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　　今年市场整体供需情况较2012年未发生结构性改变，进入四季度后关注的重点仍为季节性因素变化下的市场机会，从前三个季度来看，价格运行区间与2012年的基本一致。因此农膜做为其季节性变化的主要因素，其消费的变化直接影响了其价格的波动。进入四季度后，农膜消费面临两个节点的转变，第一个节点为棚膜旺季转淡，第二个阶段为地膜企业备货开始。从历史经验来看，进入四季度后，棚膜旺季结束，而此时地膜的备货需求还未释放，这段时期农膜的需求会小幅放缓， LLDPE市场价格会小幅调整，据我们统计这两个消费旺季间相隔时间约为1.5个月左右。因此对于四季度LLDPE市场供需格局的分析，一方面我们需关注因装置检修、进口及库存引发的国内供给量的变化，另一方面我们重点关注两个节点中农膜需求是否延续先放缓后逐步释放的预期节奏。

　　装置检修减少 四季度供给增加概率较大

　　国内产量方面，从已公布的数据来看，8月LLDPE国内产量31.3万吨，较去年同期增长17.67%，环比亦上升4.33%。从我们跟踪的情况来看，9月装置检修情况变动不大，抚顺石化45万吨LLDPE装置9月仍处于检修状态；大庆石化30万吨全密度装置原本预计于9月开车，但实际9月全月处于检修状态，出乎我们的判断，因此上述两套装置对于8月与9月的产量差值将不产生影响。对于8月与9月产量差值直接影响的装置主要有3套：1. 我们仍维持对于武汉石化新装置的判断，随着其逐步稳定运行后，9月武汉石化的月度供应量预计将增加1万吨左右；2.兰州石化30万吨装置临时检修一周，造成0.58万吨产能损失；3.独山子石化12万吨全密度装置临时检修一周，造成0.24万吨产能损失。因此我们修正9月月报中对9月国内产量的预测，将9月国内产量下调至31-32万吨左右。

　　表 1：8-9月国内装置情况 

　　资料来源：隆众资讯 中证期货研究部

　　表 2：四季度国内装置检修情况

　　资料来源：隆众资讯 中证期货研究部

　　从四季度的目前装置检修计划来看，影响较大的有两套装置：1.天津联化12万吨装置将在10月检修2周，预计造成0.5万吨产能损失；2.福建联合40万吨装置预计将在10月底检修50天，预计造成6.67万吨产能损失。但是若抚顺石化与大庆石化两套装置按照预期开车，那么将在四季度增加13万吨产能，此外四川石化30万吨新装置情况仍需值得我们关注，截至目前仍没有具体的试车计划。因此从产能释放角度来看，我们预计将四季度将较三季度增加6万吨以上的产量。根据国内产量季节性变化，我们预测四季度国内产量将达到100-105万吨，月均35万吨左右水平。

　　进口方面，8月LLDPE进口量为20.39万吨，环比小幅下滑2.92%。从进口来源地来看，排名前十来源地进口量未发生明显变化，仅有从泰国进口量下滑较大，下跌幅度达到1.2万吨，我们认为泰国下跌幅度较大主要原因在于泰国PTT集团旗下聚乙烯装置在8月进行检修所致。对于9月进口规模我们仍然维持22-23万吨的预测不变，因此我们预计三季度进口量将达到63万吨左右。从过去5年四季度的进口量来看，其中3年四季度LLDPE进口量较三季度下滑8-10%，剩余2年则四季度LLDPE进口量较三季度增加8%-9%，我们结合国内产量的变化来看，2009-2010年国内产量四季度较三季度增加幅度较少，而2011-2012年四季度国内产量较三季度增加较大，因此我们认为进口的变化一方面受其自身季节性影响，另一方面则受国内供给影响。根据对国内产量的预判，我们认为2013年四季度情况与2011、2012年相似的可能性较大，预计2013年四季度进口总量为62-63万吨，月均进口量将保持在21万吨左右。因此从新增国内供给量来看，我们预计四季度供给总量在162-168万吨左右，月均国内供给量为56万吨，较9月份增幅将超过5%。

　　图 5：8月进口量小幅下滑 　　图 6：近两年四季度进口量少于三季度

　　资料来源：隆众资讯 中证期货研究部 资料来源：隆众资讯 中证期货研究部

　　图 7：今年去库存进展好于去年  　　图 8：四季度库存下降概率较大

　　资料来源：隆众资讯 中证期货研究部 资料来源：隆众资讯 中证期货研究部

　　另一方面，从全国库存水平来看，7月以来PE社会库存已连续两个半月出现库存环比增加的局面，9月底较7月初库存水平已累计增加23.43%，这表明：1.7月以来PE厂商库存下降后，该部分库存已流转至社会库存；2.目前流转库存还未完全流转至下游实体工厂。从同比数据来看，9月底PE社会库存较去年同期小幅下跌1.44%，在今年国内供给量小幅增加的提前下，库存水平仍小幅下跌，表明今年去库存的情况较去年同期进展良好。我们从过去5年四季度库存环比变化情况来看，除了2009和2010年四季度库存水平较三季度环比增加之外，其余三年均出现了较为明显的下跌，考虑到2009和2010年新装置投产较为集中，我们认为正常情况下，四季度社会库存较三季度下降的概率较大。从下降的幅度来看，2008年与2011年下降幅度较大，均达到20%左右，2012年下降约2.82%，根据其下降规律，我们认为今年的情况与2012年类似的可能性较大，预计四季度库存水平较三季度整体下降3%左右，月均下降1%。

　　总的来看，若新装置年底未能顺利投产，四季度国内产量预计将达到100-105万吨水平；进口方面，预计四季度将保持62-63万吨水平；社会库存预计将出现3%左右的降幅(大约2.7-3万吨左右)，四季度整体供给量较三季度将出现4-5万吨的增量，增幅达到3%左右。

　　季节性因素为主导 重点关注两个节点

　　LLDPE的需求主要来自于包装膜和农膜，其中包装膜约占65%的份额，农膜约占20%的份额，对于四季度而言，季节性主要体现于农膜消费的变化(此因素为市场节奏变动的主要因素)，重点关注两个节点，其一为为棚膜旺季转淡，其二为地膜企业备货开始；此外包装膜的消费情况也需引起关注(此因素为供需结构根本性转变因素，即消费量能否大于供给量增长)。

　　对于包装膜方面，8月国内包装膜产量为87.76万吨，环比上升1.52%。从区域上来看，浙江与广东两省(占据包装膜生产40%份额)近三个月包装膜生产环比均出现下滑。从过去

　　图 9：8月包装膜环比小幅增加　　图 10：四季度包装膜产量回暖概率大

　　资料来源：隆众资讯 中证期货研究部 资料来源：隆众资讯 中证期货研究部

　　5年的规律来看，四季度包装膜产量较三季度均又增加，平均增加幅度为10.53%，这表明四季度包装膜对LLDPE需求增加基本为定局。从我们目前了解的情况来看，今年包装膜需求较去年情况略差，保持与去年同期环比增长幅度的难度较大，但是保持较三季度增长5%以上增幅的可能性较大。因此总体来看，包装膜需求增长仍符合我们的预期。

　　对于农膜而言，8月国内农膜产量为15万吨，环比增加1.62%，符合我们的预期。从我们当前跟踪的棚膜生产企业开工率来看，9月棚膜开工率较8月出现较为明显的上升，整体开工率由8月50%上升至80%，正式进入生产旺季(大型企业可维持80-90%开工率，中小型企业可维持80%左右开工率)。目前棚膜企业开工率处于高位水平，高开工率将维持至10月底至11月中旬，随后逐步转淡，根据历史经验来看，企业备货周期一般为半个月至一个月，因此备货周期将于10月中旬开始逐步转淡，这也是我们前面强调的第一个节点。从过去5年农膜产量数据来看，在10月或者11月农膜产量较前一个月出现下滑的情况较为普遍，这也印证了棚膜需求旺季结束，地膜备货尚未跟上这一时期的存在。之后随着地膜备货需求的开始，农膜产量回暖，至年底产量创下下半年高点，因此我们判断第二个节点发生的时间大概处于11月中旬左右。具体到农膜产量，我们预计9月农膜产量将达到16-17万吨，第四季度产量将达到54-55万吨，月均产量将达到18万吨。

　　表 3：棚膜企业进入旺季

　资料来源：隆众资讯 中证期货研究部

　　综合来看，四季度LLDPE需求增长幅度仍可满足供给增长幅度，供需格局仍将为整体供求基本平衡，局部时间偏紧格局，重点关注两个节点时间段引发的供需格局的局部变化。从市场运行节奏来看，我们偏向于先抑后扬的市场节奏，切换时间点可能为11月中旬左右。

　　中证期货能源化工小组