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　　一、 美国豆油制生物柴油需求旺盛，豆油库存降至近五年同期最低值，后期仍将对美豆油价格形成支撑

　　今年以来，受美豆油制生物柴油补贴政策再次启动影响，美豆油制生物柴油利润明显改善，美豆油消费有明显改善，8月美国豆油库存降至近五年来同期最低值，仅为16.7亿磅，环比下跌18%，同比下跌23%，对国际豆油价格形成支撑。年初以来，美豆油制生物柴油净利润从前期0持续上升至0.17美元/磅，对美国豆油消费形成支撑。按历史季节性因素来看，通常在每年8-10月，美国豆油制生物柴油净利润达到季节性高值，对美国豆油消费将形成持久支撑，对美豆油价格将形成支撑。

　　8月美豆油产量降低1.1977亿磅。受豆油制生物柴油利润自7月见底回升，美豆油消费量呈现增长，故而美豆油库存降低1.7675亿磅。美豆油库存降低，对国际豆油价格形成支撑。

　　图1: 外盘美豆盘面压榨利润持续维持高位 图2： 今年以来，美国豆油制生物柴油利润持续走高，支撑美豆油消费

　　Data Resource：中证期货产业中心

　　图3:8月美国美豆压榨量出现明显下滑 图4： 8月美国豆油库存达到历史最低值

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　　二、 棕榈油将进入增产周期，对棕榈油价格形成压制

　　根据美国农业部最新数据，全球棕榈油仍处于增产周期，将对全球棕榈油价格形成压制。受2008年金融危机影响，全球棕榈油价格明显下跌，2008年底2009年初马来西亚、印尼棕榈种植园对部分棕榈树进行重播，在经过3-5年后，这些棕榈树将进入明显增产年份。13/14年度，印尼棕榈油产量达到3100万吨，同比增长10%，马来西亚产量维持高位。

　　今年第四季度，马来西亚棕榈油将进入年度增产周期，对棕榈油价格形成压制。按照9月MPOB公布值，8月马来西亚棕榈油产量同比增加4.37%至174万吨，出口同比增加6.77%， 8月马来西亚棕榈油库存同比下滑21.26%，在此利多数据下，马盘棕榈油价格并未上涨，后期一旦产量实际季节性上涨，而出口消费不济，港口库存持续积压下，马盘棕榈油价格可能呈现补跌。

　　图5: 马来西亚8月棕榈油产量环比增加6万吨至173万吨 图6：马来西亚棕榈油库存环比小幅增加至167万吨

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　　图7：马来西亚棕榈油出口同比增长6.7%至152万吨 图8：国内棕榈油港口库存维持高位

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　　三、 国内棕榈油需求持续放缓，而豆油需求保持稳定增长

　　国内棕榈油需求持续放缓，将压制国内棕榈油价格。从今年中国海关公布进口油脂数据来看， 1-8月累计进口棕榈油量为387万吨，同比增加8.7%；中国国内棕榈油库存近期维持在110万吨左右，达到历史同期较高值，可供国内消耗2个多月。一方面，国内维持高的棕榈油库存，另一方面伴随天气将逐步转凉，棕榈油消费易出现季节性走低，国内棕榈油价格将受到压制。

　　豆油需求保持稳定增长，支撑豆油价格。1-8豆油进口量为69万吨，同比下降26.5%。国内豆油商业库存仅为102万吨，同比下降10%，另外随着豆油消费旺季的来临，豆油商业库存将呈现继续下降。

　　四、 豆油呈内强外弱，棕榈油呈外强内弱

　　近期豆油盘面套保利润一直强于棕榈油，体现豆油呈内强外弱，棕榈油呈外强内弱。近期进口豆油盘面套保利润持续走好，主要受国内采购进口豆油意愿较低，油厂更倾向买入进口大豆压榨出豆油，而7月后国内大豆到港持续延后，使得国内豆油压力相对较小。而棕榈油进口融资商持续增加进口，国内棕榈油压力持续增加。

　　图9: 各月进口棕榈油盘面套保亏损严重，呈现外强内弱 图10： 进口阿根廷豆油套保利润较佳，呈外弱内强

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　　图11: 第四季度江苏地区豆油棕榈油价差易呈季节性走高

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　　五、 豆油棕榈油价差后市展望及操作建议

　　按照季节性规律而言，第四季度江苏地区豆油棕榈油价差易呈季节性走高。9月底江苏地区豆油棕榈油价差为1500元，后期受季节性消费差异，该价差继续扩大概率增加。可进行买豆油抛棕榈油套利操作。

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