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　　导读

　　? 三季度塑料市场行情回顾： 1309合约强劲逼仓行情带动期价，现货价格强势冲顶。

　　? 上游市场回顾：三季度国际原油一路飙升，季尾止步100-110美元。

　　? 现货市场情况：成本提升，开工不足，库存量低下，逼仓行情下“双雄”一路提价。

　　? 下游方面：需求稳定，但受制于成本因素采购热情后期受到抑制。

　　? 期货市场走势分析：后逼仓时代带来的回落冲击或激发四季度再次买盘介入的动力。

　　一、塑料期货市场二季度行情回顾

　　六月到九月，1309合约在淡季爆发一轮单边上行行情，最终上演成为2007年塑料上市以来最为成功的一次多逼空行情。此轮底部行情企稳至最后强势拉涨，最大涨幅接近2000点。最终交割量15000手。此轮逼仓行情形成的主要因素：成本支撑，原油一路飙涨。政策支撑，保利目的带来的限产报价支撑现货价格。突发事件因素：局部地区的主要装置故障停车后，推迟开车。众多因素的夹击下，行情7月开始后集中爆发。期价一路飙升，并最终期现9月同时冲破12000元/吨的关口。

　　二、上游市场回顾：

　　2013年的第三季度，国际原油的表现较为强劲。叙利亚战乱带来的不稳定因素犹如2012年的利比亚战火，迅速推升全球主要原油市场价格。不论现货与期货价格都处于爬升状态。在70个交易日里各市场有价涨幅均超过了10%。

　　库存运行情况看，美商业库存在油价高企时有所回落。但整体上，商业库存仍处于偏高的位置。

　　从乙烯市场价格运行的情况来看，虽然国际原油有望再度向上突破。但乙烯价格在巨大产能的控制下，价格基本稳定在1000-1400美元之间。 东南亚与中北亚的价格仍为国内乙烯价格的主导因素。3季度在原油价格偏高的状态下，乙烯价格也再次向1400美金的高位进发。

　　从国内乙烯产量情况看，由于目前聚烯烃价格优势明显，乙烯产量今年仍在历史同期的高位运行。但据悉，逼仓行情前后，部分石化厂商仍有原料供应不足的情况出现。四季度乙烯生产的运行负荷仍处高位。

 　三、现货价格依然受到石化出厂价格胁迫

　　现货方面，2013年第三季度整体处于低位企稳走强的状态中。前半年的下跌阴霾，在6月之后一扫而空。一波突袭的逼仓行情更是推涨现货突破12000元/吨的关口。如此高的8月现货价格，几乎成为塑料期货上市以来同期最强的一次。主要的推动因素市场普遍认为是货源供给不足，局域性缺货造成的。但造成缺货的主要原因是石化今年持续减产保价政策。回想2012年的夏季政策，我们可以看到，在现货运行淡季最为明显夏季中，中石化与中石油联手支撑了价格。并铸就了一波涨势。当然这与利比亚战乱造成的原油价格走强也有一定的关系。今年的故技重施同样面对地缘政治因素的推动，油价连续上行给石化定价上带来了支撑。而石化“双雄”对国内货源量的把控强度使得现货价格跟随其出厂价格一路走高。而对于四季度的判断来看，随着装置的不断复产，原油价格回落至100美元附近后，先后价格注定要出现一轮回落走势。之后随着旺季到来才会再次企稳。

　　库存情况：

　　从社会PE库存环比数据来看，在7月过后，库存环比下降的局面已有所改善，并且在最近7-8月份环比增长速度已接近近今年的偏高的位置。这与可用装置全线开工，以及高价位下下游接货意愿下降不可分开。而随着PE库存环比逐步修复，社会库存量也将逐步向正常值修正。而库存的恢复将会对现货价格形成打压，这也是后期对现货价格回落判断的主要依据之一。

　　进口情况：

　　从进口的均价来看，由于国内现货溢价明显，进口货源利润率提高，三季度现货进口量整体增加，进口价格也水涨船高。而进口量方面在8月中后期随着国内逼仓行情的结束，进口量开始趋缓回落。港口的库存量有所增加。进口的整体情况在四季度初期将处于回落的状态。

　　四、下游情况

　　表观消费量，从表观消费量的情况来看，由于进口量的激增抵消了产量不足的情况。从而表观消费量在6-9月处于低位企稳走高的情况。从各地农地膜以及薄膜类的整体生产情况看，需求今年的增长情况保持良好。但由于最近两个月的现货价格过高，使得下游中小型厂商的储存量并不充分，大型厂商由于资金量相对充足，所以备货情况相对良好。据悉部分下游厂商对12000元/吨的高价表现较为抵触。

　　9月份农膜原料价格涨势不断，线性从8月底低点10500元/吨涨至目前11100元/吨，涨幅达5.7%，创2010年11月份以来新高。高压从11100元/吨涨至目前12000元/吨，涨幅达8.1%，自2011年9月份以来新高。农膜利润薄弱，成品价格跟涨，询价较多，实际成交有限。农膜厂家采购意向降低，多按订单采购为主，加之部分厂家开工率略有增加，库存整体缩减，多消化前期库存为主。库存量一般在100-500吨，可维持生产1-2周。大厂库存量略高，一般在800-2000吨，维持20天左右，个别偏多。本年度原料波动频繁，较往年无规律可循，厂家为降低风险，后期大量储备原料的情况偏少，随着生产转好，库存量有望增加，但库存周期难达预期

　　下游农地棚膜的开工率低位反弹，由于今年整体订单量表现较好，而下游企业可用资金量相对充足。所以在第四季的开工率上处于复苏状态。而且中大型企业优先复苏。

　　五、相关性与价差的表现

　　基差情况看，2013年仍然是现货领衔塑料市场行情。期货盘面仍然贴水明显，而且随着逼仓行情的进行，基差持续走强。9月合约结束后，1401合约与1405合约期货贴水较为严重，后期基差有望出现走弱。主要表现为，现货价格快速回落，期货价格缓慢回落。

　　从近六个月的相关性走势来看，目前期塑走势相对独立，仅与原油相关度偏高。与PTA的紧密度并不是十分高。所以中期来看，暂时不建议对买TA抛L进行操作。但后期对其相关性可持续跟进。

　　五、后市分析

　　数据来源：文华财经 银河期货

　　从前三季度的运行情况看，期价在11000上方遇到了一定阻力。现货运行12000元/吨也是难以突破。这将成为第三季度重要的压力位。而从基本面的运行情况看，随着后期线型供给量的提升，缺货行情将逐步离开我们的视线。原油价格仍将主导线型2013年最后一季度的走势。若四季度初价格回调充分，则在年末仍有可能迎来一轮上行走势。操作上，四季度维持先抑后扬的判断。下方重要支撑位10250.短期由于期现价差过大，主力合约受到基差支撑，短期或向现货价格靠拢。而随着现货价格的不断走弱，期价也将再次贴近真实价值。目前维持短期回调并震荡反复的走势，中期走弱后逐步企稳。四季度后期或再度走强。

　　银河期货研究中心 吴衡