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　　今年二季度以来，国内豆粕和豆油的走势明显分化。豆粕在4月中旬见底，延续震荡上扬走势，豆油则跌势不止，期价屡创新低。究其原因，豆粕需求受到国内养殖业好转的带动，现货库存偏紧，价格坚挺，而豆油需求受到餐饮业萧条的影响出现下滑，棕榈油的弱势更是带动了豆油的下跌，油脂的高库存令行情雪上加霜。不过，进入10月份，粕强油弱的格局或将出现改观。

　　一、大豆供给未来趋于宽松

　　国际方面，在前期的天气炒作以及连续下调美豆产量的因素被市场消化之后，市场关注焦点转向美豆的收割进度，随着收获进程的加快，本年度美豆的供求情况也逐步明晰，Informa Economics在月度美国及全球作物报告中，预估美国2013/2014年度大豆产量为31.76亿蒲式耳，单产为41.7蒲式耳/英亩，较去年明显增长。由于美豆价格的高企，南美农民种植大豆意愿也不断增强，预计明年南美大豆产量将继续创出新高。供应格局趋于宽松对未来豆类价格形成压制。

　　国内方面，海关数据统计，8月份进口大豆到港量为637万吨，预计9月份我国大豆进口量为500万吨。据此测算，2012/2013年度中国大豆进口量有望达到6000万吨，再度创下历史新高。国家粮油信息中心的数据显示，今年6、7、8月份我国进口大豆到港数量庞大，国内库存不断上升，8月底库存回升到630万吨左右的年内高点，较4月中旬的低点增加50%以上；进入9月份以后，由于到港量减少，且工厂开机率处于超高水平，大豆库存持续下降，目前已降至595万吨左右；但仍处较高水平。总的来看，虽然目前大豆进口高峰期已过，但供应依然非常充裕。

　　二、压榨利润将促使油厂加快开工

　　国家粮油信息中心数据显示，9月份以来进口大豆压榨利润基本在100-250元/吨，由于进口大豆成本继续下降，而国内豆粕价格依然高位运行，大豆压榨盈利幅度不断提高。按照目前山东地区油粕价格测算，近月船期美国进口大豆理论压榨利润在250元/吨，较前一周提高近100元/吨。考虑到近期油厂压榨利润好转，油厂压榨意愿提高，预计后期豆粕库存紧张局面或有所改善。

　　三、饲料消费难有大幅增长

　　国内猪粮比连续上升，可观的养殖利润刺激养殖户补栏意愿，生猪存栏量进入季节性增长周期。农业部公布的数据显示，截至8月末，我国生猪存栏量达到4.6亿头，较7月份增长0.9%，为连续第6个月增加，较去年同期增长0.5%，其中能繁母猪存栏量重返5000万头的高点。后期国内猪饲料消费将继续保持稳定，但上升的趋势将减缓，主要因为国庆过后，禽肉市场消费会进入阶段性淡季，肉类价格或将承压下滑，饲料消费将受到影响。

　　四、油脂消费开始恢复

　　海关数据显示，8月份国内进口食用植物油73万吨，1-8月进口总量达541万吨，同比增16.6%.8月份进口豆油11.4万吨，月环比减4.3万吨；进口棕榈油43.4万吨，增4.9万吨；进口菜籽油11.6万吨，减6.7万吨。进口食用植物油数量环比下降，主要是因为国内外植物油价格长期倒挂，且国内库存居高不下。港口豆油的显性库存达到100万吨以上，较去年同期大幅增加，同样作为替代品的棕榈油也达到100万吨以上的较高水平，给整个油脂市场价格带来很大压力。但油脂高库存现象从去年以来就一直困扰市场，并且引发油脂价格持续大跌。随着时间的推移，国内油脂市场高库存局面已经成为一种常态，市场也逐步接受这样的状况，利空作用在逐步减弱。

　　油脂消费市场正在逐步好转。虽然二季度以来，豆油单月总进口量持续增加，但是从库存数据看，豆油的商业库存并没有明显增长，甚至还出现了小幅下降。截止到10月8日豆油商业库存为102万吨，低于去年同期的128万吨，也低于年初的121万吨，反映出豆油消费开始恢复。从餐饮业统计局数据也能看出苗头，2013年8月餐饮业收入同比增幅达到9.74%，1-8月餐饮收入同比增幅为8.89%，可见，经济放缓、公款消费减少都只是放缓油脂消费增长速度，消费绝对值还是增加的。

　　五、棕榈油行情转强有望提振豆油走势

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)报告显示，马来西亚9月底棕榈油库存为178万吨，比上月增长7%。9月毛棕榈油产量为191万吨，环比增10.2%。出口量为161万吨，环比增5.2%。ITS发布报告显示，马来西亚10月份前十天棕榈油出口量为54.23万吨，比上月同期增长17%。从数据统计看，库存低于之前的预期，出口好于预期，棕榈油库存之忧或被市场放大。而国内情况是，自年初以来，棕榈油单月进口量一致呈现同比增加，1-8月棕榈油累计进口同比增加了13.2%，但棕榈油港口库存却从年初的110万吨下降到103万吨，消费增加是主要因素。而且，当前棕榈油期现货价格已处于3年来的低位水平，资金做空动能不足，行情有望转强。

　　综上所述，四季度的豆粕和油脂行情或将出现变化。一直强势的豆粕受到供应趋于增加以及饲料需求难以大幅增长的利空打压，出现调整的概率加大；而豆油由于消费需求的改善或将一改前期颓势。投资策略方面，投资人可以考虑买豆油抛豆粕的套利操作，也可以对豆油进行买入的做多操作，但豆粕的下方空间较难预料，毕竟期现价差较大，投资人做空豆粕还需谨慎。

　　锦泰期货 胡启雷