1130-1150之间，建议投资者在此区间尝试性地布局趋势多单。具体来说，主力JM1401合约上涨的目标位大概在1200-1250之间，止损位在1000一线附近，下一主力JM1405合约上涨的目标位大概在1300-1350之间，止损位在1100一线附近。

　　安信期货研究所 工业品组