冠通期货：利空集中显现 连豆弱势难改
6月以来，美国大豆期货市场高位回调，告别前期“资金市”带来的单边上涨行情。国内大豆市场亦跟随美豆走势呈现下跌行情。大豆市场出现下跌的主要原因为新多支撑因素的匮乏，以及旧多支撑因素的弱化。主要表现为前期利多支撑因素——国内港口库存的明显回升，6月宏观层面“冷风频袭”，以及周边大宗商品期货全线跳水。
一、基本面
(一)新市场年度供需报告奠定偏空格局
图表1 美国大豆平衡表
数据来源：USDA
美国农业部于5月公布了新市场年度首份供需平衡报告，垫定了2013/14年度全球大豆市场偏空基调。在最新公布的6月份公布平衡报告中，美国农业部未对相关分项指标作出调整，维持种植面积7710万英亩，单产44.5蒲式耳，总产量33.9亿蒲式耳，这也使得前期年度供需层面偏空的市场格局得以延续。
此外，从最新公布的大豆种植面积报告来看，美国2013年大豆种植面积预估为7772.8万英亩，较此前供需平衡表中数据上调60多万英亩，对远月大豆合约形成明显利空。
从当前的种种迹象来看，2013/14年度大豆市场供给有望处于一种宽松状态，但这种宽松预期是否能够兑现，或者将以怎样的过程演变兑现，还要视后期“天公是否作美”。
(二)美豆种植基本完成 天气利于作物生长
图表2 美豆种植进度
| 种植进度 | 种植进度5年均值 | 出芽率 | 出芽率5年均值 | |
| 2013-05-20 | 24.00 | 42.00 | 3.00 | 14.00 |
| 2013-05-28 | 44.00 | 61.00 | 14.00 | 30.00 |
| 2013-06-03 | 57.00 | 74.00 | 31.00 | 49.00 |
| 2013-06-10 | 71.00 | 84.00 | 48.00 | 67.00 |
| 2013-06-17 | 85.00 | 91.00 | 66.00 | 80.00 |
| 2013-06-24 | 92.00 | 95.00 | 81.00 | 89.00 |
数据来源：USDA
从美豆种植进度来看，前期由于低温洪涝带来的种植缓慢已经基本消化。截止2013年6月24日，美豆种植进度为92%，同期五年均值水平位95%，当前种植进度基本正常；从大豆出芽率水平来看，当前出芽率81%，五年均值水平89%，基本正常。因此，前期对天气因素引起的种植缓慢已经基本消化，后期重点关注美豆的生长情况。
从天气来看，当前美国天气整体利于大豆生长。表层土壤水分情况显示，当前大豆主产区水分充足，多数地区高于五年均值水平，整体表现利于大豆生长。另外，从未来一到两周天气预测来看，未来一到两周降雨水平整体表现正常。
图表3 美豆表层土壤水分情况
数据来源：NOAA
图表4 未来一至两周美国天气
数据来源：NOAA
但是，近期美国大豆主产区的西南部出现了高温天气，且高温覆盖范围有扩大趋势，市场出现炒作苗头，可能带来短期行情阵动。后期应重点关注。
(三)国内大豆进口提速 港口库存开始攀升
图表5 国内大豆港口库存
数据来源：wind资讯
前期南美大豆的输出障碍与美豆库存的紧张支撑了现货大豆价格的坚挺，受进口成本及国内需求的影响，国内大豆进口速度较往年整体偏慢。在2月至4月连续三个月的低量进口后，5月国内大豆进口开始攀升，达到510万吨的水平，明显高于上月的398万吨。国内大豆进口的提速也为国内持续低位的港口库存水平明显拉升。从6月份起，国内港口库存水平不断攀升，截止2013年7月5日，国内港口库存515万吨，较6月初增加近30%，且呈现稳步提升趋势。
此前，在国际大豆市场偏弱的情况下，国内港口库存曾是支撑国内大豆、豆粕市场表现相对较强的重要因素，我们预计，港存支撑的“垮台”以及新多支撑的匮乏，将使得大豆市场利空因素集中显现，后期期价支撑有限，弱势格局将凸显。
图表6 国内大豆进口情况
| 2011年 | 2012年 | 2013年 | |
| 10月 | 373.39 | 381.24 | 403.02 |
| 11月 | 920.90 | 950.88 | 818.92 |
| 12月 | 1,463.52 | 1,493.04 | 1,407.96 |
| 1月 | 1,977.12 | 1,953.86 | 1,886.25 |
| 2月 | 2,209.09 | 2,336.81 | 2,176.10 |
| 3月 | 2,560.20 | 2,819.42 | 2,560.25 |
| 4月 | 2,947.96 | 3,307.82 | 2,957.90 |
| 5月 | 3,404.40 | 3,835.62 | 3,467.90 |
数据来源：国家统计局
(四)肉类食品消费进入淡季 需求面缺乏有力支撑
图表7 全国大中城市猪粮比价
数据来源：wind资讯
从需求层面来看，受季节性影响，支撑有限。数据显示，今年3月以来国家启动预案调控生猪市场取得成效，截至6月19日，全国平均生猪出场价格为每公斤14.41元，连续8周上涨，较前期低点，4月24日每公斤12.62元累计上涨14.2%，猪粮比价达6.01∶1，在连续15周低于6:1的盈亏平衡点后，猪粮比价重新回升至盈亏平衡点以上。
但是，随着夏季传统淡季的来临，生猪价格再次出现疲软迹象，近两周数据再次回归6:1之下，截止7月3日，全国大中城市猪粮比价为5.96:1，后期有进一步回落趋势。主要原因为：随着气温的上升，接下来的7、8月份是肉类食品消费的传统淡季，在需求面上显然没有支撑。与此同时，代表供给能力的能繁母猪存栏数仍处于高位。5月，我国生猪存栏量为44758万头，环比增加0.2%，全国能繁母猪存栏5013万头，环比持平，同比增1.7%，较历史均值高出3.07%，而且，目前行业内尚未出现大规模淘汰母猪的现象，未来2月不会出现猪肉供给不足的现象。母猪存栏去化速度低于预期，意味着本轮周期见底时间或后延。短期内畜禽养殖业盈利水平有限，不能排除在季节性淡季中猪粮比价继续回落的现象。
二、资金面
图表8 美豆基金持仓情况与美豆价格
数据来源：CFTC
从上图可知，美豆价格与CFTC基金持仓表现出较强的正相关关系。当前来看，美豆基金持仓前期处于上行阶段，但基金净多持仓指数一直处于50%之下，表明空头势力相对强大。其最新数据显示，截止7月2日，美豆非商业持仓指数为37.88%，较上周出现下滑，表明基金看多情绪有削减之势。
三、技术面
图表9 连豆K线走势图
数据来源：文华财经
从技术上来看，大豆合约大跌之后存在反弹修正需求，但仍出下降通道之中。综合基本面因素，大豆合约在短期整理后有进一步下跌空间，投资者可逢调整高位布局空单。
冠通期货 弭丽英
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