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　　投资要点

　　1、南美大豆实现预期产量，但港口拥堵以及工人罢工严重延误大豆装运进度，是上半年国际豆类供应吃紧的主要原因，也因此带动国内外豆粕价格上涨，但随着南美大豆装运速度的加快，供应紧张局面有望得到改善。

　　2、新季美豆预期增产，单产和播种面积预期均接近历史高位，全球大豆供应趋向宽松，从供需角度分析，豆类市场在供应宽松的前景下并不具备形成大牛市的条件。

　　3、美豆播种受到天气延误，截至目前美豆播种率低于往年同期，生长关键期的天气炒作以及其他突发因素都可能成为市场炒作的热点，催生豆类市场出现阶段性反弹行情。

　　4、国产大豆面积减速趋缓，东北部分地区因玉米播期延迟而改种大豆。从政策走向看，今年秋季国家继续收储大豆的可能性很大，具体的价格会根据农民的种植成本及当时的国内外市场价格等因素做综合评估。因此，国内大豆市场的政策底仍然坚实可靠。

　　5、今年生猪养殖市场利空不断，养殖行业进入全面亏损。下半年，如果生猪养殖自繁自养利润继续维持现有的深度亏损，市场或将出现规模性的淘汰母猪现象，就中长期来看对豆粕需求确会产生较大的负面影响。

　　6、从供需看，豆粕不具备大涨基础，对可能出现的阶段性上升行情不过度看，因南美大豆集中到港的压力仍存、美豆新作丰产的预期仍在，盘面短期冲高后不排除有回落筑底可能。国内豆粕市场将继续保持与美豆的联动性，现货抗跌会吸引近月合约维持强势，并不断缩小期现价差，因此，豆粕市场的操作建议仍以波段操作为主，可适当逢高抛空，注意把握市场运行节奏，同时可适量持有买粕卖油的套利组合。

　　一、 2013 上半年市场回顾与分析

　　2013年上半年国内外豆类市场整体呈现先抑后扬、粕强油弱走势。市场多空交织，价格处于区间振荡，趋势型走势并不明显。美豆指数在1297.8—1468.3美分/蒲式耳区间运行。2013年年初至4月底，南美大豆增产因素主导市场，美豆价格重心振荡回落。从5月初开始，新季美豆种植进度明显偏后引起资金广泛关注，提前到来的天气炒作推动美豆止跌反弹。由于美豆市场新旧两季作物供应面存在较大差异，旧作合约因库存紧张而表现抗跌，新季合约则在丰产预期下走势偏弱。国内豆类市场整体运行节奏与美豆相似。大豆市场表现不温不火，下有政策支撑，上有需求阻力，波动区间继续收窄。国内豆粕市场成交火爆，与美豆的相关性进一步提高，市场的波动幅度与高低点出现的时机基本与美豆相一致，进口成本因素仍是影响国内豆粕价格的主导力量。国内豆粕期货指数的波动区间为3056—3526元/吨。豆粕现货价格持续高位运行，期现价差呈现扩大状态。

　　图1 CBOT大豆价格走势图

　　资料来源：文华财经

　　图2 连豆粕指数走势图

　　资料来源：文华财经

　　二、 下半年市场主要影响因素分析

　　(一)南美大豆实现预期产量，缓解国际市场大豆紧张局面

　　南美大豆虽然在生长期局部遭遇不利天气影响，但像上年那样持续大范围干旱天气并未发生，在2012/13年度，巴西和阿根廷等南美主要大豆生产国均实现了预期产量。按照美国农业部5月份月度供需报告评估，巴西大豆产量达到8350万吨，阿根廷的产量为5100万吨，南美地区较上年整体增产幅度高达3217万吨，增幅达到28.3%。南美地区恢复性增产对于缓解全球大豆供应紧张起到至关重要的作用，同时也成为豆价上涨的重要阻力。进入5月份后，随着南美大豆上市量不断增加，国际市场因美豆短缺造成的供应紧张局面得到初步缓解。

　　图3 巴西大豆产量

　　资料来源：USDA 东海期货

　　图4 阿根廷大豆产量

　　资料来源：USDA 东海期货

　　(二)美豆旧作库存紧张，旧作合约多高位交割

　　由于受2012年美国大豆减产和美国国内压榨需求及出口需求旺盛等多重因素影响，进入2013年，美豆库存紧张状况逐月加深，美豆现货持续坚挺，多个已交割大豆合约高位交割，目前的7月、8月、9月等旧作合约依然维持高位运行。美豆库存紧张状况在一定程度上弱化了南美大豆丰产的压力，成为豆类市场表现抗跌的重要原因。

　　图5 美豆季度库存

　　资料来源：USDA 东海期货

　　(三)新季美豆预期增产，全球大豆供应趋向宽松

　　美国农业部(USDA)5月供需报告开始对下一作物年度的作物生长状况展开预估，首次发布2013/14年度美国和全球作物产量和年末库存预估。就美国本身大豆平衡表来看，市场先前预计的调低美豆2012/13年度旧作期末结转库存的预期再度落空，美国大豆进口量也未作调整。数据显示，美豆面积和单产水平均处于高位，预计的大豆总产量高达9200万吨以上，美豆新季合约因此承受较大供应压力，在价格表现上较近月出现较大幅度贴水。继南美大豆实现丰产预期后，美国农业部对于2013年美豆同样作出增产评估，全球大豆产量有望在2013年出现明显增长，完全扭转上一年度偏紧的状况，由供不应求转向供过于求。按照美国农业部的数据核算，到2013年8月底，全球大豆供过于求的程度为1037万吨。美国农业部对2013/14 年度南美大豆同样作出增产评估，因此，单纯从供需角度分析，豆类市场在供应宽松的前景下并不具备形成大牛市的条件。

　　表1 美豆供需平衡表 

　　资料来源：USDA 东海期货

　　图6 美豆播种面积

　　资料来源：USDA 东海期货

　　图7 美豆单产趋势线

　　资料来源：USDA 东海期货

　　图8 美豆产量

　　资料来源：USDA 东海期货

　　图9 全球大豆产量

　　资料来源：USDA 东海期货

　　图10 全球大豆供应

　　资料来源：USDA 东海期货

　　从全球豆粕平衡表上看，2013/14年度豆粕产量和消费都有较大幅度的增加。产量受国际大豆供给整体扩大的影响，较本年度增长月3.8%。而2013/14年度全球豆粕消费量增长率则低于产量增长率，在3.24%。单就数据层面上来看，豆粕产量增速快于需求消费增速的年份，在历史上有04/05年度，06/07年度和09/10年度，都属于豆粕整体偏弱运行的年份。因此，我们认为，USDA5月报告中为全球豆粕供需平衡奠定了一个较为宽松的格局。当然上面对供需的预估是鉴于前期情况来看，但毕竟大豆尚未播种完毕，播种面积存在不确定性，后期生长期天气也存在变数，单产亦存在不确定性。后期对于供需预期存在一定的调整，进而对于盘面走势也会产生一定影响。

　　表2 全球豆粕供需平衡表 

　　资料来源：USDA 东海期货

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