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　　一、国内宏观经济向好与产业产能过剩并存

　　近期国内经济数据继续向好，显示出经济复苏的持续性较为良好。9月10日，国家统计局公布了8月份主要宏观经济数据，其中8月工业增加值同比增速创下2012年4月以来的最高，也是时隔6个月后首次回归两位数，投资、消费数据也十分优异。数据显示，8月份规模以上工业增加值同比实际增长10.4%，回升至双位数增长。比7月份加快0.7个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.93%。1-8月，规模以上工业增加值同比增长9.5%。其中，发电量4987亿千瓦时，同比增长13.4%；钢材9194万吨，增长15.6%。

　　图1：宏观数据

　　用电量一直被认为是观测经济“冷暖”的重要指标之一。8月份的初步测算，全国全社会用电量超过5100亿千瓦时，同比增长14.5%，创18个月以来增速新高。其中江西省第一产业用电量达到1.63亿千瓦时，同比增长27.6%，较上月提高17.4个百分点；第二产业用电量为61.12亿千瓦时，同比增长13.4%，提高4.2个百分点。江苏省8月份全社会用电量为518.37亿千瓦时，同比增长20.6%；其中工业用电量为383.84亿千瓦时，同比增长18.81%。工业用电的同比增长显示，除了高温对用电量的提高外，工业生产方面也对用电量有较大贡献。

　　从7月份开始的经济工作会议上，决策层就表态“稳增长”，铁路投资、棚户区改造、城市基础设施建设等领域有利于投资增速恢复，也对钢铁产业未来需求有一定保障。此次发布的包括工业增加值在内的宏观数据，结合9月9日公布的CPI与PPI数据，与之前公布的官方8月PMI指数，以及8月汇丰PMI指数四个月来首次跨入荣枯线之上，数据上接二连三的利好释放出一系列经济基本面利好信号。

　　图2：焦炭、生铁产量

　　经济向好在7、8月份切实的反映到了钢材、煤焦等产品上，煤焦钢产业链扭转上半年持续性下跌行情，成功展开一波反弹。但是产业严重过剩的产能始终是反弹路上难以跨越的障碍，如图2中显示，七八月份生铁、焦炭产量同比增长11.1%、10.9。钢材、与焦炭、焦煤价格进入九月份后价格相应的开始滞涨回调，焦炭现货价格跟涨缓慢等都是受制于产能过大，价格稍有好转就会引发现货产量上升继而再次给价格造成压力。因此目前虽然经济形势一片欣欣向荣，但煤焦行情中短期上方压力较大。

　　图3：焦炭价格、PPI对比

　　二、房地产指标增速略降 九十月份或将反弹

　　国内房地产行业主要指标增速回落，国家统计局昨日发布的最新数据显示，前8月除土地购置面积同比下降外，房地产开发投资、房屋新开工面积、商品房销售面积和销售额等市场核心指标增速全线回落。但全国主要一二线城市楼市持续火爆，意味着三四线城市仍在冬天，全国楼市进一步分化，呈现冰火两重天的局面。

　　图4：房地产投资、价格

　　1-8月份，全国房地产开发投资52120亿元，同比名义增长19.3%，增速比1-7月份回落1.2个百分点；房屋新开工面积127840万平方米，同比增长4.0%，增速回落4.4个百分点；商品房销售面积70842万平方米，同比增长23.4%，增速比1-7月份回落2.4个百分点；商品房销售额45724亿元，增长34.4%，增速比1-7月份回落3.4个百分点；房地产开发企业到位资金76960亿元，同比增长28.9%，增速比1-7月份回落2.6个百分点。8月份，国房景气指数为97.29，比7月回落0.1点。

　　图5：土地楼面成交均价

　　值得注意的是，除了上述各项市场指标增速全面回落，全国房地产开发企业土地购置面积则同比大幅下降，且降幅扩大。1-8月，全国房地产开发企业土地购置面积21482万平方米，同比下降9.1%，降幅比1-7月份扩大7.7个百分点。虽然数据有所回落，但今年4月以来，一二线城市土地市场特别火爆，房企拿地非常积极，地王不断涌现，土地价格持续上行。预计房地产市场增速放缓只是短期调整，随着金九银十传统旺季的到来，以及一线城市土地、房产交易的火爆传导，未来房地产市场还将继续向好。

　　图6：房地产数据同比

　　三、钢材价格拖累煤焦 煤焦盘面抗跌

　　钢材价格八月中旬达到反弹顶点，随后一路震荡下跌，虽然调整幅度不大，但是价格重心在切实的下移；而煤焦价格维持在反弹高位区间不断震荡，虽然盘面较为抗跌，但拉涨动能明显不足。受8月份宏观数据利好影响，继9月初部分焦化厂提价后，市场对于后市涨价尚有预期。且近期原煤及炼焦精煤价格持续上涨，支撑焦炭主流价格继续小幅上扬。但焦企表示周边地区钢铁厂销售情况不理想，对于焦炭调涨较为谨慎，预计后市将在震荡调整中缓慢上移价格重心，顺畅的趋势性拉涨行情很难出现。

　　自焦炭市场出现反弹至今幅度普遍达到80-120元，相较焦煤市场50-80元的调价幅度，焦企成本方面压力已经大有缓和，随着钢厂原料库存低位及需求表现相对旺盛。焦炭出货状况持续好转，初步测算，焦炭的全国均价已经超过全国平均炼焦成本，企业利润也在不断改善，这也致使大部分焦化厂开工率自上月底开始出现明显的提升。

　　图7：焦炭成本

　　继前期国内炼焦煤大矿陆续上调9月份挂牌指导价后，近期北方焦炭主导企业又陆续上调焦炭价格，幅度在30-50元/吨不等，基于此，近日煤焦市场交投气氛颇为活跃，看涨氛围浓厚。继前两周澳大利亚、俄罗斯等国焦煤报盘大幅上涨后，近期加拿大焦煤期货报价紧跟节奏顺势上调至155美元/吨左右，现货亦调整至1100元/吨以上。

　　近期北方主港出货情况一般，以京唐港为例，日均疏港量在2.5万吨左右，可见下游采购需求尚未出现大幅增长，因此对现货价格的上涨支撑力度也是比较有限的。整体而言，短期内炼焦煤市场行情上涨可期，但涨幅依然受国内钢材市场表现牵制，预计不会太大。

　　图8：焦煤库存

　　钢材方面，从 7 月份开始，钢材价格拉涨，但在 8 月中旬开始，期现价格均出现了一定回调。尽管目前市场成交不佳，粗钢产量仍位于高位，但在成本支撑作用下，且钢材库存不断走低，市场对于钢价的后期走势依旧显得相对乐观。8月份公布的钢铁行业PMI指数为53.4%，较上月回升0.9个百分点。钢铁行业呈现出企稳向好的积极态势。其中生产指数为51.9%，较7月份微幅回落0.7个百分点，仍保持在较高水平。新订单指数高位趋稳，较上月增长0.6个百分点，至57.9%，显示政策鼓舞下，房地产企业的新开工和投资积极性都有所提高，预计在未来会对国内钢市需求形成提振。

　　图9：螺纹钢库存

　　随着订单指数的上升，钢厂生产积极性也有所提高，供给压力依旧存在。中钢协最新数据显示，在连续3月下跌之后，8月预估全国粗钢日均产量回升至212.68万吨，较7月小幅回升1.04%。2013年以来，螺纹钢库存处于持续去化阶段，且去化速度较快。一方面，夏季限电、环保因素对钢铁生产带来一定的影响；另一方面，今年以来的基建地产投资增速持续高于20%，下游需求消化了大量库存。截至8月上旬末，全国重点钢企钢材库存降至1216.2万吨，不仅创下自2月份以来的新低，并且已经低于去年同期水平，同比下降24万吨。而当前的社会库存增速从3月20%降至0附近，过剩的库存已经大为缓解。

　　尽管钢材去库存情况良好，但是钢价难有起色。9月11日沙钢出台“9月中旬建材价格调整信息”，螺纹钢、高线、盘螺等主要品种价格下调30元/吨，这是沙钢3个月来首次下调出厂价，现Ф14-25mmHRB400螺纹出厂价格为3660元/吨。随后中天、永钢也陆续下调了钢厂出厂价格，并且对上一期进行了适当的追补。前期沙钢出厂价较为坚挺，导致现货市场价格倒挂加重。虽然国内经济趋稳回升，不过终端市场采购仍未放量，整体来看钢材价格短期趋弱，但中期预计向好。

　　图10：生铁产量

　　四、焦炭港口库存再创新高 钢厂焦炭库存延续反弹

　　伴随着月初大部分煤矿的新一轮调价，各地焦炭市场表现出一片涨势。近期受8月份宏观数据利好影响，继9月初部分焦化厂提价后，市场对于后市涨价尚有预期。且近期原煤及炼焦精煤价格持续上涨，支撑焦炭主流价格继续小幅上扬。但焦企表示周边地区钢铁厂销售情况不理想，对于焦炭调涨较为谨慎，预计后市将维持稳中上升的态势。

　　自焦炭市场出现反弹至今幅度普遍达到80-120元，相较焦煤市场50-80元的调价幅度，焦企成本方面压力已经大有缓和，随着钢厂持续性焦炭补库及需求表现相对旺盛，焦炭出货状况持续好转，企业利润也在不断改善，这也致使大部分焦化厂开工率自上月底开始出现明显的提升。山东冶金焦市场目前运行情况良好，焦价一路向好，山东省各省市冶金焦价格继续拉涨。现多数独立焦化厂出货情况良好，厂内库存低位，开工率提高。

　　图11：焦炭库存

　　从图11中可以看出，焦炭港口库存屡创新高，钢厂焦炭库存可使用天数持续性上涨，说明钢厂的焦炭补库仍在持续；而焦化厂库存经过前期持续去库存后又有所反弹，证明焦化企业加大生产后开始屯一部分焦炭以作周转。整体上看，焦炭库存仍是不断向钢厂转移为主。

　　图12：焦煤库存、价格

　　五、技术图形分析及操作策略

　　J1401日线图

　　J1401自7月份反弹以来始终未能突破箱体区间，在宏观经济逐渐回暖以及未来一系列未兑现利好的带动下，焦炭、焦煤价格走势预计前途美好但道路坎坷。如图中所示，焦炭跌破1600一线弱势下跌，但是现货方面需求强劲近期普涨，因此下跌空间有限，预计在1550-1570一线获得足够支撑后展开反弹。

　　操作上采取分批建仓，1560附近建立第一批仓位，行情若下跌至1550一线建立第二批仓位，保证金占用达到40%，止损在1530附近；第一目标位1620，第二目标位1700。由于未来震荡时间预计较长，多单获利后遇阻力战术性减仓，价格调整时再适当接入。

　　JM1401日K线图

　　JM1401采用类似策略，1120-1140择机入场，分批做多，保证金占用不超过40%，止损位于1110-1120一带；第一目标位1180，第二目标位1250。多单获利后遇阻力战术性减仓，价格调整时再适当接入。

　　中州期货 崔广健