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　　一、背景环境

　　9月中旬之前，国内玉米表现疲弱，市场在新粮丰收、进口增加、港口库存庞大、饲料及深加工消费不佳的共同作用下，难有起色。进入9月下旬，在作物年度尾声阶段，优质玉米出现一波比较明显的涨势，主要是由于双节备货以及对于优质玉米刚性需求所致。

　　同时，国家又较早的出台了新年度的玉米保护价，较去年同期有大幅提高，总体幅度约有120元/吨。但是是否敞开收，库容是否足够，收的过程中，对于现货市场到底有多少托底作用，市场似乎显得信心不足。

　　在这个背景下，以下根据当前的供需形势预期和相关的事实做一定的推论。

　　二、供需探讨

　　供应方面的题材往往在中期内容易形成农产品的行情，首先观察国内玉米当前供应方面的一些表征。市场中不同商业机构的产量考察队的相关情况也在陆续的汇总上来。基本认知是东北4省是增产，但幅度不及预期。

　　由于前期的降雨导致黑龙江洪涝面积较大。从黑龙江北部的部分农垦局了解到的情况看，玉米面积继续扩大，主要抢夺大豆的面积。但是在玉米面积大量增加的同时，玉米大豆总产量却基本持平去年，我们知道玉米的单产：大豆的单产，超过3:1。那没有增加的产量就基本形成了单产上的损失。

　　据我们了解，以北安局为例，北安局今年种玉米300万亩，大豆140w亩，土豆10万亩，总500w亩。去年玉米249万亩，大豆180w亩。但粮食总产量估计50亿斤，基本与去年持平；估算下，今年玉米面积增加50万亩左右，大豆面积减少40万亩。通过这个变化，我们来估计减产幅度。按大豆单产450斤/亩计算，50万亩大豆有2.25亿斤的产量(玉米除抢了大豆的面积还抢了其他品种的面积，暂时都按大豆单产来计算)。玉米按单产1500斤计算，50万亩玉米有7.5亿斤的增产。两者差值5.25亿斤，分配到300万亩玉米头上就是175斤/亩，单产减少幅度约在11.67%。不过面积增加20%。

　　虽然一个北安局不代表整个农垦局，而农垦总局也不代表整个黑龙江，但是农垦代表了约30%的黑龙江耕地，同时，由于地处黑龙江北部，是大豆玉米面积变动最大，机械化能力最高的这么一个群体。他们的变化，是玉米产量变化的一个重要变量。

　　下图是黑龙江农垦局及土地的主要分布地区。

　　另一方面，由于雨水充足，没有直接被淹的地区产量必然非常好。从已经得到的情况来看，吉林和辽宁玉米涨势都很好，丰收是大概率的，产量应该可以小幅超过去年。而内蒙古由于雨水充足，产量也是增加的。

　　但是今年华北的情况不及去年，据了解河南产量大不如去年，山东基本与去年持平，河北情况略好于去年。同时安徽减产、而西北情况暂不明确，不及去年的可能偏大。

　　整体汇总下来的结论是东北增产，总体幅度难以超过500万，华北略减，可能有200万~300万。所以全国的产量就被放在增产300万左右。这只是一个初步的预估值，最终到底会怎样，还需要进一步的数据和事实去验证。那在这样一个产量下，结合去年的结余，平衡表会大致变化成怎样的格局呢？下表是推演的平衡表内容：

　　从供应的角度看，首先就要面对的是1213年度末庞大的社会库存，其中南北港口的显性库存明确的有300万左右，处于历史同期最大水平，下图是北方港口库存(单位：万吨)：

　　同时，各工厂到年度末，库里不可能一粒粮也没有，大家多少会准备约有15~20天的安全库存，尤其是在两节临近前。那按这个计算，工厂里锁定的库存，至少在1200万，剩下的还有各种管道，或者存在贸易商手上的粮。这个数字未必多准确，但是趋势上是对的，主要是反应一个市场粮源的多寡。

　　那么，在这样的期初库存的格局下，配合今年略微增产的格局，我们就会发现，即使在消费有明显好转的情况下，玉米总体供需整体表现是供应非常宽裕，同时还伴有大量的进口。

　　下面我们来谈谈进口的情况，下图是截止13年8月份，已经发生的玉米进口：(单位：万吨)

　　图中已经很明确的显示，在经历了从11年下半年开始到13年4月份的大量进口以后，最近3、4个月已经很少有玉米到岸。过去大增的进口量，是对过去现货的压制，虽然这几个月较少，但是未来又如何？我们再看另一组数字：

 　　如果按船运时间需要1个月来推算，那大致从10月份开始就有将近160万吨的进口玉米会陆续到国内。

　　同时还有以中粮名义买的47船进口玉米，约282万吨。虽然其中大部分是国储，具体有多少比率不得而知。但是即使有20%的中粮商业买盘，那整个对市场的供应能力就超过200万吨进口玉米。主要到南方港口。另一方面，广州港口一个月的走货量也就在200多万吨，也就是说在这4个月期间，有拼凑起来有约1个月的时间不用走本国玉米。国内现货会如何，可想而知。

　　另一方面，美玉米丰收也是已成定局，在国家继续保护国内玉米价格的政策下进口玉米利润依然庞大，在500元/吨一线，未来有更多进口的可能非常大。

　　在了解完供应之后，关注需求方面。在过去的这个年度里，消费不佳是事实。深加工总体亏损，产品库存积压：在前不久济南的一次玉米讨论会中，英轩酒精表示：今年柠檬酸产量减5%，酒精减15%，去年此时开工率55%，今年40%，预计全国深加工需求降230万吨，看不到恢复迹象，目前进入整合期，可能还需2-3年。

　　与其言论想佐证的就是深加工的利润情况，如下图(来自国家粮油信息中心)：

　　由此我们的结论是深加工行业难以成为后期玉米消费的亮点，即使会有一定恢复性增产，也难以撼动大局。

　　然后，饲料的情况又如何呢？众所周知，今年由于禽流感等一系列的因素，导致本来就不十分景气的饲料行业雪上加霜，产量微缩，致使玉米消费受挫。另一方面由于小麦替代的大行其道，也使得玉米消费受到进一步的印象，在上面的平衡表中，我们已经通过对于掌握到的情况作了分析，对于这些年的小麦替代情况作了判断。

　　但是综合起来我们可以看到，饲料产量在7、8月份开始由于季节性因素等状况，似有复苏迹象，同时通过电话了解9月份的饲料产量也很好，饲料厂普遍对后期形式持有乐观态度。再加上小麦已经还回给玉米的在饲料中的份额，玉米的饲料消费应该是比较乐观的。

　　图表：饲料月度产量(万吨)

　　三、相关看法及操作思考

　　大方向是看空的。尤其，在期货盘面还是应该择机做空。国家新粮收储政策具体实施细节悬而未决，如果新粮能敞开收储、1月盘面的定价基础就在2400左右。但现在盘面价格远没到这个价格，显然市场颇为踌躇。

　　现在来看，国储会否继续大量收购，是否有足够库容，实际物流将会如何发生等一系列问题都制约了政策的实际可操作性。在国家出台细则后，或者在价格合适的时候选择空5月，或者是后面的1409合约。

　　国投期货