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　　原油在7月持续走强，而LLDPE现货市场一直维持低库存，再加上装置的开工推迟，基本面上各种利多因素相互发酵，导致7、8月连塑走出了一波上涨行情。进入9月后，大量现货已近入库等待交割，期货仓单逐步注册生成。另外不确定性增加以及市场处于高位，使得9月行情难以走高。

　　一、QE退出逐步实施，国内资金敏感点来临

　　8月及当前最受瞩目的非叙利亚事件莫属。而来自以美国为首的西方国家是否会对叙利亚采取的军事干预，成为影响叙利亚局势的最大变数。短期来看，叙利亚局势带来的经济冲击波不容小觑，很可能会成为影响全球市场的重要因素，甚至拖累全球经济复苏进程。另一方面全球瞩目于美联储是否削减货币刺激政策，若美联储在今年内缩小量化宽松。国内方面，最新公布的官方PMI数据显示国内经济企稳回升的良好状态，而三中全会即将召开和资产证券化以及上海自由贸易港、特高压电网建设等稳增长题材和经济转型政策话题都增强了市场的投资信心。但不得不考虑到9月份又将是资金面的敏感时点，“中秋”、”国庆”双节以及季末因素的叠加，资金价格的波动已然注定。尽管7、8月公开市场整体均为净投放，但3年期央票的到期续作以及短期逆回购的仅仅适量调整，使得货币市场短期资金波动仍然较大，而长期限资金价格的持续高位则表明了机构对于未来流动性状况仍旧悲观。

　　美联储收紧进程表 中国制造业PMI分项指数图

　　二、LLDPE供应有所增加，但幅度有限

　　8月LLDPE供给量估计值为57.6万吨，9月为59.5万吨。8月份国产量LLDPE修正数值为37.38万吨，单纯通过季节性来估计8月的进口量为20万吨左右，9月为19万吨左右。新增供给方面9月有较大概率出现较为明显的环比增长。

　　PE月度产量 LLDPE进口到港月度数据

　　装置方面，进入2013年9月份后，开车较为密集。产能检修往往是厂商根据历年的淡、旺季生产情况提前进行制定，通过在机会成本较低的淡季下修设备，能达到挺价和检修的双重目的，故检修的产能是过剩产能的重要组成指标。

　　国内LLDPE装置检修情况一览

　　库存方面，LLDPE库存主要包括石化企业库存、港口库存、社会库存及交割库库存。社会库存8月下半月继续上升，但库存绝对量依旧偏低。注册仓单数量上升，后期仍有较大概率进一步上升，截止9月12日，共12576手仓单。

　　2006-2013年PE、PP库存图 LLDPE注册仓单图

　　三、原油将回调，Brent-WTI价差维持5-6美元。

　　近期国际油价走出冲高回落整理行情， 遭遇“叙利亚”危机飙升而两地差也由于Brent的强势上涨而拉宽重回“6时代”。进入9月后炼厂检修以应对冬季用油炼制，另外美国打击叙利亚情绪缓解，原油应声回落。一、原油供应面，7、8月份全球油品供应量相比于去年同增长为120万桶/天，而相比于5月和6月份则下降10万桶/天。产量方面，动乱局势使得各大产油国出现了不同程度油品供应中断，就OPEC而言，最近两个月的意外停产水平已经高达200万桶/天。原油需求面，6月末至7月中旬油市的强势更多体现于消费的好转，7月和8月份全球消费量同比增长120万桶/天，相比于5月份和6月份消费量增长也将近120万桶/天。进入9月份随着气温的回落，汽油消费将出现快速回落，同期农用柴油和取暖油消费均未进入旺季，这将导致原油消费进入“青黄不接”。

　　整体来看，供应情况变化不大，主要注意政治因素退潮。近期将面临炼厂检修库存上升、需求减缓的减缓，中东不断发展的局势将焦点锁定在“叙利亚”问题上，俄罗斯强硬态度加剧了事情的持久性和复杂性。资金面Brent 原油连续数轴净多持仓增加，较 WTI有明显优势。9月原油将以偏空震荡为主。题材炒作渐进尾声后市场将重回对基本面，价格将面临回调风险。Brent-WTI价差将维持在5-6美元/桶附近。

　　OPEC全球原油供需表 原油走势图

　　四、上下游产业链情况

　　乙烯价格基本坚挺。月中由于原油和石脑油价格继续震荡，为减少丁二烯带来的负利润，部分生产商把原油C4回收作为裂解装置的原料，乙烯产量增加。下旬乙烯货源充足，下游买家对后市看法谨慎，接货意愿较低。石化中间体方面，亚洲石脑油价格稳中略有上涨，裂解利润持稳；亚洲乙烯单体价格走强，石脑油-乙烯单体裂解利润持稳。随着原油市场价格的上行，进口利润开始下滑。根据石脑油价格计算的LLDPE成本扩张至10800元/吨左右，利润空间扩张至1100元/吨左右。

　　裂解价差图

　　LLDPE进口利润状况图 生产成本图

　　L1401较现货贴水持续处于高位，截止周五1月价格较现货贴水750左右。

　　期现价差图 现货价格图

　　五、LLDPE需求需求相对平稳

　　1-7月LLDPE下游主要产业塑料薄膜产量的同比增速为11.5%，其中农用薄膜增长较为明显，1-7月的农用薄膜产量比去年同期增长了20.1%，8月LLDPE需求量预估值为57.75万吨左右，9月预估值为65万吨。

    农用薄膜产量月度数据图 塑料薄膜产量月度数据图

　　六、后市展望与交易分析

　　后市分析，9月交割后L1401合约跟随现货走弱概率较大，但短期内1月价格较现货贴水较大，做空安全边际较低，建议待基差缩小后再以偏空思路对待。未来一个月，预计连塑在10500-11200之间维持偏弱震荡，多头需警惕原油高位回落的风险。

　　L1401走势图

　　交易分析，三、四季度塑料价格震荡中底部与顶部将逐渐抬高的观点，9月价格回落后可关注逢低做多的机会。9月L1401走势偏弱或提供买1抛5正向套利头寸的入场机会，建议关注1-5价差的走势，适当时机构建正向套利头寸。

　　L1401与1405价差图

　　大地期货 牛伟