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　　2012-2013年农产品经历了大起大落，鉴于目前经济的不确定性，直接导致未来整体商品市场的风险大大加深，据我们统计今年有超过90%的客户出现了不同程度的亏损，因此找出一个收益相对稳定且风险较小的交易方法，成了当务之急。

　　我们在研究另外10%盈利的账户不难发现，这些账户往往都采取风险对冲的方法来进行交易，简单的来讲就是套利。套利是指利用两个或多个市场的价格差异来获利的行为。套利通常包括一组相互对应、买卖方向相反的交易，将价差变为利润。

　　从目前来看，套利一共有两类。一类是趋势性套利，趋势性套利简单来讲就是利用品种间的走势的强弱关系，买入强势品种，卖出弱势品种，从而达到获利的目的。趋势性套利可以无视品种之间的相关性，因此可选的品种较多，但也就是这种原因，其趋势往往受到外界因素影响较多，可靠性有时会大打折扣。

　　套利的另一种是回归套利，当以下三个条件有一个或多个被满足时，即出现回归的套利机会：

　　1. 同一种资产在不同市场上价格不同。

　　2. 具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大(例如相似的农作物品种，如棕榈油和豆油；原料与成品，如大豆与豆油、原油与取暖油)。

　　3. 一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大。

　　目前在市场上经常应用的是棕榈油和豆油的套利，主要原因是豆油、棕榈油均属于常用的三大油脂，其可替代的相互关系明显，因此可以推测其高相关性是毋庸置疑的。因此，当我们对上述两个品种进行套利交易时，既可规避掉市场整体性系统风险，也可以规避掉因价格大幅涨跌带来的资金损失。此外，从目前的持仓量来看豆油的总持仓量在104.5万手左右，棕榈油的总持仓量在86.8万手左右，因此对于较大规模的套利仓位来讲完全是可以承受的，在套利过程中出现的滑点损失也会相应减少，因此豆油和棕榈油之间的回归套利无论是从理论上讲还是从实际操作来讲都是可行的。

　　图1：豆油与棕榈油近期走势(周线)

　　图2：豆油与棕榈油的Q-Q图

　　图1和图2是分别选取豆油指数和棕榈油指数近1年的数据进行分析。从图1可以看出近1年来豆油和棕榈油的走势基本相近但中间也有明显的分离，说明豆油和棕榈油存在回归套利区间。同时图2豆油和棕榈油的Q-Q图显示豆油和棕榈油基本围绕中线运行，说明其价差呈现正态分布，回归套利在豆油和棕榈油之间的套利是完全可行的。

　　表1：豆油和棕榈油的相关性

　　注：VAR0001为豆油

　　VAR0002 为棕榈油

　　另外，应用SPSS统计计算得知豆油和棕榈油的相关性为0.868，属于强相关范围，因此具备回归套利的条件。

　　我们取近1年豆油和棕榈油价差的进行分析，得出其直方图如图3：

　　图3：豆油和棕榈油价差直方图(1年数据)

　　从此图我们可以看出近1年来豆油和棕榈油价差的中值是1620.63。1倍标准差为181.05。由于此图为基本标准的正态分布，按照经典理论，我们需要选取95%的置信度，即2倍标准差来确定上下区间：

　　上区间线为1620+181×2=1982

　　下区间线为1620-181×2=1258

　　虽然此图呈现中间较密集的形态，但从近期的走势来看，此图还是比较符合实际情况的。

　　图4：豆油棕榈油周线价差图

　　从图4我们不难看出，今年豆油和棕榈油的价差基本围绕1600一线附近呈现箱体震荡。近期棕榈油比豆油走势稍强，正向中线逼近。由于近期实际情况是，豆油和棕榈油的价差呈现明显的箱体运动，我们可以采取相对激进的策略，采用1倍标准差进行确定上下区间。

　　67%置信度的上下区间：

　　上区间线为1620+181×1=1821

　　下区间线为1620-181×1=1439

　　因此我们确定豆油和棕榈油的套利策略是：

　　当豆油棕榈油价差超过1821时，我们采取多豆油空棕榈油的策略

　　当豆油棕榈油价差低于1439时，我们采取多棕榈油空豆油的策略

　　另外，止盈止损我们采取时间止损止盈，当方向呈现2日连续反向时，发出止盈止损指令。

　　民生期货 马朝斌