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　　前言

　　近期煤焦走势在经过阶段调整后已走出整理区间，表现较为坚挺。根据我们的分析，主要归于基本面表现良好。在期货价格一路拉涨的带动下，国内外主流煤企焦煤价格纷纷上调对焦炭成本构成一定支撑，华北、华东多数焦化厂几乎满负荷开工，焦炭库存持续走低，钢厂的需求放量给焦炭价格带来较大的提振，市场信心持续向好。但由于近期焦炭期货价格的上涨幅度快于现货价格的调价节奏，短期来看期价上行有较大压力。自主力J1401跌破1600元/吨后，此一线成为重要压力，但后期市场基本面较为乐观，操作策略以逢低吸纳多单为主，技术上多单可依托60日均线持有，若跌破则全部止损离场。

　　一、焦煤价格坚挺，焦炭成本抬高。

　　近期国内炼焦煤市场主流持稳，局部地区小幅波动，整体成交较好。据我们调研，目前焦钢企业炼焦煤库存维持稳增长，但焦化厂普遍反映钢厂采购意愿偏淡，个别钢厂原料库存偏低，后期有补库存需求。山西和山东地区焦炭企业认为目前炼焦煤市场价格偏低，后期继续小幅上涨的概率较大，对焦炭价格有一定支撑。部分山东地区焦钢企业在国庆假日后补库存意愿较强，受下游企业需求好转及主流精煤价格偏低影响，部分煤企预计将在后期对炼焦煤价格进行30-50元/吨上调，此举必将抬高焦炭成本。

　　图表1：主要地区炼焦煤价格统计

　　资料来源：我的钢铁、美尔雅期货

　　图表2：炼焦煤成本支撑力较强

　　数据来源：wind、美尔雅期货

　　二、开工率虽有所上升，但焦炭供应压力不大。

　　据我的钢铁网统计53家典型独立焦化企业样本数据显示，8月末独立焦化企业平均产能利用率为82.3%，较上月明显增长。7月底焦炭价格在钢价拉升带动下触底反弹，下游采购积极性持续性恢复使得焦炭供求关系明显改善，甚至山西部分地区焦化企业出现许久未供不应求的景象。而8月份焦煤价格整体跟涨幅度有限，使得焦化厂提产意愿增强。但据国家统计局公布的8月焦炭产量数据来看，产量没有大幅反弹，主要是由于7月主流河北地区的部分钢焦企业被迫停产检修，同时8月份环保政策压力的存在使得焦炭供应压力得到一定的缓解。

　　图表3: 8月焦炭产量反弹幅度不大

　　数据来源：国家统计局、美尔雅期货

　　图表4:2013年8月分区域独立焦化企业产能利用率变化情况

　　数据来源：美尔雅期货、我的钢铁

　　从需求的角度来看，焦炭产量与粗钢产量有明显一致性。今年粗钢产量自1月份创历史新高后，月度产量一直维持在6000万吨以上，持续高于2012年度的最高水平。而焦炭产量的增长幅度不及粗钢，今年产量虽有小幅增加，但基本维持在4000万吨左右，整体保持相对平稳。因此，在钢厂需求增长的背景下，今年焦炭的供应压力较去年有所缓和，将对后市焦炭价格的走高起到一定支撑作用。

　　图表5：粗钢高产量对焦炭下游有一定支撑

　　数据来源：我的钢铁、美尔雅期货

　　三、下游钢铁行业景气度趋强，焦炭价格仍有上涨空间。

　　钢厂作为焦炭的下游需求方，一直处于强势地位，拥有较强的定价权以及话语权，焦炭价格通常跟随钢材价格波动，趋势性相同，而二者的期货价格亦表现出高度的相关性。根据统计，钢材现货价格通常领先于焦炭现货价格约十天时间，因此，钢价走势对焦炭价格起到一定指引作用。

　　8月下旬国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》，指出加快“十二五”铁路建设，争取超额完成2013年投资计划，切实做好明后两年建设安排。市场对于钢市信心猛增，表示在铁路建设有望提振的背景下，加上秋季房地产等用钢大户开工率明显提升，钢材需求增长空间扩大。考虑到上半年房地产用地供应同比剧增38.8%效应继续发酵，预计节后房地产将迎来建设高峰期，旺季效应凸显有助于新开工面积增速上升，钢材需求也会获得显著释放，对于直接上游原料焦炭需求拉动势必会受到提振。

　　图表6：螺纹钢、焦炭期货价格相关度较高

　　数据来源：文华财经、美尔雅期货

　　图表7：现货走势上螺纹领先焦炭

　　数据来源：我的钢铁、美尔雅期货

　　四、技术分析

　　图表8：焦炭连续价格走势

　　资料来源：博易大师

　　技术上看，焦炭连续合约近期走势呈圆弧顶，1600上方压力较大，目前价格走势沿布林线中轨运行，日K线上呈弱势下行趋势，但均线上60日支撑较强。

　　五、操作策略

　　虽然就近几年来看，“金九银十”煤焦钢表现都不尽人意，旺季不旺，但整体势头仍然不可强烈看空。就基本面状况分析，我们认为上游焦煤厂商对上游提价意愿较强，对焦炭成本有很强支撑；下游钢材需求也有好转迹象，粗钢产量持续处于高位对焦炭的供给压力有一定缓解，整体基本面向好支持焦炭价格中线上涨。

　　但同时，我们也应注意相对应的宏观及期现价差回归的风险。焦炭中线上涨是基于宏观面较为平稳的表现而言，如若出现重大利空消息，则会调整操作思路及策略。另外，虽然现货报价在陆续上调，但节奏较为缓慢，且目前期现价差走势仍处于高位，期价调整空间难以预测。1550-1560支撑较强，但期价可能击穿此线支撑继续回落，多单依托60均线持有，若跌破则多单全部止损离场。

　　美尔雅期货