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　　一、行情回顾

　　9月中上旬，焦煤期货先抑后扬。因下游补库需求逐步结束，现货企业又逐步上调出厂价，导致焦煤期货在9月上旬维持高位震荡格局，中旬开始先因下游及终端需求继续表现疲软，焦煤期货开始出现大幅回落，之后又受到美联储暂缓退出QE预期及国内经济数据利好支撑而大幅反弹。截至9月23日，焦煤期货主力合约收报1170元/吨，较月初上涨0.43%。

　　二、价格影响要素分析

　　1、宏观

　　图1：美国制造业和非制造业PMI指数 图2：美国新增非农就业人数及失业率

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图3：美国申请失业金人口数量 图4：美国密歇根大学消费信心指数

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　　1.1美国经济持续好转支撑市场信心

　　最新数据显示，8月份新增非农就业人数达到16.9万人，经季调后的失业率也降至7.3%，两者均明显优于近五年平均和去年同期水平；截至8月31日当周，美国首次申请失业救济金人数为32.3万人，较去年同期下降4.4万人，呈现出不断下降的趋势。就业形势持续性改善，一方面提升了消费信心，使得8月份美国密歇根大学消费者信心指数上升至82，较去年同期高出8个点；另一方面也使得美国经济强劲复苏势头得以保持，ISM制造业和非制造业PMI指数均高于去年同期和近五年平均水平，分别达到55和56，显示制造业和非制造业扩张速度有加快之势。

　　1.2欧洲经济逐步改善

　　长时间的债务问题造成了欧洲经济持续下滑，也使得欧元区经济陷入衰退局面。但随着IMF、欧盟及其他经济体对欧元区债务国的援助成效显现，欧洲经济企稳的迹象明显。最新数据显示，7月份欧元区国家制造业PMI指数纷纷回升至“荣枯线”以上，8月份则进一步回升，目前除法国和希腊外，其余欧元区国家制造业均处于扩张状态，且趋势延续的概率增大。

　　图5：欧元区主要国家制造业PMI指数 图6：欧元区主要国家服务业PMI指数

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　　1.3政策效应逐步显现，中国经济逐步企稳

　　图7：中国工业增加值累计同比增速 图8：中国制造业PMI指数变动情况

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　　在前期中央政府下放多项审批权限，陆续出台部分商品出口关税减免、促进国内消费等优惠政策支撑下，国内经济企稳迹象愈发明显。最新数据显示，8月份国内工业增加值同比增长10.4 %，较去年同期回升1.9个百分点，1-8月累计增长9.5%，较去年同期回落1.2个百分点。同时，国内制造业也回升至“荣枯线”上方，官方制造业PMI指数达到51%，汇丰制造业PMI指数回升至50.1%，显示制造业均处于扩张状态。工业及制造业数据利好，显示中国经济在第三季度逐步企稳回升的概率进一步增大。

　　2、供需

　　2.1煤炭产量维持高位，焦煤供给相对充裕

　　煤炭行业不景气导致上半年国内煤炭行业固定资产投资和产量增速出现下滑，整个上半年煤炭行业固定资产投资呈现负增长，最低下探至-12.5%，原煤生产除了1月份外，其余月份均为负增长。不过，随着山西政府出台20条煤炭新政，救市政策的支撑将使得煤炭企业利润获得保证，未来加大生产的概率较大，因此预计煤炭产量仍将维持高位。

　　图9：煤炭行业固定资产投资及其增速 图10：中国原煤产量及其增速

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　　图11：中国炼焦煤供需平衡及缺口 图12：中国炼焦煤月度产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　对于焦煤来说，即使在煤炭行业不景气背景下，国内炼焦煤生产持续维持高位，与去年同期相比，今年大部分月份炼焦煤产量高于去年同期水平，7月份产量达到5010.57万吨，较去年同期高出377万吨。由于下游需求未能快速跟进，导致炼焦煤供需矛盾在5、6月份略有缓解后再度显现。数据显示，7月份炼焦煤市场出现约275万吨的富余量，对炼焦煤市场价格将起到抑制作用。

　　图13：炼焦煤进出口情况 图14：澳大利亚进口炼焦煤库提价(元/吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图15：中国炼焦煤产地价格(元/吨) 图16：中国主要城市炼焦煤平均价(元/吨)

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　　2.2焦煤进口压力不减，价格回升空间受限

　　海关总署最新数据显示，7月份我们进口炼焦煤587.8万吨，出口10.65万吨，净进口577万吨，进口量较去年同期增加192.13万吨，炼焦煤净进口的持续性增长，也导致了上半年我国炼焦煤价格不断下挫，进而缩小了国内外炼焦煤价格之间的差距。但近期由于大型煤矿纷纷上调炼焦煤价格20-70元/吨不等，将再度拉大国内外炼焦煤价格差距，进而使得进口压力再度增大，抑制了炼焦煤价格向上反弹的空间。

　　2.3企业库存逐步增加，补库行情渐进尾声

　　进入8月份以后，国内钢厂及焦化厂季节性检修结束，工厂恢复生产带动炼焦煤需求的增长，尤其是前期钢厂和焦化厂可用炼焦煤库存处于低，企业补库需求带动炼焦煤价格强势反弹。但随着企业库存的增加，补库需求开始减弱。最新数据显示，截至8月23日当周，国内大中型钢厂炼焦煤平均可用天数已经达到18天，较去年同期水平高出4天左右，样本钢厂及焦化厂的炼焦煤平均库存在8月30日当周达到13.46万吨，可用天数增加至17天，较去年同期高出3天。企业补库需求逐步降低，使得港口炼焦煤库存有所回升，截至8月30日当周，港口库存回升至775万吨水平。

　　图17：炼焦煤港口库存(万吨) 图18：样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存(万吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图19：样本钢厂及独立焦化厂平均库存和平均可用天数 图20：大中型钢厂炼焦煤平均可用天数(万吨)

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　　2.4企业开工维持高位，下游刚性需求不减

　　近期，随着价格的回升，钢厂及焦化厂生产力度开始增大。最新数据显示，国内粗钢日均产量在8月中旬达到211.8万吨，上旬曾回升至214万吨水平；与此同时，焦化企业开工率也稳步回升，产能规模小于100万吨的企业产能利用率回升至80%，100-200万吨企业产能利用率回升至7%，而产能在200万吨以上的企业目前产能利用率已经接近90。钢厂及焦化厂生产力度的加大，对炼焦煤形成刚性需求的支撑。

　　图21：焦化企业产能利用率 图22：中国焦炭和生铁产量及其增速

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.5铁路设施建设有望逐步加速

　　近期国务院公布的 “关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见”中明确指出了要加快“十二五”铁路建设，争取超额完成2013年投资计划，切实做好明后两年建设安排，而从1-7月的铁路基建投资数据看，同比增速为21.7%，较上一个月下滑4个百分点，说明大部分投资将在下半年完成，而9、10月份为基建的黄金时段，铁路投资将成为焦煤价格强有力的终端支撑。

　　3、技术

　　图23：焦煤期货(JM1401)合约周K线图

　　数据来源：博易大师，中信建投期货

　　从焦煤主力合约(JM1401)周K线看，目前K线受到前期低点连线及38.2%幅度黄金分割线支撑，获得支撑而出现反弹的概率增大。

　　三、结论与投资建议

　　虽然近期炼焦煤基本面依然是多空交织，且暂时利空因素略大于利多因素，但全球及中国经济持续好转带来信心提振，终端铁路建设加速将带来极大的利好支撑，因此预期国内炼焦煤价格将延续此前的上行趋势，操作上则建议采取逢低做多的操作策略。

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