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　　摘 要

　　尽管有美国退出QE以及债务上限的不利影响，然而8月以来国内外经济企稳复苏的势头不可逆转，“煤-焦-钢”整体产业链也一举扭转上半年下跌的趋势而震荡反弹，而作为产业中间环节的焦炭，在上下游利好的支撑下，焦炭主力1401合约趋势上行的行情有望继续上演。

　　一、焦炭期货行情走势

　　1.1-1 焦炭活跃合约期货价格与基差走势图

　　8月以来，焦炭期货在上下游利好的带动下，快速脱离7月底部盘整的区间，呈现震荡上涨的走势，最高涨幅达到12%，随后再次形成弱势调整的格局。截止2013年9月24日，以唐山二级冶金焦出厂含税价1375元/吨和焦炭主力1401合约收盘1582元/吨价为准，焦炭的基差为-207元/吨，预计基差还有进一步走弱的要求。

　　二、上游炼焦煤支撑明显

　　(一)主焦煤价格企稳反弹

　　2.1-1 国内主焦煤港口价格走势图

      统计数据显示，截止9月24日京唐港山西主焦煤库提价为1140元/吨，进口澳大利亚主焦煤库提价为1100元/吨，较8月分别上涨70元/吨和90元/吨，同时各大煤矿也陆续上调出厂价格，山西焦煤上调炼焦煤出厂价30元/吨至1120元/吨，平煤集团上调30元/吨炼焦煤出厂价，主焦煤和1/3焦煤车板价分别为1120元/吨和1050元/吨，国内炼焦煤价格反弹的态势相对明显，对下游焦炭价格提供有力支撑。

　　(二)炼焦煤净进口增加

　　2.2-1 我国炼焦煤进出口月度走势图

　　统计数据显示，1-7月我国进口炼焦煤大幅增加，其中蒙古进口695万吨、而加拿大和俄罗斯分别进口631万吨和580万吨，而8月我国进口炼焦煤629万吨，累计进口增长20%；与此同时8月我国出口仅有10万吨，主要集中在日韩两国相对稳定。由于炼焦煤主要用于冶炼焦炭，国内经济企稳明显，加上净进口的大幅增加，显示国内炼焦煤需求明显回暖提升。

　　(三)炼焦煤补库继续

　　2.3-1 国内炼焦煤库存变动图

　　统计数据显示，截至9月20日四大港口炼焦煤库存总计为800.3万吨，而国内样本钢厂以及独立焦化企业总库存为1091.92万吨，较上月分别增加45.3万吨和161.92万吨，扭转上半年持续去库存的趋势。四大港口炼焦煤库存的增加，一方面显示进口需求的增加，同时也说明转口贸易开始活跃；由于担心后期大矿炼焦煤出厂价不断上调，同时积极备货四季度需求，目前国内样本钢厂和独立焦化企业的补库需求将会继续进行。

　　三、下游钢材有效拉动

　　(一)螺纹出厂价相对平稳

　　3.1-1 国内钢厂螺纹出厂价格走势图

　　8月以来螺纹期货价格呈现弱势整理的走势，然而钢铁企业的螺纹出厂价格依旧保持平稳运行的态势，新抚钢出厂价格小幅下跌，而酒钢和河钢保持稳定。由于62%的澳洲进口铁矿石价格价格指数维持在132美元以上，再加上焦炭、废钢以及喷吹煤，坚挺的原材料成本对螺纹的生产成本形成支撑，螺纹成本大约在3550元/吨；而最新公布的9月份汇丰中国采购经理人指数初值为51.2，创6个月以来新高，同时新型城镇化细则公布在即，因此市场期待的利好预期将会继续提振螺纹出厂价格。

　　(二)钢材库存开始囤积

　　3.2-1 国内钢铁库存数量变动图

　　统计数据显示，截止9月20日国内五大钢材总库存为1480.8万吨，连续两周开始增加，其中螺纹钢库存为603.99万吨，也开始逐步增加。上半年国内钢材总库存由最高的2244.6万吨下降至9月6日最低的1453.3万吨，累计降幅高达35.2%，而价格早已在6月呈现止跌企稳的走势，如今钢材库存开始逐步增加，显示去库存化之后的钢材囤货已经开始。

　　(三)固定资产投资稳步进行

　　3.3-1 国内固定资产投资走势图

　　统计数据显示，1-8月新增固定资产投资完成额累计110741.1亿元，累计同比增长21.4%；而固定资产投资累计完成额262578.02亿元，累计同比增长20.3%，较上月提高0.3%。而国务院目前部署改革铁路投融资体制，加快中西部和贫困地区铁路建设的步伐，将会进一步提升固定资产投资的力度，因此对钢材的需求拉动继续存在。

　　四、焦炭利好接连不断

　　(一)焦炭采购价格稳中有升

　　4.1-1 国内钢厂焦炭采购价格走势图

　　由于炼铁作为焦炭最主要的消费领域，而钢厂的采购价必将具有明显的导向作用。7月以来主要钢厂的焦炭采购价格水涨船高，截止9月20日河北钢铁的采购价由1370元/吨上涨至1450元/吨，湖南湘钢也由之前的1340元/吨上涨至1450元/吨，江苏中天由1320元/吨上涨至1430元/吨，而广东韶钢变动不大一直稳定在1560元/吨上方。由于主要钢厂焦炭采购采取中长期合同形式，价格具有明显的粘性，因此未来焦炭价格继续延续强势的格局。

　　(二)焦化企业开工十足

　　4.2-1 国内焦化企业开工率统计图

　　统计数据显示，截止9月22日国内焦化企业产能大于200万吨的开工率为92%，小于200大于100万吨的开工率为79，而小于100万吨的开工率为82%，均处于历史高位。目前焦化企业涨价呼声仍然较高，计划本月上旬继续上调报价，而焦炭价格的上行来源于下游需求的好转，近两年焦炭价格持续下滑，焦化厂早已开始采用以销定产的模式，因此焦化厂开工率的回暖必然是下游订单增多的结果。

　　(三)焦炭出口大幅增加

　　4.3-1 国内焦炭出口数量变动图

　　2013年开始不仅40%的焦炭出口关税被取消，而且对焦炭出口管理长达10年的配额制也被取消，转由出口许可证制替代。统计数据显示，2012年国内出口焦炭102万吨，出口占国内产量的0.23%，然而2013年1-7月国内出口焦炭204.3万吨，出口占国内产量比重大幅提升至0.74%。国内焦炭出口的大幅增加，对于消化国内产能及库存、提振国内焦炭价格具有重大的作用，而欧美经济的快速复苏，更会加大国内焦炭的出口。

　　五、焦炭期货走势分析

　　5.1-1 焦炭主力1401合约周K线走势

　　从焦炭主力1401合约的周K线走势来看，长周期的“双底”特征十分明显，而今年以来所构筑的“头肩底”反弹走势正在运行；同时技术指标也呈现底背离的特征，多头能量继续释放，因此从技术角度来看，焦炭主力1401合约的上行态势有望继续运行。

　　六、后市展望与操作建议

　　目前数据显示国内外经济持续复苏，作为“煤-焦-钢”产业中间环节的焦炭利好不断，在上游炼焦煤支撑、下游钢材需求回暖的带动下，焦炭主力1401合约趋势上行的走势有望继续上演，建议大家在1550元/吨附近逢低做涨，预期将上行至1680元/吨附近。

　　盛达期货 侯鹏