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　　9月美豆产区的降雨缓解了干旱担忧，天气升水在其谢幕阶段仍然表现平平，美豆承压回调。目前南美新豆扩种、美豆处于收获性压力时期，市场缺乏明显的动力。10月大豆到港数量减少，国内大豆原料不足至豆粕供应偏紧，短期高位整理，随着北美大豆上市和11月国内进口到港量的增加，豆粕供应逐渐宽松，回落压力增加。油脂基本面较为疲弱，双节消费结束，后市将进入阶段性淡季，保持箱体震荡。

　　(一)全球大豆供应宽松

　　美国大豆收割已陆续展开，全球大豆供给也将进入季节性供给充裕期。十一期间Informa Economics降调了美豆产量预估，将美豆的产量从32.24亿蒲式耳降调到31.76亿蒲式耳，高于美国农业部预期的31.49亿蒲式耳。单产从42.4蒲式耳/英亩降调到41.7蒲式耳/英亩，同样高于美国农业部早前预期。根据Informa 最新预测值，今年全球大豆较去年增产显著。

　　表1：Informa最新预测值 单位：百万吨

     数据来源：wind 长江期货

　　除了Informa的预估，《油世界》对全球大豆2013/14年度产量数据预测值为2.817亿吨，也比去年实际产量增长1400万吨。Lanworth将全球大豆产量数据上调了200万吨，为2.86亿吨，将美国大豆产量数据从早先的31.12亿蒲式耳上调到了31.6亿蒲式耳，高出美国农业部上月的预测。根据各机构的预测值，今年大豆丰产局面难改，全球大豆供应宽松将压制豆类价格。

　　(二)南美新季大豆增产预期强

　　目前南美新季大豆已经进入播种期，但因为缺少降雨使得产区新作大豆播种进度较慢。10月7日油世界最新报告显示由于天气持续干燥，阿根廷和巴西农户耽搁了大豆播种工作，未来两到四周内巴西中部地区需要更多的降雨，其中包括头号产区马托格罗索州，才能有助于农户播种农作物。由于降雨不足，大豆大面积种植需到10月下旬才能展开。从CBOT大豆指数和CBOT玉米指数的比值来看，截止2013年10月15日，该比值约为2.8。相比而言，大豆相对玉米的种植收益高，农户更倾向于种植大豆。这将使得南美新季大豆增产的可能性较大。

　　图1 ：CBOT美豆指数和美玉米比值

　　数据来源：wind 长江期货

　　(三)美豆出口或加速

　　油世界周二表示，本季度美国大豆出口或攀升至纪录高位，因南美供应减少导致出口下滑。本季度美国出口或增至2000万吨，去年同期为1920万吨，2011年第四季度为1430万吨。在截至9月的半年中，美国出口583万吨大豆，去年同期为1520万吨，2011年同期为1040万吨。报告显示，巴西同期出口较去年的2900万吨增至3960万吨，2011年同期为2790万吨。相比而言美国9月出口仍低，第四季度将加速。

　　图2：美豆出口净销售量 单位：吨

　　数据来源：wind 长江期货

　　(四)国内豆类供应

　　1.国内大豆四季度供应先抑后扬

　　中国海关总署最新公布的数据显示，中国9月进口大豆470万吨，较8月的637万吨下降26.2%，同比下降5.4%。不过从季节性规律来看，9、10月份进口大豆到港数量将会减少，直到11月份美豆上市才会回升。据天下粮仓调查， 2013年10月份大豆到港量预估456.2万吨，由于良好的压榨利润刺激，11月份大豆到港量预计增至600-650万吨。从国内港口库存来看，由于10月份进口大豆到港量下降，导致大豆原料不足，再加上国内油厂十一放假，开机率有所下降，豆油、豆粕商业库存增速放缓，预计中下旬开机率将恢复至较高水平。

　　截止10月15日，国内豆油商业库存总量103.69万吨，较节前102.76万吨，增加0.93万吨。我国港口进口大豆库存495.78万吨，较节前631.1万吨减少135.32万吨；截止9月22日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量58.95万吨，较前一周55.45万吨，增加3.5万吨。由于大豆压榨利润丰厚，10月中下旬开机率或将逐步回升，尤其是11月中下旬之后，进口大豆批量到港压力凸显，国内豆类库存继续攀升。

　　2.国储抛豆补足大豆供应

　　从2013年9月大豆最新种植预测来看，国内大豆种植面积为700万公顷，比上年减少17.2万亩，下降幅度为2.4%。2013年大豆总产量预测值为1250万吨，比上年减少55万吨，下降幅度为4.2%。在新豆收割上市前，市场粮源有限，为满足供应，8 月份国家临储大豆拍卖展开，连续八次抛储，成交率逐次提高，在一定程度上增加了供应，对国产豆市场整体构成压制。受国储大豆价格相对进口大豆较低影响，国储大豆竞价成交情况较好，成交价格也稳步上升。从8 月8 日第一次拍卖的3894 元/吨，到10月11日的4013元/吨，价格抬升了近100 元/吨，但较9月26日的4032成交价跌19元/吨。预计国家临储大豆剩余总量为400万吨左右，且储存时间已经达到极限，预计10月国产新大豆上市之前，中储粮可能会加大市场销售力度，剩余的400万吨大豆可能会很快进入市场，短期内会增加国产大豆的供给压力。

　　(五)国内豆类需求

　　1.养殖需求恢复支撑豆粕价格

　　十一期间，油厂开工率下降，豆粕库存量低、供应偏紧，豆粕价格大幅攀升。随着假期的落幕，生猪消费需求减弱，截至10月11日，全国猪肉价格23.63元/千克，较节前跌0.09元/千克；生猪平均售价15.69元/千克，较节前略跌；猪粮比6.62，较节前下跌0.07；自繁自养生猪养殖利润每头140元，较节前下跌15元。但猪粮比仍高于盈亏平衡点，养殖利润尚可，或继续支撑豆粕价格。随着前期猪粮比的回升，国内的生猪存栏量也配合性增长，截止2013年8月，全国4000个监测点的生猪存栏量为46160万头，较上月增加412万头，这是连续第6个月出现增长。但值得注意的是，与2012年8月相比，2013年8月的生猪存栏量仍下降469万头，由此可见，国内养殖业存栏水平仍未恢复到去年同期水平，这将在一定程度上减弱饲料需求对豆粕的支撑力度。

　　图3：猪粮比值和猪肉平均价格 单位：元/头，元/千克

　　数据来源：wind 长江期货

　　2.豆油旺季消费不旺

　　目前我国油脂均处于库存高企状态。豆油受库存高企的抑制，尤其是今年国家倡导廉政之风，明显打压了餐饮业对豆油乃至整个植物油的需求，致使整个豆油旺季消费不旺。节后受马来西亚棕榈油产量低于预期，整个油脂震荡反弹，但豆油需求尚未恢复，且豆粕现货紧缺，油厂开工率上升，豆油库存逐步增加，将压制豆油反弹空间。

　　(六)结论建议

　　美豆方面继续多空交织，收割缓慢使早收大豆变得紧俏，但随着南美新豆扩种、美豆收割的进行，各机构对前期产量预估数据小幅上调，空头动力不断增强；如若美豆出口加速，则下调空间比较有限，由于USDA暂停发布出口销售报告，因而无法了解具体出口情况，中期走势仍将聚焦于报告结果。短期来看，USDA月度供需报告延迟发布，美豆类缺乏有力消息指引；中线来看，美豆季节性供应增加，美豆仍将延续之前趋势。国内豆粕供应偏紧，短期走势震荡为主，中长期回落压力大。油脂震荡反弹，但盘面压榨利润丰厚，油厂开机率或逐步回升，压制反弹空间。国产新豆上市和国储抛豆补足大豆原料供给，预计连豆期价窄幅波动整理。

　　长江期货农产品团队