客户端 查看最新行情

　　内容提要：

　　国内宏观方面，我们预计三季度经济会比较乐观，因此预期10月即将公布的9月数据以及第三季度的数据将较为靓丽，加之三中全会的正面预期，会给市场带来反弹的推动力。

　　国际方面，近期市场关注点在于美联储削减QE的计划，预期总体是不利的因素，但存在延迟缩减可能，若延迟缩减计划则会给商品市场带来喘息反弹的空间。到底美联储要通过什么样的决议即将揭晓，往往机会总是存在危机当中，或许，大幕的落下，反而是新的行情的开始。

　　基本面上，钢铁行业进入消费旺季，在自3月22日以来去库存一直保持较为理想的状态下，供应仍被需求有效消化，因此钢铁价格在“银十”期间有望止跌，拉动焦煤焦炭需求；与此同时焦化企业乐观提升开工率，补库的预期增强，将推动需求的进一步提高，支持焦煤焦炭价格企稳上升。

　　图表一： J1401日线图            图表二：JM1401日线图

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、wind

　　一、国内：数据政策导向预期利好，支持市场小幅反弹

　　得益于稳增长考量的定向刺激，近期国内经济有明显的企稳，以PMI的跳升作为标志。，8月社会用电数据超预期利好，创两年新高，以及外贸数据显示，出口增长要远远强于进口增长，表明欧美经济转好之下对我国商品需求有所上升。此前关于钱慌、历史最差就业年的问题也随之冲到九霄云外，整体国内随着经济的好转，打消了所谓“中国经济硬着陆”等质疑。

　　政策方面，管理层又将继续推行改革，我们既然看到改革的决心，那么短期的阵痛在所难免，近期国务院针对环境污染出台行动计划的通知给煤、炭、钢这一“三高”产业带来短期利空，压制市场；但是改革的红利仍然值得期待，上海自贸区的设立无疑已经打开了一道窗口，未来金融领域、垄断产业领域都需要进一步的改革放开，户籍制度、分配制度也期待着新的改革突破。

　　对于11月即将到来的三中全会的重要性，市场对其的期待必将随着会议时间节点的临近而不断上升，鉴于此次会议将是对未来十年的定调，我们不妨寄予较高的正面期待。

　　总体而言，我们预计三季度经济会比较乐观，因此预期10月即将公布的9月数据以及第三季度的数据将较为靓丽，加之三中全会的正面预期，会给市场带来反弹的推动力。

　　二、国际：美联储FOMC利率会议成焦点，QE或延迟缩减

　　美国方面近期偏差的消费数据、QE尚未退出却已开始对房地产产生负面影响以及低于目标值的物价指数都支持美联储需要在看到更多的复苏数据后再进行QE缩减。加上8月非农就业数据也是远差于预期，这使得我们认为唯一可能支持美联储尽快缩减QE的因素消失。

　　若假设美联储于9月议息会议上开始缩减QE规模，则截至2014年6月，美联储平均每月将缩减100亿美元资产购买规模；但若美联储于12月开始缩减QE规模，则截至2014年6月，美联储平均每月则需削减150亿美元资产购买规模。当然我们不排除美联储选择市场关注较少的10月会议上开始缩减QE规模。但从最近追踪的7、8月美经济数据来看，美第三季度GDP数据不容乐观，10月会议上开始缩减QE的概率相对小于9月和12月。

　　其实今年以来，对于削减QE的预期就一直存在着，热钱也在这种所谓预期下，纷纷出逃新兴市场国家，但这背后其实并不单纯是美联储的政策使然，毕竟无论是美国国债收益率还是美元指数并没有明显的涨势。目前来看，美联储削减QE的预期总体还是不利的因素，若延迟缩减计划则会给商品市场带来喘息反弹的空间。到底美联储要通过什么样的决议即将揭晓，往往机会总是存在危机当中，或许，大幕的落下，反而是新的行情的开始。

　　三、行业基本面分析

　　(1)进入消费旺季，钢铁市场有望止跌，拉动焦煤焦炭需求

　　一方面，第四季度相对宽松的政策可期，支持煤焦钢的需求。上半年在改革的大旗帜下，经济增长不断为改革让步。下半年政府在经济增长疲弱的现实面前，不得不考虑经济增长底线的现实。在经济增长底限论的支持下，固定资产投资项目将以正常的速度稳步推进，而货币维持稳中偏紧适当调整的步调下，将保证钢材市场尤其螺纹钢的需求保持正常的增长水平，从而保障焦煤、焦炭的需求。

　　另一方面，去库存保持良好态势，后期市场资源偏紧，钢材价格则有望止跌企稳。从今年3月中旬至今，库存一直都是下降的最差的情况也是小幅下降2万吨左右，仅上周突然转变，由降转升，但从增加的量来看，增加的并不明显，从绝对量来看，目前的钢材总库存降至1457万吨，低于去年平均水平；同时螺纹库存已降至600万吨以下，属低库存区域。虽然8月份钢厂产量再度回升到210万吨以上，但社会库存仍保持稳定的降速，未来除非粗钢产量再上一层楼，突破220万吨，否则钢材资源必有紧张的时候。考虑到节能减排的压力，估计突破220万吨的可能性不大，从某种程度上讲，钢厂增产的幅度已近极限。因此，结合综合库存与产量来看，社会需求依然稳定。

　　图表三： 钢材社会库存               图表四：日均粗钢产量

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、wind

　　(2)焦化企业乐观提升开工率，保证焦煤需求

　　自焦炭市场出现反弹至今幅度普遍达到80-120元，相较焦煤市场50-80元的调价幅度，焦企成本方面压力已经大有缓和，并且近期钢厂方面焦炭的库存普遍低位，接货意愿良好，焦炭出货状况持续好转，企业利润也在不断改善；同时一直维持在低位的焦炭库存致使焦企货源偏紧，从而引发大部分焦化厂开工率自上月底开始出现明显的提升，市场情绪持续高涨，高企的开工率将进一步拉动焦煤的需求。而高开工率将带来的负面影响反应到价格上普遍滞后1-2个月，因此，焦煤、焦炭仍有上涨的空间和时间。

　　(3)10月补库需求有望开启，季节性上涨格局有望延续

　　8月份的焦炭价格拉涨对炼焦煤市场回暖起到了支撑性的作用，焦钢企业采购意愿增强，库存持续拉涨，目前库存量水平维持正常，个别下游企业因受成本压力未有计划提前进行冬储。往年进入第四季度是焦煤焦炭的冬储阶段，因此预计进入10月将进行一轮小幅补库活动，到年底之前原料库存的平均使用天数会有所增长，预期需求仍将继续保持增长态势。从而焦煤焦炭在第四季度实现季节性上涨的格局有望延续。

　　图表五： 独立焦企开工率与焦煤价格走势 图表六：焦炭港口库存

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、wind

　　图表七： 钢厂煤炭库存比较 图表八：焦炭季节图表

　　数据来源：国贸期货、wind 数据来源：国贸期货、wind

　　四、技术分析

　　煤焦1401合约从8月来一直处于宽幅震荡区间，区间上沿11590，区间下沿1120。区间下沿曾在8月29日、8月30日、9月17日三次有效支撑。近两日，焦煤出现强势上涨行情，中长期看涨。

　　五、操作策略

　　以1152价位入场，初始仓位30%，分批建仓：若价格下跌，则每下跌10点加仓10%，到1120处加仓至60%，跌至1084止损；若价格上涨，则每上升25点加仓15%，到1200处加仓至60%，至1250处止盈。未到指定价位，则维持原持仓。

　　国贸期货