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　　8 月份我国部分粮食主产区出现了洪涝灾害，当时市场比较担心这会令今年玉米总产量减少，但从目前情况来看，全国玉米总体丰收的局面基本上能够上能够得到实现。这使得玉米价格在前期天气炒作时短暂冲高后再度回落，随后一直维持低位振荡走势，期货合约c1401也受制于2350一线的压制。随着时间的推移，东北玉米的大规模收割将逐步展开，增产压力会不断作用在盘面上，后期玉米价格难言上涨，但在国家收储政策的支撑下，c1401回落空间将被大大压缩，而c1405将会成为市场释放利空压力的主要目标。我们认为玉米价格将延续近强远弱格局，为投资者进行买1卖5的套利操作提供机会。

　　图1：近期玉米指数走势图：

　　资料来源：文华财经、中投期货

　　中国新年度玉米产量仍将增加

　　虽然8 月份东北地区降雨偏多，导致松花江、嫩江等河流超出警戒水位，致使部分地区玉米作物遭受洪涝灾害。但从实地调查看，东北受水灾影响的地区主要集中在沿河地区、泄洪区以及部分低洼地区，影响面积有限。与此同时，未受水灾影响的地区玉米长势较好，特别是传统旱区由于降雨较多，玉米长势好于上年，而且由于今年黑龙江省粮食生产投入增加，播种和栽培等标准提升，气候总体比较正常，土壤墒情较好，粮食质量总体也将好于上年。据黑龙江省粮食局局长胡东胜介绍，该省2013年玉米种植首次突破1亿亩大关，达到10780万亩，比上年增加858万亩，预计粮食生产将实现“十连增”。从目前情况来看，全国玉米总体丰收的局面基本上能够得到实现。据美国农业部的数据显示，2013/2014年度，我国玉米总产量将达到2.11亿吨，同比增产2.6%。产量的增加有效地保证了玉米的总体供给，在需求连年增长的情况下控制住了玉米价格的上涨幅度。

　　图2：中国历年玉米产量

　　资料来源：USDA、中投期货

　　美国玉米长势良好，国内进口成本大幅走低

　　虽然同在8 月份，美国中西部地区出现干旱天气，玉米作物优良率呈下降趋势，但仍属于历史正常水平。从整体情况看，该阶段天气属正常，美国玉米整体生长状况较好，价格也在创记录产量预期下持续回落。美国农业部公布9 月份供需报告显示，2013/14 年度美国玉米单产预估为155.3 蒲式耳/英亩，较8月预测高0.9蒲式耳，中部平原地区和南部亩产增加抵消了爱荷华州和北达科他州亩产下降。2013/14 年度美国玉米产量为纪录水平138亿蒲式耳，比上月预测增加8000万蒲式耳。

　　图3：美玉米生长优良率情况

　　资料来源：USDA、中投期货

　　随着美国玉米价格的走低，国内进口美国玉米的到港价格(CNF)也是一路走低，目前已经跌至2000元/吨附件。国内价格与进口完税成本价差大幅扩大，虽然我国玉米进口量受配额制度限制总体仍不大，但进口成本的大幅走低，仍会对南方部分贸易企业采购心理起到一定的利空影响。

　　图4：进口玉米成本估算

　　资料来源：USDA、中投期货

　　猪价反弹带动饲料消费恢复，但后期仍面临考验

　　虽然上半年国内生猪价格受到疫情影响一度跌至谷底，但之后受补栏量下降以及节日效应影响快速反弹。到 8 月底全国生猪价格已较前期低点上涨了近30%，生猪市场整体回暖，令养殖企业盈利状况转好，补栏热情增加，仔猪价格也跟随上涨。随着养殖企业补栏积极性提高，生猪存栏和能繁母猪存栏量也在逐步恢复，目前国内生猪存栏较上年同期高800万头左右。但从饲料养殖整体情况来看，目前是一个阶段性的消费高点，随着中秋十一双节的消费旺季的结束，后期畜禽消费能否保持前期旺盛局面还需要进一步观察。一旦畜禽消费形势减弱，加上进入冬季各类畜禽疫情暴发的概率增加，饲料消费情况将再次面临考验，如果支撑玉米总体消费最大的饲料消费再度遇冷，玉米价格将再承受下行压力。

　　图5: 各地生猪、仔猪价格走势

　　资料来源：中投期货

　　深加工需求仍显低迷，制约玉米消费增长幅度

　　受下游需求不旺影响，玉米淀粉一直维持低位徘徊态势，而加工效益偏低也限制了玉米淀粉产能的扩张。目前，深加工企业加工每吨淀粉平均亏损在300-400元/吨，企业亏损周期也已经达到2年以上，在近年市场中并不多见。

　　图6: 各地淀粉价格走势

　　资料来源：wind、中投期货

　　玉米酒精行业情况也不容乐观。受近期双节效应提振，玉米酒精消费需求出现短暂的季节性增加，但在国家大力提倡节俭的背景下，白酒消费仍维持低迷局面。酒精、白酒等企业采购、开工积极性不高，而酒精加工利润也不见起色，由于酒精价格维持弱势，玉米酒精生产企业持续亏损。目前，东北地区加工企业生产每吨酒精亏损在200-300元/吨左右，企业加工意愿进一步下降。

　　图7: 各地酒精价格走势

　　资料来源：wind、中投期货

　　玉米供应充足，现货市场难现上涨行情

　　目前由于华北、南方地区的春玉米陆续上市，导致市场供应局部过剩，销区玉米价格开始下跌。随着今年国内玉米增产预期的逐步兑现，玉米价格的下行压力也将继续增加。东北产区贸易商正加快节奏将库存玉米销往港口，北方港口玉米库存保持在260万吨的高位水平，比去年同期高88万吨。目前广东港玉米库存约40万吨，南北港口整体库存约301万吨，较上年同期高102万吨。虽然南方港口优质玉米价格仍坚挺，但港口整体库存仍偏高，玉米价格难现往年的上涨行情。

　　另外，国储玉米库存对市场也是一个无形压力。自2008年启动的玉米临时收储政策对保护农民利益、调节市场供需起到了重要作用。在市场供应相对偏紧的情况下，临储玉米一般能够顺价销售，但由于今年玉米供过于求，价格疲软，去年收储的3000多万吨玉米一直无法有效回流市场。随着新玉米即将大量上市，各级库容压力突显，储备玉米拍卖也有望加快进行，起拍底价和投放数量备受市场关注。国储玉米投放市场无疑会进一步增加市场的供应能力，加大价格的上涨难度。

　　图8:大连玉米现货价格走势图

　　资料来源：wind、中投期货

　　收储政策决定近强远弱格局将延续

　　今年玉米收储政策出台时间明显早于往年，临储价格水平保持增长态势，政府保护农民利益和种粮积极性、促进粮食生产发展的决心和态度十分强烈，中国玉米市场具有坚实的政策底。2013年玉米收储政策细节如下：2013年生产的玉米(国标三等)临时收储价格为：内蒙古、辽宁1.13元/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤，均比2012年提高0.06元/斤。按照收储价格核算，黑龙江、吉林的玉米运到大连港的核算成本要明显高于2300元/吨，而期货合约c1401的价格目前运行在2300-2350之间。因此，我们认为c1401后期下跌空间有限，增产压力将会逐渐向c1405合约转移。从历史经验看，c1405受到的收储支撑效果有限，相应的回落空间也会大于c1401合约，1月和5月之间的价差有望进一步拉大，玉米价格近强远弱格局将延续。

　　图9:玉米期货5月1月价格走势

　　资料来源：文华财经、中投期货

　　后期展望及操作建议

　　综上所述，未来国内玉米总体供需格局将进一步向宽松方向发展，持续多年的紧平衡状态将改变。从需求方面看，虽然饲料需求仍会保持增长，但幅度会继续减少，而在当前经济形势下，国内深加工需求同样难以摆脱低迷。因此我们认为，四季度国内玉米市场将继续受到收储政策影响，玉米价格在整体维持偏弱态势的情况下，波动幅度将进一步收窄，上有阻力下有支撑的政策市特征将更趋明显。操作上建议投资者在玉米期货市场择机进行买1卖5的套利操作，当前两者间的价差水平在0附近，是较为理想的进场价位。

　　中投期货