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　　宏观面风险窗口打开

　　进入9月后，全球将迎来诸多重要事件。9月上旬美国国会结束休会期，两党就美国债务和政府支出进行讨论，9月末也是本财年结束期，对市场有负面的影响；同时美联储在9月中旬将召开议息会议，本次会议市场预期会对QE购债的减缓进行讨论，但本年度经过美联储官员口头式的反复警告，市场已经消化了部分减缓购债预期，但是从美联储远期国债利率的不断上升预示着后期QE的边际效应已经逐步递减；另外奥巴马或对下届美联储人员可能进行宣告，或对市场有一定的冲击。日本方面，麻生太郎认为，最近经济数据都向好，没有理由阻止加税，9月份G20会议会对是否加销售税进行讨论，另外，日本消费税料于明年4月上调，如果消费税和销售税的上调，则会对实体经济有比较大的影响。欧洲方面将发布利率决定，同时9月下旬欧元区德国联邦举行大选，在国外选举期间一般是不稳定时期，因此将迎来一定的风险期。

　　中国方面，11月份或举行十八届三中全会，会对后期的经济政策进行全面的梳理和展望，鉴于上半年十八大期间政府的举措以及截至目前为止的领导人意向和配套的已有出台政策，大规模货币刺激政策不会再有，而财政政策会继续发挥有力的作用，同时产业方面的政策力度会有所调整，新兴产业、消费型产业以及节能环保等产业是政策受益型以及资金布局的产业方向，而资金密集、产能过剩的传统行业如煤焦钢类是国家严控的重点，这也有利于煤焦钢产业短期去库存化，长期去产能化，对焦煤中期是利空。

　　焦煤产量稳中增加

　　焦煤产量自今年3月份开始，维持稳中增长的态势，其中进口量稳为主，最新的7月数据显示当月产量为5010.57万吨，其中进口587.80万吨，出口仅为10.65万吨，尽管在2010-2011年焦煤产量呈大幅下降，但是2011年开始产量重新攀升，当前产量位于近三年的高位附近， 因此供应有一定的压力。

　　图1：焦煤月度产量及进口量

　　数据来源：wind资讯

　　后期需求或不如预期

　　截止9月初，今年的需求都是反常化，二季度旺季不旺，夏季淡季不淡，那么对于后期传统的旺季金九银十，需求会出现怎么状况呢，和去年下半年的金九银十相比，有什么区别呢。在煤焦钢产业链中，钢铁是主导，焦煤和焦炭基本跟随下游钢材为主，因此我们主要分析钢材下游行业的需求情况。

　　首先我们看下游房地产的情况，国家政策对房地产调控的思路和去年相比没有变化。房地产投资方面，去年7月份是低点，之后稳中略有增长，但是增速不大，总体稳为主。而施工面积和销售面积去年7月份之后增速较大，也是基于去年下半年经济短期触底和对十八大的良好预期。但是今年下半年国内主要事件就是十八届三中全会，基于对十八大至今领导层的决策意向以及已经的出台政策倾向，下半年房地产投资增速会平稳为主，同时房价以平稳增长为主，新开工面积和施工面积也会稳中增加，以增加房地产供应，从近期房地产融资有所放开可以侧面进行验证，因此房地产总体以稳为主，增速或略低于去年下半年。

　　图2：房地产投资、施工和销售情况

　　数据来源：同花顺

　　2012年7月份铁路投资增速为-31.95%，之后去年下半年快速恢复，截止去年12月份已经转为正增长为2.39%，月间增速为6.87%。2012年初安排铁路固定资产投资5000亿元，到年底统计时实际投资6309.80亿元，同比增速为7%，实际投资比年初计划多增加26%，其中去年8-12月份的投资占全年实际投资占比为65%，因此去年投资主要集中在下半年，使得去年下半年铁路投资对钢材的需求量起到重要的支撑作用。

　　而2013年铁路固定资产计划投资为6500亿元，8月份铁路总公司上调到6600亿元，今年1-7月份，全国铁路固定资产投资完成2617.45亿元，比上年同期增长16.0%，但占全年实际预期投资占比仅为39.65%，因此如果铁路投资没有缩减的话，8-12月份投资额会占到60.35%，和去年相比65%相比，增速略慢，但是总体平稳。

　　船舶以及汽车等投资，去年7-8月份是去年相对高点，下半年增逐步下降态势，今年下半年如果没有大规模投资刺激，那么基本面以平稳为主。

　　图3：铁路、船舶及汽车投资完成额同比情况

　　数据来源：同花顺

　　因此，房地产后期总体以稳为主，增速或略低于去年下半年，铁路投资尽管下半年投资和开工或好于上半年，但是增速或放缓，船舶以及汽车等投资基本稳为主，总体钢材下游需求是稳中略降，加上6-8月份的淡季需求已经部分透支了金九银十的需求，后期9月份之后需求或不如预期。往年8月底现货成交就开始活跃，为金九银十开始备货，但是近期现货市场上煤焦钢成交量反而开始萎靡，侧面验证了需求不如预期。

　　焦煤库存被动消耗为主

　　钢厂及独立焦化厂库存自2月份以来一直处于稳中下降态势，也反映了焦企以被动消化原有焦煤的库存为主，而港口库存一直处于稳中攀升状态，直到6月下旬开始，随着煤焦钢行情的略有好转，焦化厂有一波小幅的补库存阶段，导致港口库存有所下降，但是幅度并不大。目前焦化厂库存稳为主，对后期下游需求的启动谨慎略悲观，不敢大规模主动采购原料库存。

　　图4 ：焦煤样本钢厂以及独立焦化厂库存、港口库存

　　数据来源：wind资讯

　　期现价差价后期或缩小

　　从6月份截止到9月初，焦煤期货上涨达15%，而现货上涨只有6%，部分原因是期现货市场联动性尚待加强，部分原因是现货价格上涨乏力，预计后期随着期货价格下跌，期现货会一起下跌，但是期货下跌幅度会大于现货下跌幅度，期货升水价差会逐步减小。

　　图5：焦煤期现价差

　　数据来源：wind资讯 新世纪研究中心

　　技术面压力较大

　　从8月26日冲高回落以来，焦煤JM1401一直处于相对高位震荡态势，震荡区间为1119-1222之间，我们认为焦煤总体基本面弱势情况下，技术面下破上行趋势线重回跌势的概率很大，跌破前低1020元是大概率事件。

　　图6 ：焦煤JM1401技术走势图

　　数据来源：博弈大师

　　主要结论及建议

　　根据以上分析，我们可以得出以下结论：

　　1、宏观方面，美国国会结束休会期，两党就美国债务和政府支出会进行讨论，9月末也是本财年结束期，对市场料有冲击，美联储在9月中旬将召开议息会议，本次会议市场预期会对QE购债的减缓进行讨论；日本方面消费税和销售税的上调会进行讨论，对实体经济有比较大的影响；9月下旬欧元区德国联邦举行大选，在选举期间一般是不稳定时期，因此总体9月是宏观的风险期；中国方面大规模货币刺激政策不会再有，资金密集、产能过剩的传统行业如煤焦钢类是国家严控的重点，对焦煤中期是利空。

　　2、焦煤产量自今年3月份开始，维持稳中增长的态势，当前产量位于近三年的高位附近， 因此供应有一定的压力。

　　3、需求方面，房地产后期总体以稳为主，增速或略低于去年下半年，铁路投资尽管下半年投资和开工或好于上半年，但是增速或放缓，船舶以及汽车等投资基本稳为主，总体钢材下游需求是稳中略降，加上6-8月份的淡季需求已经部分透支了金九银十的需求，后期9月份之后需求或不如预期。

　　4、库存方面，目前焦化厂被动消耗库存为主，对后期下游需求的启动谨慎略悲观，不敢大规模主动采购原料库存。

　　5、期现差价预计后期随着期货价格下跌，期现货会一起下跌，但是期货下跌幅度会大于现货下跌幅度，期货升水价差会逐步减小。

　　6、技术面下破上行趋势线重回跌势的概率很大，不排除跌破前低1020元。

　　鉴于以前分析，后期焦煤基本面总体供需弱势，后期下跌概率大，操作上逢高抛空为主，破前低1020是大概率事件。

　　新世纪期货