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　　一、 行情回顾

　　三季度中焦煤期市总体表现为阶段性反弹，重心震荡上移，主要反弹动力来自于前期下游钢材、铁矿石价格反弹使得钢厂补库需求提前，受此影响焦煤JM1401重心从1050元/吨附近一度反弹至1222元/吨。随着下游钢材、铁矿石转弱，以及补库需求的兑现，8月中下至9月焦煤、焦炭市场整体维持震荡盘整格局。从“煤焦钢”产业链上来看，三季度焦煤反弹最为强劲达到8.08%

　　二、供应成关键，关注季节性影响

　　2.1多因素影响国内略紧

　　三季度炼焦煤市场来看，主要受到政策影响，具体来看，一部分为以山西省7月底推出的“煤炭新政20条”为代表的地方政府托市政策，另一部分则延续煤矿安全生产大检查的安监政策，两者相互作用使得煤炭产量得到控制。就四季度炼焦煤产量来看，今年国内炼焦煤供应压力主要来自于山西省产能投放，不过从近期山西商品煤产量细分来看，整合煤矿投产进度有所放缓。8月山西省地方整合煤矿占比从前期43%下滑至32%，而9月地方整合煤矿产量下降更为明显，日均环比下滑9.27%。

　　图1: 炼焦煤季节性分析图 单位：万吨

　　资料来源：Wind 中证期货研究部

　　其次，随着临近年末以及11月十八界三中全会召开，安监力度或将再度加码，一般在重大事件召开前期，减产、限产发生的可能性增大。考虑到三季度在煤矿安全生产大检查的背景下，每起事故死亡人数已明显下降，从上半年平均每起死亡10.36人下降至目前3.35人成效明显，预计安监力度在后期仍将维持。就四季度产量来看，结合产能投放、安监力度，历史规律，预计后期炼焦煤产量将在8、9月基数上环比下降，维持宽松中偏紧格局。

　　表1: 近年来煤矿发生事故以及死亡人数 

　　资料来源：国家煤矿安监局 中证期货研究部

　　2.2后期炼焦煤进口增幅有限

　　1-8月，全国累计进口煤炭(包括褐煤)2.13亿吨，同比增长15.45%，其中炼焦煤进口量累计为4747.81万吨，同比增长38.87%，占煤炭进口总量的22.28%。根据历史数据和季节性分析，四季度进来总体维持增加格局，就具体月份上来看，主要集中在11、12月，一般环比增幅在20-30%。不过，就今年四季度进口量增加的幅度来看，虽然四季度国际炼焦煤长协价上调至148-152美金/吨，较三季度上涨6-7美元，但其上涨给国内市场动力已明显减弱，四季度长协议价格已和澳洲一线主焦煤FOB价格持平。此外由于今年总体基数较大，因此预计四季度炼焦煤进口量季节性回升为大概率事件，但环比增幅有限，总体仍以澳洲煤为主。

　　图2: 进口炼焦煤利润 单位：元/吨 图3: 进口炼焦煤季节性分析 单位：万吨

　　资料来源：Wind 中证期货研究部

　　三、下游焦炭增产大概率事件

　　1-8月焦炭累计产量在3.16亿吨，累计同比增长6.19%，其中8月产量为3920万吨，当月环比增幅为0.2%，符合我们在前期报告中以“稳”为主的判断。今年以来，焦炭产量增幅同比保持在6%的水平，相较去年较为稳定，月度产量总体也较为符合季节性规律。相较去年炼焦煤价格坚挺，今年原料价格下跌使得炼焦成本下降明显，这在一定程度上使得今年经营情况好于去年，再加上7月中下旬开始钢厂补库需求提前使得焦炭实际需求增加，焦化厂总体处于低库存水平，这使得焦化厂开工率明显提高。相较于三季度初期，开工率提升幅度超过10%，目前总体在85%左右的水平，其中华中、西北地区接近满负荷，主产区华北、华东也超过8成。就四季度焦炭产量来看，根据近年历史数据以及季节性分析，除2011年外其余年份四季度产量和三季度产量相比，整体呈现稳中有增格局。就时间点上来看，主要集中在11、12月份，这主要是受到下游钢材市场冬储以及来年备货的影响，但幅度方面考虑到目前开工率已经处于较高水平，进一步大幅提高复产空间有限。

　　图4：焦化厂开工率 单位：% 图5：焦炭生产利润图 单位：元/吨

　　资料来源：我的钢铁网 中证期货研究部

　　四、钢铁产量维持高位 补库需求偏谨慎

　　统计局最新数据显示，2013年1-8月，全国生铁产量4.80亿吨，同比增长6.61%；粗钢产量5.22亿吨，同比增长7.80%。8月份，全国生铁、粗钢产量分别为5992万吨、6627万吨，同比分别增长11.12%、12.83%，环比分别增长了-0.17%、1.23%。虽然从季节性规律来看，受到钢厂在年底进行设备维修的影响，四季度尤其是11、12月份产量环比下降为大概率事件。因此绝对量上来看，四季度生铁对焦煤需求或有一定的下降。不过，根据我们前期报告中分析逻辑来看，绝对量的多寡并不表示实际需求好坏。钢厂对原料采购需求，以及对焦煤价格的接受程度才是核心。从三季度的情况来看，受到钢材、铁矿石价格上涨，钢企原材料补库需求提前。根据我们的钢铁网统计数据来看，目前下游钢厂、独立焦化厂炼焦煤库存量达到1121.29万吨左右，其中钢厂库存在700.6万吨，独立焦化厂库存在420.69万吨，相比三季度初期，独立焦化厂补库力度更为强劲，增幅超过30%，钢厂补库力度也超过10%。就四季度实际需求来看，冬储以及来年春节前备货需求的考虑，一般焦煤库存均高于正常水平，不过考虑到钢厂、焦化厂炼焦煤库存均明显高于去年同期水平，后期需求偏谨慎。

　　五、操作建议：

　　就三季度市场来看，焦煤反弹主要动力来自于下游钢材、铁矿石价格自6月中旬持续反弹，使得前期低库存的钢企补库需求提前。随着钢企原材料库存的不断增加，目前钢厂焦煤库存处于正常水平，补库需求已兑现。后期对于焦煤而言，需求主要依靠冬储以及来年备货，由于目前焦煤库存明显高于去年同期水平，因此相对谨慎。而供应方面，考虑到新产能释放缓解、安监力度维持、历史规律和天气因素的影响，预计四季度炼焦煤产量维持宽松略偏紧格局，总体操作以震荡思路为主。

　　中证期货 林玲