客户端 查看最新行情

　　内容摘要：钢材价格八月中旬达到反弹定点，随后一路震荡下跌，虽然调整幅度不大，但是价格中心切实下移；而焦炭价格维持在反弹高位区间不断震荡，虽然盘中较为抗跌，但拉涨动能明显不足。受8月份宏观数据利好影响，继9月初部分焦化厂提价后，市场对于后市涨价尚有预期，切近期原煤价格继续上涨，只能焦炭主流价格继续小幅上扬，但焦企表示周边地区钢铁厂销售情况不佳，对于焦炭调涨较为谨慎。宏观经济向好为焦炭价格趋稳奠定基础，但焦炭期现价差过大及钢材价格的不断下跌又压制了焦炭价格继续上涨的空间。因此，短期内，焦炭主要以震荡为主，后市焦炭上涨依然乏力，维持偏空思路。

　　一、行情回顾

　　图：焦炭1401合约日K线图

　　伴随着宏观经济形势不断向好及钢价的反弹，焦炭8月份，先是有了一波探涨的浪潮，焦化企业的利润随之有所好转，现货市场的价格也从绝对弱势变为企稳探涨。焦炭期货价格修正了从2月份以来下跌幅度的38%，焦炭1401合约从1403元/吨，最高反弹至1682元/吨，收于1653元/吨。随后受钢材价格不断下跌的拖累，出现弱势震荡格局。

　　二、宏观经济显示企稳回升迹象，但实现全面复苏仍待时日

　　中国8月CPI同比涨幅符合预期，预计未来通胀依然温和可控；同时PPI环比由负转正，显示稳增长政策持续发力，带动国内需求进一步好转。据中国国家统计局最新数据，8月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.6%，符合预期且低于前值2.7;工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降1.6%。

　　此前备受关注的中国制造业数据触及六个月高点，且出口订单回升，为中国经济趋稳的另一迹象。中国9月汇丰制造业采购经理指数(PMI)初值回升至51.2(前值50.1)。内外需条件均有所改善拉动增长回暖持续。新订单指数创下六个月高点，产出指数为五个月高点。新出口订单指数六个月来首次回到扩张区间。需求面改善推动企业库存回补活动，采购价格、采购量双双回升。

　　固定资产投资增速加快，拉动下游钢材需求。2013年1-8月份，全国固定资产投资(不含农户)262578亿元，同比名义增长20.3%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资(不含农户)增长1.61%。这很好的解释了八月份焦炭价格上涨的原因，但由于宏观经济没有明显改善，且传统的“金九银十”消费旺季并没有出现，使得后市焦炭大幅上涨的可能性被削弱。

　　三、期现价差较大，限制了焦炭的上涨空间

　　在宏观环境企稳的大背景下，煤焦钢产业链逐步复苏。在螺纹钢率反弹的带领下，从8月初开始，焦煤、焦炭也展开了流畅的反弹行情。从最近统计局公布的焦炭、生铁产量数据来看，焦炭的供需形势大幅改善，加上土地市场回暖、房地产企业在融资等利好刺激，煤焦钢整条产业链，从钢材一端迅速传导，共振拉升。但现货价格的涨幅远逊色与期货价格，天津港准一级冶金焦仅小幅上涨40元/吨，主力合约与天津港准一级冶金焦的期现价差不断拉大，期货升水幅度一度达到200元/吨的历史最高点，主要还是因为虽然需求转暖，但依然赶不上产量释放的速度，在这样的供需格局下，煤焦短期内上涨空间有限

　　四、基本面不容乐观，焦炭价格难言上涨

　　1. 从焦化厂的角度来看，目前生产一吨焦炭已有盈利，利润率将近10%，显示出盈利情况出现明显好转，未来有两点值得关注。首先，钢厂仍会受利益驱动增加钢材产量带动焦炭需求。但钢材产量回升同时也意味着供应端压力将逐步体现，目前粗钢产量已达到历史高点。前期淡季不淡又透支了部分旺季需求，产量和开工率经过前期大幅直线上升后回落的风险正在加大，如果钢材需求走弱，钢价下跌必然导致生产毛利走弱，而毛利转弱将挫伤钢厂采购原料的积极性，加上现阶段钢厂原材料库存水平较高，对上游煤焦的需求会快速下降。由于焦炭行业本身产能过剩的特点，短期钢厂的增产并不会导致焦炭供应端出现短缺，而钢厂减少需求，对煤焦价格的打击会非常严重，因此，煤焦处于产业链的下端，还是处于一个易跌难涨的格局中。

　　图：国内二级冶金焦价格走势

　　2. 焦化厂的生产毛利改善会直接导致焦化企业开工率的上升， 8月份产量大幅高于7月已成定局。在生产毛利持续走高的背景下，焦化厂暂时还将维持高开工率，后市焦炭供应量仍将趋于增加，供应端压力将逐步体现，也会对焦炭价格形成压制，并且螺纹价格滞涨，将会造成从下至上依次传导至焦炭、焦煤，呈现出煤强焦弱的格局。加上下游焦化厂开工率处于高位的带动下，短期焦炭产量有增无减。钢价作为煤焦钢产业链的龙头，其价格不断下跌势必会拖累焦炭价格，增大其下行的可能性。

　　图：焦化企业开工率焦化企业开工率

　　3.下游钢材供求压力大

　　虽然进入9月份钢材需求向好将拉动煤焦需求，但8月中旬以来钢价呈回调态势也给煤焦进一步提价蒙上了一层阴影。近期煤炭产量虽然有所下滑，但是进口炼焦煤数量维持高位，港口炼焦煤库存依旧高企，后期供给相对宽松。8月份焦化企业开工率持续回升也将大幅提高后期焦炭供应量，一旦钢厂对焦炭补库减少，焦炭将重归供过于求状态。截止到 8 月中旬全国粗钢日产量均维持在 210 万吨以上的高位。库存方面，至 9 月 6 日螺纹钢、线材社会库存量分别为 595.65、140.27 万吨，周环比分别下降了 11.16 万吨和 0.17 万吨，均略低于去年同期水平。另据中钢协统计，8 月中旬重点钢铁企业钢材库存为 1283 万吨，旬环比增加 67 万吨，增幅 5.5%，高于去年同期。

　　图：螺纹钢库存量

　　4. 钢铁落后产能淘汰将打压焦炭价格

　　环保部于9月17日发布了《京津冀及周边地区落实大气污染防治行计划实施细则》(以下简称 《实施细则》)。《实施细则》特别对加快淘汰钢铁业落后产能提出了更严格的要求，河北、山西、山东等省份将大幅淘汰钢铁产能。其中，到2017年底，北京市调整退出高污染企业1200家，天津市行政辖区内钢铁产能控制在2000万吨以内，河北省钢铁产能压缩淘汰6000万吨以上，山西省淘汰钢铁落后产能670万吨，淘汰压缩焦炭产能1800 万吨。山东省淘汰炼铁产能2111万吨，炼钢产能2257万吨，钢铁产能压缩1000万吨以上，控制在5000万吨以内；到2017年底，焦炭产能控制在4000 万吨以内。钢铁业的大规模淘汰落后产能必将对上游焦炭产生压制作用，因此后期焦炭价格将进一步回落。

　　如果后市钢材没有更为强劲的需求刺激，短期内焦炭价格上涨空间有限。

　　五、总结及操作建议

　　受宏观经济向好及钢材市场价格反弹带动，焦炭8月份出现上涨行情，但进入9月份开始焦炭价格出现滞涨现象。主要是因为，宏观经济复苏迹象并不明显，还不能带动整个经济对钢材的需求，进而拉动焦炭价格上涨，并且焦炭开工率明显上涨，处于产能过剩及行业竞争激烈的状态，而钢材价格开始不断回调，也拖累的焦炭价格的上涨空间。传统的消费旺季来临，而旺季不旺，短期内，焦炭基本面不容乐观，价格上涨困难，主要维持震荡，震荡区间为1550元/吨到1670元/吨之间。期间可以震荡思路操作，高抛低吸。待有效突破震荡区间下沿，空单加仓。

　　恒银期货化工团队