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　　4、天气的影响

　　在影响大豆价格的众多因素中，天气因素是影响大豆供应方面的重要因素，美国、巴西、阿根廷作为世界大豆的主要生产国与出口国，其产区天气因素的变化自始至终牵动着市场的神经。从7月开始，市场关注的焦点逐渐转移到美国大豆产区天气上。目前，美国和中国的大豆产区天气尚属正常。但大豆作为一个“八月作物”，决定大豆产量的关键时间是八月份的灌浆期。对于美豆期货而言，市场倾向于在大豆灌浆期对天气问题做出反应，7月通常提前出现作物恐慌性上涨行情，根据以往经验来看，“买传闻、卖事实”往往导致行情在8月中下旬出现局部顶部。当7月第一周出现的恐慌性上涨新高时，上涨的峰值往往在8月20日左右出现。

　　2012年7月份以后，严重的干旱横扫美国，是12年美国干旱监测史上最大范围的干旱记录。导致美国大豆生长优良率仅为29%。对大豆单产产生实质性影响，美豆减产成定局，天气炒作导致大豆和豆粕期价屡创新高。今年这一幕是否重演值得警惕。下半年豆粕的上涨应看老天爷的脸色。

　　5、大豆库存预计先降后升

　　分析机构《油世界》认为，由于南美大豆产量面临威胁，2013年初大豆库存可能异常偏低。2013年全球大豆库存可能降至4930万吨，相比之下，上年同期为7010万吨，这将是至少五年来的最低水平。低库存将使得消费者极其依赖南美供应。 6月份路透调查的分析师平均预期2013/14年度世界大豆库存为4.42亿蒲式耳，为九年低位。全球大豆库存仍然相对紧张。但2013/14年度美国大豆期末库存预计增长超过一倍，达到2.65亿蒲式耳。这与新年度美国大豆扩种导致的丰产预期有很大关系。

　　本年度大豆进口难度大，已经促使中国加工商消耗库存。2013/14年度中国大豆期末库存将从本年度的1140万吨增至1350万吨。其他国家的大豆进口需求将继续受到经济增长的制约。

　　6、大豆消费

　　全球大豆消费呈现稳步增长态势。中国2013/14年度大豆进口量可能从本年度的5900万吨增至6900万吨。根据海关数据，中国3月份进口大豆384万吨，环比增长32.4%，但同比减少20.5%，1-3月份总进口量为1152万吨，同比减少13.13%，4月份南美对华基本恢复正常，预期到港量达到400-440万吨，5月和6月增加至600万吨以上，因此5月份之后大豆供应压力将逐步显现，如果后期需求不能快速恢复，那么豆粕疲软之势将延续。

　　2013/14年度欧盟27国蛋白粕需求增幅只有1%，不过相比之下，2012/13年度曾减少0.4%。成本低下可能提振欧盟豆粕进口，将增长4%，达到2080万吨。相比之下，欧盟的大豆进口量可能仅增长10万吨，达到1210万吨。近几年欧盟加工商变得没有竞争力，他们将更多的大豆加工产能改为加工油菜籽。

　　7、豆粕供需情况分析

　　表一：USDA: 6月世界豆粕供需平衡表(单位：百万吨)

　　从全球豆粕供需平衡表中可以看出，2012\13年度结转与库存消费比呈现下降趋势。显示豆粕市场供给不容乐观。但2013/14年度6月份库存消费比略有上升，显示供应改善。

　　表二：中国豆粕供需平衡表（2013年6月）

　　注：1. 豆粕年度为当年10月至次年9月

　　2. 中国取消印度粕类进口禁令，因此上调2013/14年度豆粕进口预估

　　从全球豆粕消费量来看，也呈现稳步增长态势。其中近几年中国豆粕消费量增长最快。2013/14年度中国豆粕消费温和增长4.8%，达到5080万吨。所有蛋白粕消费将增长3.5%，达到6940万吨。 2012/13年度豆粕期末库存量为110万吨，库存消费比预估值3.1%。

　　12/13年度由于印度限制出口和我国价格相对较低，我国开始代替印度出口豆粕至东南亚地区，出口量增长明显，预计13/14年度豆粕出口量为180万吨。我国豆粕供应总体较为充足，展望进口量15万吨。

　　8、生猪价格

　　年初以来，市场生猪收购价从890元/50公斤一路下滑，直到5月中旬的615元/50公斤，降幅30.8%。全国猪价跌破成本线，进入猪粮比低于5.5的重度亏损区域，养猪普遍亏损超过200元/头。白条肉批发价格也从年初的20.3元/公斤，降低至5月中旬的16.3元/公斤，降幅19.7%。5月中旬过后，市场生猪价格开始反弹，截至6月中旬，生猪收购价格已上涨至740元/50公斤。伴随着生猪收购价的变化，白条肉批发价也涨至18.8元/公斤。这种犹如“过山车”般的价格浮动预示着新一轮的生猪价格周期已经开始。按照往年经验，目前这个时期正处在生猪收购价格上涨的阶段。这主要是因为生猪存栏量的减少，引起市场生猪供求关系的微妙变化，导致近期以至未来几个月生猪价格的缓慢上涨。受生猪价格回升，天气炎热导致消费者购买猪肉产品的欲望降低等因素影响，6月生猪屠宰量也相对下降。随着天气的日益炎热和生猪收购价格的缓慢上涨，预计第三季度市场生猪屠宰量还会有所下降。市场上的猪肉产品价格涨幅有限。

　　2013年2-4月份连续3个月能繁母猪存栏数量下降， 4月母猪存栏继续小幅下降。环比下降0.4%，绝对估值在5013万头左右，环比下降20万头。母猪存栏减少速度大大小于上一下降时期2010年，说明市场上未出现如2010年时大规模宰杀母猪的情况，猪场只是一定程度上加强了对疾病、低产母猪的淘汰率。2010年7月份前猪价一直在低估上下徘徊，7月后进入回升时期。从存栏的角度判断猪价底部，2013年该变化应当迟于7月。

　　预计2013年能繁母猪存栏最低谷为4900万头。考虑肉猪从出生到220斤出栏大约6个月时间，从2013年月开始，生猪出栏数量持续下降，每月平均全国减少200万头左右的出栏量，所以从供应角度看，5月猪价有一定上涨动力，暂时停止了继续下跌，进入猪粮比5.5:1的轻度亏损区间。

　　2012年4月份生猪价格7.0元/斤，处于当年最低谷，同样未出现大规模淘汰母猪现象。近年母猪多数集中在100头母猪以上的专业户，应对市场风险能力强，即便散养户大规模退出，也只是阶段性减少生猪出栏量，长远母猪存栏量更可能处于相对平稳状态。事实上，此前早有预计，2013年生猪波动规律近似于2012年。今年能繁母猪存栏水平相对偏高，仔猪补栏积极，疫情比较稳定，没有出现大量宰杀母猪现象。年内生猪供应充足。猪价总体处于周期性波动的下行通道。消费需求变化将是今年的生猪价格走势的主导因素。预计中秋、国庆等节日消费高峰将带动生猪价格有所回升，但年内猪价大幅上涨的可能性不大。

　　三。豆粕价格走势分析

　　1.从季节性因素来看， 2013年下半年豆粕价格涨跌幅都不会太大

　　从2000年以来的大连豆粕期价的年度走势上来看，4月前后，9月前后和12月前后通常是一波季节性行情的转折点。对于豆类品种，通常第一季度往往是向上走的行情，经历南美天气，北半球春播题材，以及冬季节日消费需求等热点影响后，从4月开始进入新的季节性行情中，在6、7月份北美可能发生的天气因素的刺激下，往往盘面的波动加大，去年就曾出现一波非常凶猛的涨势；9月开始受新季收割的压力进入季节性回落期，而11月末，12月初则进入冬季消费旺季，并开始与第二年一季度行情实现对接。

　　图四 豆粕期价月度涨跌概率及月度均值收益率

　　豆粕盘面的走势一方面受美豆季节性影响，另一方面自身也存在需求的季节性周期。尽管冬季元旦、春节前后生猪养殖进入大规模出栏期，这时豆粕的需求将会有所下降，但是在此之前，每年的12月是生猪养殖中最主要的节前压栏期，也是饲料企业的传统备货旺季，此时生猪养殖处于存栏高峰期。由此可见，年底豆类整体价格呈现易涨难跌的格局，而豆粕价格上涨的概率较大。因此，我们认为豆粕在年底受季节性因素支撑将展开一轮上涨行情，并有望维持到2014年元旦后。

　　2.技术分析

　　从技术图表上看，4月下旬豆粕期价止跌上涨以来，期价行至3300关口阻力位后出现三浪回调，但下方支撑线尚未跌破，这或将继续支撑豆粕合约M1401向坚挺的现货价格靠拢。目前期价正处于收敛三角形之中，由于期现价差约600—800元/吨，随着时间的靠近，M1401合约上的空头将十分的被动，并带动远月主力M1405合约价格上行。不过短期要想突破上压力线也不是一件很容易的事情，期价很可能会在此三角形内盘整一段时间，等待天气变化。

　　图五 M1401合约日K线

　　从周K线上来看，期价目前正处于上升行情趋势通道的底部位置，下方支撑在美国大豆产区天气尚不确定的背景下应较为稳固。结合基本面与技术面分析可以判断，M1401合约在3000元/吨一线将有较强支撑，上涨目标价位应该在3500以上。

　　图六 M1305合约周K线

　　第四部分：我们的观点

综和基本面分析和技术面分析，我们得出以下结论：

　　1.2013年下半年全球经济喜忧参半。中国经济放缓，而美国经济却出现难得的复苏，下半年正在考虑退出量化宽松政策；欧债危机也暂时不会有恶化趋势。

　　2.下半年国家在宏观调控方面不会有明显价格控制政策出台，但会控制货币投放量，对经济放缓表现容忍。

　　3. 美国大豆种植面积已经尘埃落定。2013/14年度美国大豆种植面积扩大得到确认，但因天气原因导致种植时间推迟。受全球大豆库存降低影响，2013下半年豆粕供应仍较为紧张。

　　4.中国对大豆和豆粕的需求稳步增长。上半年因禽流感影响，豆粕消费曾一度受到影响，但下半年会很快得到恢复。

　　5. 2013上半年生猪养殖由无利可图、小幅亏损状态转向开始盈利，猪肉消费平稳。预计下半年养殖状况会继续有所改善。

　　6.豆粕价格的周期性很强。4月前后，9月前后和12月前后通常是一波季节性行情的转折点。在2013年7月后，豆粕价格往往应天气炒作而以上涨居多，但9月后会有回落。

　　7.关注豆粕现货价格。最终豆粕期货价格要向现货价格靠拢，而目前豆粕期货价格大大低于现货价格600|700元、吨。因此2013年下半年豆粕期货价格应该是先涨后跌、底部逐渐抬高的趋势。

　　8.2013年下半年对豆类品种来说，利空因素略多于利多因素，但天气因素将是影响大豆和豆粕价格走势的主要因素，如果美国大豆产区天气正常，则下半年豆粕价格上涨将乏力，否则不排除有一波天气炒作的行情。

　　华联期货 韩锦

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