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　　6月下旬以来，金融市场风险凸显。美联储议息会议传递出明确信息，在明年年中前预计减少购债规模，美元指数强劲反弹，大宗商品集体走软。油脂市场受到拖累，期价先扬后抑。截止6月21日，油脂已经达到逐步接近前期5月初低点，也是今年低点。展望后市，宏观风险依旧是主要指引金融市场走势的主要因素，而季度库存报告以及种植面积报告预计对盘面也会引起波澜。

　　美豆新作库存全面恢复 近强远弱格局明显

　　从美豆6月公布的平衡表以及最新的美豆出口数据来看，截止6月16日，美豆旧作出口已经达到农业部出口计划的99.9%，美豆粕出口同样旺盛，截止6月16日，美豆粕923万吨，达到美豆粕出口计划的112%。

　　出口以及国内压榨旺盛导致美豆近月走强，后期美豆国内压榨量以及出口已经有限，按照往年来看，剩余4-9月美豆各月可供出口量仅为44万吨，远低于历史同期，而美豆国内压榨量剩余半个年度仅有1900万吨，月度平均仅有332万吨，为最近5年来最低月度压榨供给。导致美豆国内供给紧张，后期美豆旧作继续保持坚挺。

　　图 美豆剩余压榨量及出口量

　　数据来源：大陆期货研究所

　　6月29日将发布美国农业部季度库存报告以及种植意向报告。从目前数据来看，美豆季度库存将同比大幅下降，而市场机构预测美豆新作播种面积将下降，支撑美豆旧作及新作的调整幅度。美国3-5月出口大豆装船408万吨，国内压榨1033万吨。因此预计美豆截止6月1日库存为4.69亿蒲式耳。为最近10年的低点。给旧作极大支撑。

　　美豆季度库存情况： 

　　但是新作大豆因播种面积增加，产量同比增加12%，库存将全面改善，2013/14年库存消费比达到8.13%。在不发生干旱情形下，美豆远月价格上行空间受限，而很有可能后期逐步下行调整。

　　表：美豆平衡表

　　现货压榨利润支撑 国内油厂后期开工加大

　　反观国内，南美大豆进口集中到港给国内油粕现货带来压力。影响油厂开工率因素除了到港节奏外，压榨利润也是一个方面，目前，全国各地区现货压榨利润仍在0-50左右，后期油厂仍有较高开工意愿。后期开机率有望逐步提升，随着开机率提升，油粕价格压力显现。

　　图 国内现货压榨利润及油厂开机率

　　数据来源：大陆期货研究所

　　综合压榨利润较高 显示油厂保值压力加大

　　从油厂角度而言，连粕1月和连豆油1月在购买美豆后，盘面压榨利润亏损，但是由于豆粕基差较大，因此，结合油厂在豆粕基差上的收益后核算的综合压榨利润才是真正衡量油厂套保意愿的指标，截止6月21日，连豆1月合约高达每吨343元。因此，油厂又足够的保值意愿进行卖出保值。另外，从空头持仓上，我们看到，中粮期货以及国投等油厂保值盘居高不下，后期油粕保值压力较大。第三，从进口成本来看，后期成本下降是大概率事件，因此，在进口成本下降以及油厂保值压力的双重压力下，油粕价格压力在所难免。而从豆粕基差来看，目前1月合约张家港地区豆粕基差也达到每吨871元，基差对豆粕期货形成支撑，油脂调整压力更大。

　　图 2012年-2013年美豆1月综合压榨利润与国内豆粕1月基差

　　数据来源：大陆期货研究所

　　目前豆粕基差基本反映豆粕现货强势特征明显，现货强势支撑了后期1月豆粕期货盘面。这和油厂的挺粕意愿密切相关，在综合压榨利润趋势走软背景下 ，高基差的豆粕成为油厂首选的挺价标的。而油脂因为消费疲软而库存高企，价格更多随行就市。

　　图 张家港地区豆粕基差

　　数据来源：大陆期货研究所

　　油脂库存7月份将重新上升

　　据天下粮仓网统计，6月17-21日国内油厂开机率大幅提高，因大豆到港量不断增多，目前压榨量已经恢复到较高水准。本周全国各地油厂大豆压榨总量1389700吨)，较上周的1237400吨大幅增长12.30%。全国纳入调查的74家油厂豆油精炼总量222730吨，较上周74家油厂精炼总量201530吨上升10.52%，本周豆油精炼线开机率(产能利用率)为45.97%，较上周的41.59%回升4.38个百分点。未来豆油供应压力仍在。豆油库存也将重新回升，而港口棕榈油库存仍处于119万吨的历史高位区域。后期库存预计将重新回升。

　　图 全国油脂商业库存

 　　数据来源：大陆期货研究所

　　从马盘来看，6月份因穆斯林斋月备货导致出口需求增加，据船运机构统计，前20日的棕榈油出口达到91万吨，同比增加13.6%，预计6月份的出口达到140万吨，而库存预计继续持平或者小幅下降。这样，短期油脂盘面获得支撑，但展望3季度，马来西亚以及印尼棕榈油产量进入增产期，库存进入增加周期，低位棕榈油价格很可能继续吸引海外采购，导致中国国内棕榈油库存继续增加。1月合约油脂价格仍有下行压力。

　　图 马来西亚棕榈油库存季节性走势

　　数据来源：大陆期货研究所

　　操作建议：

　　近期国内外宏观事件对大宗商品形成利空打压，而且有继续恶化的风险。国内方面，资金紧张局面压制股指，以及经济走势。如果资金紧张局面不改观的话，大宗商品将继续趋弱。基本面上，本月末公布季度库存报告及播种面积报告，也会对市场造成影响，因市场预计库存处于极度低位，而播种面积也低于usda6月预期。油脂将考验前期低点，如果跌破前期支撑，期价有加速下行风险。豆油9月合约支撑前期低点7170，跌破支撑有加速下行可能。棕榈油1月合约仍有一定下行风险，鉴于后期油脂库存压力以及宏观风险由加剧可能，如遇到反弹，可加仓沽空。

　　风险因素：1、国内资金紧张局势缓解，金融市场恐慌情绪释放。2、美豆产区7月遭遇天气异常，影响单产，将提振美豆11月合约及连豆市场走势。

　　大陆期货