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　　4月下旬以来，连塑主力1401合约期价走出震荡上涨行情，主要原因是石化大规模检修使得原料供应受限，以及在中东地缘政治风险炒作下国际原油大幅溢价抬高塑料的成本支撑力。展望四季度，冬季取暖油需求旺季来临将支撑国际油价高位运行，继续从成本端对塑料形成支撑，同时塑料现货市场供应压力不大迎合农膜传统需求旺季，供需面继续延续相对紧平衡的现状，我们认为，在四季度基本面向好作用下，连塑中期震荡向上的基调不改变。

　　国内经济回暖局面延续

　　从宏观基本面来看，受政府稳增长政策的刺激，三季度经济运行数据表现超出市场预期，经济发展动力有所增强。统计局数据显示，目前国内经济投资和消费表现平稳，1-8月份固定资产投资同比名义增长20.3%，比1-7 月份加快0.2个百分点；8月份社会消费品零售总额同比名义增长13.4%，比7月份加快0.2个百分点。工业运行出现强劲反弹，8月份规模以上工业增加值同比增长10.4%，较7月份增速明显加快0.7个百分点，是2012年3月份以来最高水平，尽管去年同期基数较低，但在一定程度上表明了实体经济正在好转，同时工业企业利润同比增速也由7月份的11.6%明显提升至24.2%。此外，9月汇丰PMI数值的进一步扩张印证了国内经济的持续回暖。9月汇丰PMI初值为51.2，较8月终值上升1.1个百分点，并创下6个月新高，远超市场预期，意味着三季度以来的景气势头在9月仍将持续。从分项指数来看，新订单和产出指数拉动制造业活动重回扩张区间的主要推动力量，其中新订单指数为52.6，较上月回升1.8个百分点，并创下6个月高点；产出指数为51.1，回升0.2个百分点，并创下5个月高点，均表明制造业需求回暖。瞻望四季度，在中央政府稳增长政策效力继续发酵下，国内经济景气的局面仍将会持续，这将为大宗商品走势创造良好的市场氛围。

　　成本端国际油价支撑力犹存

　　近期地缘政治因素弱化，国际油价表现疲弱。随着利比亚部分油田的重启，该国石油产量已超过60万吨，恢复至站前产能的40%左右，同时叙利亚局势持续降温也使得国际油价承压，8月底以来WTI原油11月合约期价自高点111.34美元/桶最低下跌至101.45美元/桶，跌幅近9%。但从需求端和库存数据来看，支撑国际油价的利好因素仍在，一方面尽管夏季汽油消费高峰将要结束，但即将迎来冬季取暖油消费高峰，需求端对原油的支撑力继续存在；另一方面近期原油库存降幅超出市场预期，EIA数据显示截至9月13日当周美国原油库存减少440万桶，市场预期为150万通，因此我们认为未来国际油价难以展开大幅度的回落，对塑料的成本支撑力仍在。

　　四季度现货供应压力不大

　　国内产量方面，今年5-6月份国内石化装置检修较多，影响产能庞大，塑料产量增速出现明显下滑，社会库存持续处于低位，导致现货市场货源偏紧，尽管7-8月份装置检修不多，且随着神华包头等部分装置重启带动产量增加，但塑料货源仍相对偏紧，2013年前8个月PE产量约为3782万吨，较去年同期增加9.92%，维持个位数的增幅。进入9月份石化企业仍延续限产保价政策，部分检修装置重启的时间一再推迟，抚顺石化94万吨PE装置于5月中旬停车检修，重启时间由8月底再次推迟到10月份，其中线性产能45万吨；大庆石化部分PE装置8月底开车，而25万吨全密度装置一直处于停车中；兰州石化6万吨老全密度装置自5月18日停车检修至今尚未计划重启，10万吨新低压装置又于9月24日停车检修，此外福建联合计划10月中旬起停产60天左右的时间，茂名石化计划10月份检修45天。新增产能方面，下半年石化行业有两套装置计划投产，其中武汉石化的30万吨装置已经投放，而成都乙烯的30万吨装置可能会受到原料紧缺问题影响在年底前开工几率不大，即便开车产能投放压力也较为有限。总体来看，年底之前塑料现货并没有大量产能投放，检修复产的装置产能亦有限，国内产量不会出现大幅增长。

　　进口方面，今年年初以来多数时间里外盘价格持续倒挂，抑制了贸易商进口塑料的积极性，进口增速继续处于低位，前8个月进口量累计约为1583万吨，较去年同期增长2.7%，增幅只提高了0.4个百分点。尽管9月份以来，内盘报价开始对外盘报价出现一些升水，贸易商进口盈利有所改善，但由于进口价格仍处于高位，进口商的采购意愿并没有大幅增强，因此后期进口到港量不会出现激增。

　　整体上，我们认为四季度国内塑料产量和进口量增幅有限，现货市场供应压力不大，将对连塑价格具有一定的利好作用。

　　传统消费旺季提升需求端增量预期

　　农膜和塑料薄膜是塑料主要下游消费领域，需求呈现出很强的季节性规律，主要跟我国农业生产季节有关，一般5—8月份农膜和塑料薄膜处于淡季，9月份以后随着天气逐渐转凉，北方冬季棚膜、日光膜需求陆续增多，带动农膜和塑料薄膜产量也相应增加。

　　今年国内塑料需求形势较为乐观，塑料薄膜与农膜产量同比增速保持增长。数据显示，1—8月份塑料薄膜累计产量约为691.73万吨，较去年同期增加9.37%，增速提高1.5个百分点；农用薄膜累计产量约为117.26万吨，较去年同期增加16.79%，增速大幅提高10.2个百分点。进去9月份，国内农膜市场消费陆续启动，农膜生产企业整体开工率明显提升，随着四季度天气逐渐寒冷农膜的需求量也将会呈现出季节性的增长趋势。而塑料薄膜多用于包装需求，在经济回暖带动以及春节假期效应下，塑料薄膜的需求量也会出现一定增长，只是步伐较农用薄膜缓慢而已。整体来看，四季度农用薄膜和塑料薄膜需求同比增速有望继续保持增加，从而进一步推动LLDPE期价走高。

　　图1：塑料薄膜累计产量及同比增速走势 图2：农用薄膜累计产量及同比增速走势

　　资料来源：wind，恒泰期货研究所 资料来源：wind，恒泰期货研究所

　　技术分析

　　塑料1401合约价格从4月下旬开始一路振荡上涨，目前依然在上涨通道内运行，且技术指标显示MACD绿柱体逐渐缩短，DIFF上穿DEA有形成金叉的迹象，表明上涨趋势有望延续。

　　图3：连塑1401合约K线走势分析

　　资料来源：文华财经，恒泰期货研究所

　　综上所述，在国内经济持续回暖、成本端油价支撑力和供需面相对紧平衡的共同利好作用下，连塑上涨动能依然存在，建议在L1401合约上建立多头头寸，入场区间在10800-11000元/吨区间，止赢目标在11300元/吨附近，止损设于10650元/吨附近。

　　恒泰期货能源化工团队 李君君