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　　1. 冬季消费豆油旺季、棕榈油淡季，消费量有明显区别

　　1401合约代表油脂的冬季消费，随着气温的降低，市场上一般只会流通和使用低度熔点的棕榈油，对于高度熔点的棕榈油基本上不适用，而这部分棕榈油的量占比相对来说较大，而豆油则不存在这样的熔点问题，消费量会相比于棕榈油更大，从消费季节性来考虑，豆油在冬季会表现得比棕榈油强劲，特别天气越冷越明显。

　　2. 国内大豆开工率呈下降趋势，豆油商业库存后期会出现下降

　　虽然港口大豆库存目前大概在630万吨左右，但9-10月份大豆进口量预计减小幅度较大，预计9月到港480万吨，10月到港490万吨，在此背景下，预计大豆的库存会在接下来的时间呈现下降的趋势，而国内的油厂则因为原料的不足而停机停产，且另外一方面豆油价格长期低迷，压榨利润受前一个月豆粕价格拉升的影响有所回升，而豆粕虽坚挺但再出现前期那种大幅拉升的情况的可能性较小，而豆油价格又近期下跌，油厂的压榨利润受到影响促使了油厂更容易就停机停产，适逢10月国庆长假，国内的大豆压榨量可能出现较大幅度的下跌。

　　图1：港口大豆库存趋势图

　　数据来源：美尔雅期货 wind

　　据中国饲料在线统计，2013年8月份大豆压榨总量大概在570万吨左右(不包含国产大豆压榨)，环比增加1.47%，同比增加14.5%；产能利用率52.5%。

　　图2：国内大豆压榨量趋势图

　　数据来源：天下粮仓

　　前期受压榨利润的驱动，压榨量达到年内较高值的状态，随着后期大豆进口的减少、压榨利润可能降低，促使了10月份国内大豆压榨量的减小。届时也会对豆油商业库存量产生一定的影响，10月份豆油商业库存预计会呈现下降的趋势。

　　图3：国内豆油商业库存变化趋势图

　　数据来源：天下粮仓

　　3. 全球棕榈油供应压力较大，马来西亚9月产量预计环比增加11%

　　棕榈树龄已经进入增产周期，后期棕榈油的产量将会以较快速度增长。由于马来和印尼的持续增产，今年棕榈油的供应压力相当之大；17.5的库存消费比已经创出了近10年来的新高。

　　图4：棕榈油供需平衡情况

　　从最新马来西亚局公布的数据显示，马来西亚8月份产量为173.53万吨，环比增加3.6%，同比去年增加4.2%；出口152.35万吨，环比增加7.3%，同比去年增加6.7%。市场卫星遥感监测机构出具的数据显示，预计9月马来西亚棕榈油产量1856289吨，环比增加6.9%。而我们根据马来西亚棕榈油产量季节性变化规律来看，以往的9-10月份为棕榈油产量的年内高峰期，如果如此，那么10月份马来西亚的棕榈油产量还会继续维持年内高位水平，对其去库存化的道路更增添了一层负担。今年为几年前扩种棕榈果树成熟结果的第二年，正处于增产加速期过程中，未来产量增加的预期仍旧非常大，棕榈油产量供应压力仍旧非常大。

　　图5：马来西亚月度产量、库存、出口数据

　　数据来源：MPOB 美尔雅期货

　　图6：马来西亚棕榈油生长状况对比

　　数据来源：珈和科技

　　处于增产周期的棕榈油过多的供给仍感到担心，而下游需求消费增幅又极大的弱于供给的增长，未来库存的压力仍旧较大。市场对东南亚棕榈油产量及库存的增长存在较强预期，马来西亚棕榈油外盘期价上涨未来可能面临重重阻力，在此前提下，国内棕榈油的价格可能也会受到一定程度的压制。

　　4. 国内棕榈油库存较大，去库存化艰辛

　　棕榈油库存处于历史较高位置，目前为107万吨，受节日备货影响，库存较上月有所减小，但仍旧处于历史较高的区间范围内。而随着主产区产量的逐步恢复，下游国内双节备货消费趋于尾声，随着冬季到来，棕榈油消费量越来越少，棕榈油的去库存进度将愈发艰难。

　　图7：国内棕榈油港口库存

　　数据来源：wind 美尔雅期货

　　5. 豆油进口量未来预计不大，棕榈油进口量仍旧不小

　　单纯的从两个油脂的进口来看，豆油的进口量今年一度处于一个较低的水平，8月份的进口量在11.37万吨左右，从9月船期的到港情况来预计，9月份的到港量大概在8万吨左右，有所减小，而我们预计10月份的进口豆油的量亦不会出现大幅的变化。整体来说，9-10月份豆油的进口量都不大。

　　棕榈油的进口量则一直处于一个较高的水平，8月份的进口量在43.36万吨，从9月船期的到港情况来看，9月份的到港量大概在42万吨左右的水平，变化亦不大，仍旧处于较高水平。

　　从两个油脂的进口量来对比，在前面我们已经判断了大豆压榨有所减少，豆油产量降低的情况下，对于国内两个油脂商业库存的去库存化压力来看，棕榈油远远大于豆油。

　　图8：豆油月度进口量

　　数据来源：美尔雅期货 海关数据

　　图9：棕榈油月度进口量

　　数据来源：美尔雅期货 海关数据

　　6. 价差季节性变化，在8-10月份扩大

　　如图10所示，从季节性变化来看，现货价差5-7月份价差低位运行，而到了8-10月份价差开始逐步攀升。如图11所示，期货价差在8-10有很明显的一个拉升期，这种拉升在期货上一般会持续到10月下旬左右。而从期货盘面来看，豆棕1月价差自1550扩大到1750后出现了较大幅度的一个回调，目前回调到1620附近一线，而我们比较价差年内高点出现的位置可以发现，一般在10月底附近达到年内价差的高点区域值，而这个高点一般会比上半年的价差要高，而今年的节奏由于去年底棕榈油大幅下跌导致价差异常扩大，也导致今年年初的价差一直处于1800-2000，而从未来豆油和棕榈油价差的季节性走势变化看，以及值的一个比较来看，预计今年10月豆棕价差会达到1800的位置，而从目前回撤的力度来看，我们预计回撤在1600附近是可以逢低逐渐建立多头头寸的。

　　图10：豆棕现货价差季节性走势图

　　数据来源：美尔雅期货

　　图11：豆棕1月价差季节性走势

　　数据来源：美尔雅期货

　　美尔雅期货