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　　一、 产业链价值传导逻辑

　　当前上市的三个黑色品种螺纹钢、焦炭、焦煤存在上下游关系，作为工业品，多是以销定产，即多数情况下是需求的变化带动供应的变化，产业链的矛盾以及价值的传导多是由下游向上游的传导。今年7 月份开始的行情就显而易见，螺纹钢先出现缓慢的上涨，焦煤焦炭还未有变化；进入八月份以后，随着钢厂利润的逐渐好转，钢厂有了采购原料的热情，从而拉动了铁矿石和焦炭价格的上行；随后，焦化厂利润的好转，从而也拉动了焦煤价格的上行。(见图1)

　　在没有宏观面对整个产业链进行整体性的推动或者压制的作用下，产业链就是通过自下而上的利润驱动进行传导。在不同资产进行轮动时，就出现了确定性较好的投资机会。

　　在我们对某一品种进行评级时，遵循宏观、产业面、基差三要素进行综合的多空评级。宏观面权重第一，其次是产业面的供求关系，第三是考虑基差的时间价值。

　　图1.煤焦钢产业链价值传导关系

　　二、宏观面预期转弱

　　八月份是钢材市场传统的淡季，市场的关注热点在于宏观面的导向，即八月份宏观面的好转对价格的拉动作用比较明显。而随着进入金九银十以来，市场的关注点自然转向了产业面，实体经济需求到底好不好成为了影响价格的关键。

　　而最新公布的八月份的房地产数据并不能令人满意，房地产投资以及新开工数据同比回落，也反映了虽然政策面回暖，然而传导到实际的房地产开工还并显现，加之上一周螺纹钢社会库存出现了第一个上升信号，也反映了下游的实际需求确实并不乐观。

　　图2.房地产投资数据八月份不乐观

　　图3.螺纹钢库存出现增加信号

　　螺纹钢价格的近期回调，已经使得钢厂的利润开始下滑，自然下一步将影响对焦炭的采购需求。

　　三、 焦炭产业面做空风险渐显

　　1、供应面：

　　焦化厂利润高企，高利润自然是利空因素，较好的利润导致了焦化厂的开工率不断增加，供应增长。

　　图4.焦化企业利润较好

　　图5.焦化厂开工率较高

　　当然，利好的一方面体现在焦化企业的库存下降明显，焦化企业的库存压力并不大。不过焦炭由于中间商流通环节较少，库存指标对价格的影响权重并不大，主要分析要素应该在于需求端的变化。

　　图6.焦化企业库存仍降

　　2、需求面：

　　如前所述，钢厂利润转弱，需求预期将逐渐转弱。

　　图7.钢厂实际利润已经开始转弱

　　四、 基差有高升水

　　图8.焦炭期货升水较高

　　五、 综合评级及交易计划

　　1、多空评级

　　2、交易计划

　　由于当前的多空评级较中性，尚不明确，可先布置少量空单，如20 手；动态跟踪以上要素，对头寸进行调节：

　　当前的主要利多在于下游需求的支撑，当焦炭需求走弱时则是很好的做空时机，入场信号则是焦炭现货价格的走弱。由于焦炭的中间流通环节较少，主要是焦化厂对钢厂的直接供应，而钢厂的采购往往具有周期性和一定时间的持续性，所以焦炭现货价格的涨跌也具有一定的时间持续性，所以稳妥起见，待焦炭现货价格走弱，空单入场把握较大。

　　而风险则主要在于产业链下游需求的回暖，重点关注钢材基本面的变化，若实体需求回暖，钢材价格上行，则平仓。

　　永安期货股份有限公司 李金禄