东吴期货：供需两旺 豆粕将维持高位整理
经过8月份的一轮天气市的炒作，豆粕在进入9月份之后呈现高位整理的态势。尽管在国庆长假后首个交易日豆粕价格大幅上涨，呈现出向上突破的迹象，但我们认为在目前豆粕市场供需两旺的格局下，豆粕价格继续维持高位整理的概率较大，即便短期内形成向上突破，但后市仍可能重归震荡区间。
图1：大商所豆粕指数走势图
数据来源：文华财经
我们之所以得出豆粕后市将继续维持高位整理的结论，主要可以通过供需两方面进行分析，其中供给是压制豆粕价格向上突破的因素，而需求则是为豆粕价格形成支撑的因素。
供给方面：一、美国大豆产量后市存在上调可能。根据美国农业部最新数据9月供需报告显示，2013年美国大豆产量预估为31.49亿蒲式耳，较8月份的预估值32.55亿蒲式耳下调3.3%，不过仍高于2012年的实际产量30.15亿蒲式耳。而且9月份数据的利好已经体现在8月份那轮天气市的上涨行情中。因此，我们认为美国农业部9月份供需报告中美豆产量下调的实际利好有限，而市场更关注的是美国农业部10月份供需报告中的美豆产量情况(USDA10月供需报告可能会因为美国政府的停摆而推迟发布)。由于美豆主产区9月份降雨增加，有效缓减了8月份的干旱天气，美豆的生长优良率也随之回升。截至到9月30日当周，美豆生长优良率为53%，较前一周上升3个百分点，且远高于去年同期的35%，因此美国农业部10月份美豆产量预估值存在上调的可能。
表1：美国农业部9月美豆产量数据
| 2013年9月 | 2013年8月 | 2012年 | |
| 美豆单产（蒲式耳/英亩） | 41.2 | 42.6 | 39.5 |
| 美豆产量（亿蒲式耳） | 31.49 | 32.55 | 30.15 |
| 美豆库存（亿蒲式耳） | 1.50 | 2.20 | 1.25 |
图2：美豆生长优良率
数据来源：USDA
此外，由于今年美豆生长进度落后，市场对今年的早霜对产量的影响寄予较强的预期，之前的上涨行情中也包含对于早霜题材的升水。但从目前美国方面的天气情况来看，未来一周内美豆主产区最低温度将维持在10℃以上，今年发生早霜灾害的概率较小。截至到9月30日美豆的落叶率已经达到67%，收割率为11%，虽然因为美国政府停摆，最新一期的作物生长报告尚未公布，但可以预期目前美豆的落叶率和收割率将更进一步，即便后市出现霜冻天气，也不会对最终美豆产量产生不利影响。因此，此前豆粕价格上涨中的早霜升水因素将在后市逐渐被挤掉。
二、南美大豆增产预期强烈。随着美豆逐渐进入收割阶段，南美大豆逐渐成为市场焦点。由于8、9月份CBOT大豆价格上涨，大豆种植利润上升，且今年以来美元兑巴西雷亚尔的持续升值，导致巴西大豆出口利润增加，因此刺激本年度南美大豆种植面积大幅增加。美国农业部9月份供需报告显示，预计2013/14年度巴西大豆产量为8800万吨，较8月份预估的8500万吨上调3.5%，且较上年度的8200万吨增加7.3%；预计2013/14年度阿根廷大豆5350万吨，与8月份预估值持平，但较上年度的4940万吨增加8.3%。不过目前南美大豆尚处于播种初期，后市可能会受到播种期间天气的影响，产量会有所调整。但总体上本年度南美大豆增产应该没有什么疑问，只是增多增少的问题。因此，南美大豆的增产将中长线对豆类价格形成压制，不过短期的天气问题或形成阶段性的反弹。
表2：美国农业部9月南美大豆产量数据
| 2013/14年度9月 | 2013/14年度8月 | 2012/13年度 | |
| 巴西大豆产量（万吨） | 8800 | 8500 | 8200 |
| 阿根廷大豆产量（万吨） | 5350 | 5350 | 4940 |
数据来源：USDA
图3：巴西雷亚尔对美元汇率走势图
需求方面：一、养殖行业大力发展奖长期维持豆粕的需求高速增长。随着中国经济发展，人民生活水平的提高，对于肉类家禽的需求也大幅增加，整个养殖行业的规模也随之扩大。尤其是最近几年，由于养殖业利润可观，国内多家大型上市公司纷纷斥巨资进入养殖业，更是进一步扩大了整个行业的规模。我们以生猪养殖业为例，2010年全国生猪存栏量月度平均为44543万头，2011年增加至45986万头，2012年增加至46473万头，而这种趋势随着我国人均猪肉消费量的增加将有望继续维持。那么，在养殖行业持续发展的背景下，豆粕作为主要的饲料原料其需求的增长也将得到保障。根据美国农业部统计，我国豆粕年度需求量从2009年的3754万吨增加至2012年的近5000万吨，过去4年平均增速高达12%。养殖行业的大力发展将中长期维持豆粕价格强势。
图4：过去3年月度平均生猪存栏量 单位：万头 图5：过去4年豆粕需求量以及今年预测值 单位：万吨
数据来源：wind资讯 数据来源：USDA
二、生猪存栏量进入季节性增长周期，至年底前豆粕需求仍将旺盛。根据历史数据统计，我国生猪养殖行业的存栏情况存在较为明显季节性变化，一般来说年底至春节前后是猪肉的消费旺季，生猪出栏量也会在这两三个月内出现明显下降，但从3、4月份开始直到年度，生猪存栏量都将保持增长态势。尤其是到四季度，此时生猪存栏量往往是处于年内的高位，对于豆粕等饲料原料的需求也最大。而且目前猪粮比也处于上升态势，截止到9月初的数据，猪粮比为6.56：1，高于6：1的生猪养殖盈亏平衡点。较高的养殖利润，这也将进一步刺激养殖户补栏。因此，我们认为至年底前，国内豆粕需求仍将保持旺盛态势，从而对价格起到较强的支撑作用。
图6：生猪存栏量 单位：万头 图7：猪粮比
数据来源：WIND资讯 数据来源：WIND资讯
综上所述，豆粕的上下游供需两面均较为旺盛，但上游的供给方面大多对价格形成压制作用，而下游的需求方面则对价格形成支撑作用。我们认为在可预见的一至两个月内，豆粕价格整体将维持高位整理走势，即便短期内价格突破震荡区间，后市也存在较大的回归概率。操作建议，豆粕主力合约1401合约可在3550-3800的区间内进行高抛低吸的操作，如突破上述区间则暂时离场观望。
东吴期货研究所 王平
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