东海期货：塑料较强支撑 不过中期难言乐观
一、全球宏观经济环境背景分析
美国经济方面，近期的美联储经济展望下调和三季度中房屋、就业数据倾向于显示美国经济增长并未如之前预计的强劲，不过增长态势依然是稳固的。
QE退出方面，9月联储会议未削减QE，不过最新公布的联储会议纪要显示年底前削减QE的概率仍然很高。而耶伦被提名为下一任联储主席或利于宽松货币政策的延续性；而且QE的退出前提是与经济增长的稳固性相对应。所以综合来看，美国宽松政策逐步退出的负面影响与经济平稳增长的正面影响将形成对冲，对市场造成持续性打压的可能性较小。
欧洲经济方面，最新的9月欧元区PMI进一步确认欧元区经济开始摆脱衰退、趋于稳定，后期经济的复苏虽仍需观察，但其经济进一步下行的可能性已经很小。而欧洲央行在货币政策上的积极宽松，也将对该地区经济形成有力支撑。总体来讲，欧洲经济逐步趋稳回升的可能性较大。不过受制于众多成员国失业率居高不下和欧元区财政的持续紧缩，经济改善的力度和速度可能比较缓慢。
美国经济的平稳增长与欧元区经济的趋稳回暖将为彼此提供支持，全球经济在此带动下亦将逐步形成互相促进的良性循环。最新的OECD领先增长指标也显示全球经济趋稳改善。
国内经济，最新9月的制造业PMI继续确认中国经济趋稳改善，同时外围主要经济体的恢复，将继续为国内经济增长提供支撑。
综合来看，四季度全球宏观经济环境或将继续处于互动促进的良性循环中，整体经济环境稳定局面仍将是主线。四季度QE逐步退出预期将继续对市场产生短期冲击，但整体经济的趋稳改善较可能为市场提供支撑。
二、LLDPE产业基本面分析
1、原油走势分析
9月季节性需求转淡，叙利亚危机缓和以及利比亚供应有所恢复，主导原油从高位逐步回落。
未来一两个月，伊朗核问题可能难以再度趋紧，利比亚产量有望继续缓慢恢复，加之沙特产出维持高位，对OPEC供应前景的预期可能趋向宽松，另外原有美国等非OPEC国家产量维持原有的趋势上增长预期；而需求面，季节性需求转淡，原油库存将较可能逐步攀升。供需面总体上缺乏推动原油上涨的动力因素，供需关系略显偏弱。不过，整体宏观经济面的平稳回升，仍为未来原油需求的预期提供支撑，这将限制油价下行空间。
综合判断，在宏观经济环境延续平稳态势的大背景分析判断下，未来一两个月原油或延续偏弱震荡的走势。对下游化工品走势或有拖累，不过力度可能较为有限。
2、产业链上游价差分析
产业链上游价差方面，LLDPE与乙烯价差近两个月逐步走低、9月份回落至130美元/吨附近，LLDPE与石脑油的裂解总价差维持高位、目前至560美元/吨附近，LLDPE与石脑油价差处于2010年12月份以来的最高水平(主要贡献来自于乙烯与石脑油的价差维持近三年最高位水平)。
从PE国内生产毛利层面来看，2013年PE生产销售企业扭转了前两年PE的持续亏损局面(企业生产销售亏损幅度均在500多元/吨附近)，近几个月PE毛利维持较大的正利润，而从原油与PE价差来看PE整体利润也应该较为可观。
较大的价差利润对供应量增加有着很大驱动作用，不过供应量的增加幅度受到市场结构与供应上限约束。
图1 石化产业链价格与裂解价差图
数据来源：WIND、东海期货
图2 PE毛利变化
数据来源：卓创资讯、东海期货
3、PE供需面分析
受PE价格大幅上涨影响，PE盈利出现大幅改善、由负转正，在可观利润驱动下PE供应量处于高位增速，国产货与进口货均维持两位数水平附近。但国内PE市场的寡头结构使得供应量增加幅度受到控制且有计划，同时PE产品类型的内部结构转换也使得市场易出现局部货源偏紧现象。进口货源方面，虽然维持较高增速水平，但是近几个月的环比对比来看，进口货源应该已达到阶段性供应瓶颈上限，进一步增加的空间将由PE利润上升幅度而定。
装置开工方面，短期看10月抚顺石化的94万吨PE装置重启将增加供货压力，不过福建联合及茂名石化等新进入检修的计划将冲抵增加量，国内PE开工率较可能有小幅的提升，总体的供应压力短期不大。装置方面的影响仍在于新装置投产预期上，而且进入2013年最后一个季度，预期压力可能会逐步加重，迟迟未正式供货的武汉与四川的PE装置，以及2014年较多PE新装置计划，将对远期供应产生较明显的不利影响。不过从这些产能的实际影响来看，对1401合约力度有限，1405合约或将体现远期产能增加的压力。
需求方面，PE价格居高不下对下游需求形成的抑制三季度表现较为明显，近几个月的需求增速下滑的较快，塑料薄膜需求同比增速从上半年两位数以上降至个位水平、8月已经降至3.4%。二季度、三季度下游的需求主要受到来自于消费增速趋稳改善的支撑，所以能够看到虽然PE价格居高不下，但是下游刚需较足、且有时出现阶段性局部货源偏紧现象。未来一两个月，刚需依然受到来自于经济环境平稳与消费增长稳定的支撑，期间的季节性农膜需求或带来阶段性的需求增长，不过对高价PE的消化仍需时间、需求受到的抑制也将继续。
综合来看，供需面短期或维持相对平衡的局面，有力的市场结构或仍将形成局部小范围的货源偏紧现象，为PE价格提供下方支撑；不过已进入2013年最后一个季度，对未来大量新装置投产的预期或对远期价格形成较大压力。
图3 PE供需变化
数据来源：WIND、东海期货
图4 LLDPE内外盘价差
数据来源：WIND、东海期货
图5 LLDPE相关产品产量及增速
数据来源：WIND、东海期货
4.PE库存方面短期对价格仍有支撑
库存方面，三季度PE库存从低位出现一定回升，不过总体库存的压力不大。同时库存集中于上游，而下游厂商与贸易商库存量少，这种结构将有利于PE厂商推升现货价格。而这种PE库存的分布结构的改变需要一定的时间，短期转变的可能性很小。
图6 华北石化厂商PE库存周度走势
数据来源：隆众石化、东海期货
图7 华东石化厂商PE库存周度走势
数据来源：隆众石化、东海期货
图8 上海港口库存
数据来源：卓创资讯、东海期货
图9 宁波、天津与深圳港口库存
数据来源：卓创资讯、东海期货
三、LLDPE走势展望
我们认为四季度全球宏观环境维持稳定的可能性较大，QE退出预期的影响主要在于短期，上游原油价格未来一两个月较可能延续偏弱震荡走势。
在上述判断基础上，结合PE的供需面和库存状况及分布特点，PE价格短期仍有较强支撑、或表现坚挺，但中长期提升的力量较可能不足。表现在期货价格上，近月主力1401合约近期仍将受到较强支撑、不排除上冲创近期新高可能，但远月1405合约或缺乏上升动能，从基本面上看远月随着时间的推移走弱的可能性偏大。
东海期货 余永俊
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