宝城期货：豆粕高位调整压力加大
2013年8月，国际市场抓住最后天气炒作的机会，对美豆进行疯狂炒作。虽然这一次美豆并没能出现2012年那样推波助澜的大级别行情，但是却同样呈现出阶段性的上涨行情。随着早霜不确定性对市场影响力逐渐减弱，天气炒作进入尾声，后期丰产压力逐渐显现。
一、美国农业部报告如期利多，后期丰产压力加大
9月12日，美国农业部公布的9月供需报告显示，美豆2013/14年度种植面积预估为7720万英亩，较8月预估的7770万英亩继续下调，下调幅度为0.64%；美国农业部预计2013/14年度美豆收割面积为7640万英亩，与其8月预估值持平；同时预估2013/14年度美豆单产为41.2蒲式耳/英亩，较8月预估的42.6蒲式耳/英亩继续下调，下调幅度为3.29%；美国农业部预计2013/14年度美豆产量为31.49亿蒲式耳，较8月预估的32.55亿蒲式耳下调，下调幅度为3.26%；一并下调的还有美豆的年末库存，2013/14年度美豆年末库存预估为1.5亿蒲式耳，较8月预估的2.2亿蒲式耳大幅下调31.8%。整体来看，美国农业部9月份的美豆供需报告呈现出利多影响，基本符合市场在报告前的预期。
但是，在刚刚过去的8月份，也就是美豆生长的关键期，美豆主产区天气持续干旱少雨，市场资金已经抓紧最后的天气炒作机会对美豆产量前景进行疯狂炒作。显然，美国农业部报告虽然利多市场，但是由于市场已经将天气干旱对美豆产量前景的影响提前消化，因此，我们可以看到，美国农业部报告的利多影响兑现后，市场并没有出现更加激进的反应。而在美国农业部报告利多的靴子落地之后，天气炒作已经进入尾声，短期内利多炒作题材消失，随之而来的是日趋明朗化的丰产压力。
图1：美国农业部历年来美豆产量预估
数据来源：美国农业部
虽然美国农业部对2013/14年度美豆产量进行下调，但是这样一个数据和美国农业部历年同期的数据相比，却仅次于2009/10年度和2010/11年度，为历史第三高的美豆产量水平。因此，接下来美豆将面临庞大的丰产压力。
二、南美播种期天气扰动市场，大豆播种面积扩大预期升温
正当美国即将迎来大豆丰收之时，南美地区正值播种季节。总部位于汉堡的油籽分析刊物《油世界》称，巴西的干燥天气从马托格罗索州和戈亚斯州延伸至阿根廷作物区大部，导致玉米、大豆播种推迟，而巴西地区的天气干旱状况将在9月末有所缓解。阿根廷个别地区于9月初开始播种玉米，9月末之前，科尔多瓦省及圣菲省仍急需大范围降雨。由于大豆播种通常在10月份或11月初开始，因此仍有降雨的机会。一旦天气干旱状况好转，南美地区的播种进度将会有所加快，同时由于今年大豆的种植效益好于玉米，大豆相对于玉米及其他作物来讲，对于农户将更具有吸引力，因此，随着南美地区天气的逐渐改善，南美大豆播种面积扩大的预期将继续升温，这将强化南美大豆的丰产前景。
三、国内港口大豆库存居高不下，大豆供给压力加大
虽然国内进口大豆的步伐在8月和9月出现明显的放缓迹象，但是国内大豆港口库存却出现继续攀升的势头，这主要是由于国内油厂部分停产检修的结果。国内大豆压榨量下滑使国内港口大豆库存不降反升，截至2013年9月18日，国内大豆港口库存已经上升至647万吨，直逼2012年7月的记录高位691万吨的纪录高位。
图2：国内大豆港口库存
数据来源：汇易网
而从进口船期来看，虽然9月份的大豆进口到港量较7月份和8月份出现明显下滑，但是与2012年和2011年同期相比处于持平甚至小幅增加的水平，而未来的10月份和11月份，进口大豆到港量呈现出明显的上升态势，而对比2012年和2011年同期，均呈现出显著增长。这就意味着，即使国内油厂大豆压榨量保持与去年同期相当水平或者小幅增长，仍将难以扭转国内大豆港口库存继续攀升的态势。届时，国内大豆的供给压力将进一步加大。
图3：进口大豆到港分月预测表
数据来源：汇易网
四、油厂挺粕心态明显，养殖行业节后需求或将放缓
目前，国内油脂行情持续表现低迷，油厂挺粕心态明显，现货豆粕价格表现明显强于期货市场，同时由于国内部分油厂8月份进行停产检修，国内豆粕总体供应量出现下滑，油厂挺粕心态更加明显。恰逢国庆中秋双节备货需求提振，且油厂豆粕未执行合同数量较大；对成交量有所限制；加上部分油厂停机停报，厂家提货紧张，使得豆粕现货价格居高难下，尤其是两广地区，在国内豆粕现货价格跟盘回落之下，当地豆粕价格反而出现上涨，供应紧张程度可见一斑。因此，我们看到在期货盘面豆粕连续出现调整的背景下，现货豆粕价格保持高位坚挺。
不过值得关注的是，8月中下旬至9月上旬，国内部分地区饲料企业已陆续备有10-20天豆粕库存，预计9月下旬至10月上旬，国内豆粕需求将会出现明显放缓。同时，随着中秋国庆生猪集中出栏小高峰的过去，存栏生猪对豆粕需求量将会明显不如节前，预计国庆节过后，养殖行业对豆粕的需求将会明显放缓。而随着国内油厂逐渐恢复加工生产，国内豆粕的总体供应量有望呈现上升势头，豆粕现货市场总体供应偏紧的格局有望改善，豆粕价格承压下行的可能性进一步增大。
五、05-01合约套利可行性
图4:豆粕05-01价差走势图
数据来源：文华财经
从豆粕品种内部的套利机会来看，由于01合约更多的会受到来自美豆丰产压力的影响，因此，01合约未来的表现会成为豆粕所有品种合约中表现最弱的合约，由于05合约更多的会受到南美天气变化的影响，因此，我们认为后期05合约表现强于01合约将是大概率事件。同时，从05-01合约价差走势图来看，08年金融危机以后，每年的9月份-12月份05-01合约价差均处于明显的上升态势，从历史规律的角度而言，买05抛01的套利策略也具有可行性。
总体来看，随着天气炒作进入收尾阶段，美豆丰产压力逐渐显现，美豆期价季节性承压下行将是大概率事件，而国内大豆港口库存仍然居高不下，进口大豆到港量将在10月份以后出现明显回升，国内大豆供给压力将会再次增加。而随着国内油厂开工率的逐渐提高，国内豆粕供需偏紧的格局将会得到改善，目前豆粕期价的风险正在积聚，高位调整压力加大。操作上可以尝试空单进场，豆粕主力1401合约第一目标位3420一线，第二目标为3290一线。而从豆粕品种内的套利角度来看，买05抛01的套利具有可行性，未来仍有70-200点的价差获利空间。
宝城期货 毕慧
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