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　　摘要：焦煤供给小幅过剩，库存高企，随着焦化企业开工率提升空间有限，焦煤后期面临下行压力。技术上，焦煤冲高未果，随后展开平台整理，随着跌破1150重要支撑，后市或继续震荡下行。操作上，我们建议投资者在1150附近开仓10%，若反弹至1170附近再加仓30%，跌破1120加仓20%，跌破1085加仓10%，目标位1000，向上突破1200止损离场。

　　一、 供需小幅过剩，进口价格持续走低压制国内现货销售价格

　　万德数据显示，今年7月份我国炼焦煤产量5010.57万吨，进口587.8万吨，总供应量5598.37万吨，同期消费量5311.76万吨，出口10.65万吨，总需求5322.41万吨，由前一月的短缺74.85万吨转化为过剩275.96万吨，前7个月共计过剩201.86万吨。和下游明显过剩的焦炭、钢铁行业相比，炼焦煤供需相对平衡，表现为小幅过剩。

　　图1 炼焦煤供需情况

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　此外，今年炼焦煤进口量明显高于往年，2011年和2012年我国进口炼焦煤总量分别为4465万吨和5361万吨，而今年前8个月进口量已经达到4750万吨，按照近几个月每月450-650万吨的进口量算，今年进口量大幅超过往年概率极大。而引发进口量增长的正是持续走低的进口价格，我国炼焦煤进口平均单价从2月份的149.61美元/吨降至8月份的128.2美元/吨，价格单边下跌趋势显著。尽管进口量和国内产量相比相去甚远，但持续走低的进口价格必将压制国内炼焦煤市场的销售价格。

　　图2 炼焦煤进口量及平均进口单价

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　二、 港口库存高企，钢厂等补库完成后焦煤缺乏上涨动力

　　尽管逊色于焦炭港口库存迭创新高的状态，炼焦煤港口库存同样正处于温和上升中。我国京唐港、日照港、连云港、天津港库存今年6月21日当周创高点846万吨后开始回落，8月2日回落至763万吨，随后再度展开缓慢爬升，并重新回到800万吨水平。截至9月27日，四港口炼焦煤库存792.5万吨。港口库存过高始终是影响焦煤现货市场走强的核心因素之一。

　　图3 炼焦煤库存

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　企业库存方面，进入8月下旬后，随着下游钢铁价格回升和企业生产积极性提高，钢厂和焦化企业补库迹象明显，而随着8月份焦煤、焦炭价格快速上升，进一步加快了下游企业补充原料库存。截至9月27日，国内样本钢厂及独立焦化厂的炼焦煤平均库存为14.41万吨，平均库存可用天数17.68天，与8月底的阶段性低点相比都有快速走高。我们认为，钢厂和焦化厂补充焦煤库存短期可提振焦煤价格，但随着补库完成，焦煤后期缺乏新的上涨动力。

　　图4 钢厂和焦化厂炼焦煤库存

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　三、 焦炭开工率继续上升空间有限，对原料刚需减退

　　焦化企业开工率上升也是推动前期焦煤价格走强的重要原因。从地区角度看，各地区焦化厂开工率自7月以来出现明显回升，普遍从70%至80%上升到80%至90%。其中，开工率最高的西北和华中地区分别从当时的82%上升至目前的98%，接近满负负荷生产；即使是开工率最低的东北地区也从7月时的58%升至70%。从企业规模看，截至9月27日，中小型企业开工率80%，大型企业开工率达到91%。较高的焦化企业开工率固然意味着对焦煤源源不断的刚性需求，但从另一角度看，80%、甚至90%以上的开工率意味着企业增产动能不足，后续上升空间有限，需求难以在短期内再度增长以推动焦煤价格。

　　图5 焦化企业开工率

　　数据来源：Wind 中钢期货

　　四、 焦煤基差反弹，焦煤期货或向现货价格靠拢

　　基差方面，焦煤基差自6月份以来持续回落，8月26日已经跌至-90，随后小幅反弹并稳定于-50至-20区间内整理。从下图不难看出，目前焦煤基差处于焦煤期货上市以来的偏低水平，存在反弹需求。但我们认为焦煤现货价格在未来一段时间将平稳运行，上涨空间和概率不大，考虑到基差自底部反弹，焦煤1401价格随着交割期临近向现货回归可能性更大。因此，JM1401合约未来或呈下行趋势。

　　图6 焦煤基差

　　数据来源：钢联云 中钢期货

　　五、 跌破支撑位，焦煤或继续探底

　　图7 JM1401日线图

　　数据来源：文华财经 中钢期货

　　日线图上，JM1401本轮上涨受阻黄金分割线38%位置回落，随后1个月在1150-1188的区间内反复整理，其间两度跌破1150平台后重新拉升，但第二轮回升期价已无力试探1188压力，小幅调整后再度跌破由1150和短期均线构成的双重支撑，加之MACD快慢线下滑并临近零值，短期空头特征明显。上访阻力依次关注1150、1188、1200；下方支撑重点关注60日均线1120和1100，若跌破，下一支撑看向1027。

　　图8 JM1401周线图

　　数据来源：文华财经 中钢期货

　　周线图上，JM1401合约8月23日当周上涨冲击1200未果，随后一周短暂站上1200后大幅回落，随即展开六周调整，并持续在20周均线处获得支撑，但整体交投重心下移。随着KD指标完成死叉并开始拐头回落，JM1401短期有望再度向下试探20周均线支撑。上方阻力重点关注1200，下方支撑依次关注1120、1100和1020。

　　六、 后市展望及操作建议

　　焦煤供给小幅过剩，库存高企，随着焦化企业开工率提升空间有限，焦煤后期面临下行压力。技术上，焦煤冲高未果，随后展开平台整理，随着跌破1150重要支撑，后市或继续震荡下行。操作上，我们建议投资者在1150附近开仓10%，若反弹至1170附近再加仓30%，跌破1120加仓20%，跌破1085加仓10%，目标位1000，向上突破1200止损离场。

　　中钢期货研究发展部