华安期货   刘飞

　　一、天胶期货走势回顾 

　　总结沪胶近期的走势看，年后即2月份开始沪胶全面再次向下，其中3月上旬和下旬有过两次短暂的横盘整理，4月上旬出现短暂的横盘整理。对比着三个时间点，日胶在日元贬值的带动下出现快速的V字型反转，从中表明日胶对沪胶的引导作用已经完全消失。4月下旬日胶又再次出现反弹，沪胶1309也再次维持在18500一线横盘整理状，并未跟进。

　　从持仓分析看，3月12号1309持仓和成交量创出新高，近两个月的第一跳之后，持仓在达到16.4万手之后开始下将；一直维持到3月28号持仓再次达到16.1万手再次下跌，确立下跌趋势未变。之后持仓一直维持在16万手以上。从沪胶本身的特性去分析，一般持仓在14万手以上就会出现大的行情，而截至待4月24号持仓依旧在17万手以上，可以表明沪胶空头主力对于后市依旧看空，18000点位是必须要去试探的。

　　宏观消息面去看，近期美国市场依旧是维持前期特点，时好时坏，对市场影响并不突出。反而是在下跌环境中，欧债问题依旧是市场讨论的重点，尤其是英国债务评级下调，意大利政局不稳，欧盟迫于压力决定采取相对宽松的政策应对经济衰退。重点依旧是国内经济形势令人担忧，广交会一期出口形势十分严峻，2012年底确定的经济刺激方案并未大规模实施，民营经济毫无生气，这些都在压制市场信心。

　　二、影响因素分析 

　　(一)宏观环境分析

　　1. 美国经济温的增长趋势不变、欧元区整体依旧处于萎靡之中

　　美国方面，经济缓慢复苏的最重要的特征就是道指还在不断的攀升，这也是目前期货市场唯一能够带给市场信心的根源。从当前数据来看，3月新增就业人口及PMI快速回落，美国经济前景有所黯淡。从消费者信心指数来年地，4月份密歇根大学消费者信心指数初值为72.3，为9个月来新低。Sentix投资信心指数4月初值为13.9，为9个月来最高值，处于持续回升之中。

　　从美国失业率及通胀水平来看，目前水平距离去年美联储提出的6.5%及2.5%的目标值仍然较远，而且根据现在发展趋势，本年度内基本不会达到目标值。因此，宽松政策的退出

　　窗口基本不会触及。从美联储资产负债表规模来看，周度数据表示资产仍在扩长，QE3及QE3加强版仍在实施。4月30号，美联储将再次议息，从最新褐皮书定调“美国经济仍在适度扩长”的基调来看，本次会议实质政策不会有改变，宽松货币政策至少会继续维持到6月底，期间难有大的方向性文件或舆论出台。

　　欧洲方面，塞浦路斯援助和意大利组阁分别在3月和4月成为市场的风险点。进入五月份，市场依旧不缺乏炒作的题材，斯洛文尼亚、法国、英国都有可能成为下一个风险点，因为毕竟欧债危机不是简单的债务问题，它其实是整个欧元区的制度问题，源头不解决，仅仅靠一味的财政紧缩是很难度过难关的。欧盟委员会主席巴罗佐4月22号表示，由于欧元区边缘衰退国家的强烈反对，欧洲紧缩政策可能将达到极限。就在巴罗佐的讲话同一天，欧盟统计局显示大量欧元区国家赤字飙升，尽管它们已经展开了前所未有的减支和增税。5月份不排除会出现降息，但是降息会完全否定之前的努力，也更深层次的表明了欧元区内部的矛盾到了不可调和的阶段。

　　从美国的经济局面出发，次贷危机对其国内的经济情况并没有造成严重的灾难，经济在缓慢的复苏当中。这个过程中，一方面要弱化美元，同时又要确保美元独步全球的霸权地位，就只能袭扰唯一能和美元相抗衡的欧元，诱发其相关的经济体的危机来实现。因此，从国家战略意义上讲，只要美国的经济没有明显的好转之前，欧债危机是难以退出人们视野的。

　　2. 国家投资“雷声大、雨点小”  流动性宽裕难掩经济疲态

　　从投资主体来看，国内中央项目投资增速仍然是扩张的主力军，而地方投资同比增速继续收缩，民间投资及地方项目投资仍在收缩。行业从分项数据来看，房地产及农、林、牧渔业的投资虽然仍保持高速增长，但增速也开始收缩，制造业及建筑业增速仍较处于历史较低位置，虽然增速有所回升，但收缩趋势不改，建筑业继续在负增长区域徘徊。2012年底新政府换届之前申请的众多项目未见大面积开工，民营经济依旧处于寒冬之中煎熬，整体市场信心欲振乏力。

　　过去的4月份M2突破100万亿的消息充斥在各大媒体，目前的M2已经接近美国的两倍，国内市场流动性应该算是绝对的宽裕了，这也是央行一直不敢降息的根本原因所在。不降息且市场还不存在对中小企业有利的金融工具，导致目前大量的民营经济出现危机。尤其是刚刚过去的广交会一期出口订单大幅减少，人工成本又不断升高的背景下，企业的生存压力逐渐加码。新政府虽然提出城镇化和新农村建设，但是在温家宝时代提倡的经济发展要符合经济规律的口号下，这种急功冒进的措施不会轻易推出。

　　预计5月份，政策依旧偏中性，对经济的复苏难有实质性利好出台，整个化工产业链积极性盘活仍需时日，社会库存依旧较高，压制市场做多热情。因为目前国内的支柱性产业是建筑业，近期杭州传言要征收房产税，调控加码对市场会造成极大伤害。对比股指的走势看出，股指很有可能会再次向下突破，沪胶难以独善其身。

　　(二)供需基本面分析 

　　3. 主产国态度反复已冷市场“心”  农产品属性或再次推高天胶库存

　　之前泰国、印尼和马来西亚提出减少出口30%的计划在3月底到期，之后泰国提出延长限制出口一年，但是印尼和马来西亚已经不再依从，目前只有泰国决定将减少橡胶出口的措施再延长两个月，至5月底。泰国政府在3月底停止了一个16亿美元的橡胶购买计划，准备换成给出口商发放贷款购买橡胶以提升胶价，并且预计在5月底前实施。时间节点选择在5月底是和天胶的生产周期有关，因为四月旱季过后，胶农开始恢复割胶，泰国的这个举措可以缓和市场上不断增加的橡胶供应。目前泰国政府手中预计有20万吨的库存，且泰国政府表示近期无释放库存的可能。

　　但是，主产国政府在维持胶价的态度上总是反复，随着沪胶的暴跌，几个月的时间也未有有效的政策出台，已经冷却了市场心态。近期传闻，泰国胶农筹划大规模集会，呼吁政府关注暴跌的胶价。天胶具有农产品属性，即使天胶价格继续下跌，短时间内供应也不会出现大的改观。因为天胶大概解决了泰国130万人的生计问题，这么庞大的群体短时间内很难找到其他谋生的途径。且05年到08年新种植面积已经开始割胶，目前开割的橡胶树平均经济寿命依然很长，伐之可惜。综合国际橡胶研究组织(IRSG)和橡胶生产国组织(ANRPC)对全球天胶产销量的报告，2012年全球天然橡胶产量1141万吨，同期消费量1095万吨，供应盈余46万吨。预计2013年全球天然橡胶产量及消费量将达1180万吨和1160万吨，供应盈余20万吨。整体库存依旧处于不断增加的趋势。

　　4.保税区高库存继续压制市场信心  内弱外强局面或将延续

　　截止4月15日，青岛保税区橡胶库存再创新高，总计36.69万吨，其中天然橡胶20.88万吨，合成胶5.36万吨，复合胶10.45万吨。上期所天胶库存继续小幅增加，截止4月19日，库存总计为12万吨。截至3月31日，日本港口橡胶库存增加6.7%至15,799吨。可见，整体天胶库存不断升高，压制市场信心。

　　3月，中国天然橡胶(包括乳胶)进口量为23万吨，较上月的15万吨增加53.3%，较上年同期的19万吨增加21.1%。库存总量从2010年开始就只升不减，保税区囤积的橡胶总量估值已经接近十亿美元，相比去年4月份14.5万吨的存货，高出一倍有余。根据天然橡胶生产国协会的统计数据，中国早在去年生产和进口的橡胶总量已高出需求近34万吨。不难看出中国的橡胶行业处于供大于求的现状。目前上海交易所公布的数据显示，用于期货交割的库存橡胶为10.2万吨，大大超出了之前的注册量，成为空头做空的主要支撑。

　　更有一个现象是，目前青岛保税区的报价近3个月以来总是低于东南亚报价50美金左右，市场去库存的心态可窥一斑，因为保税区已经无仓库囤放，更有甚着，直接选择在港口甩货。不过，即使这样青岛保税区的库存也是在缓慢增加的，这就导致了内弱外强的格局会继续延续到沪胶反弹的时点到来。投资者可以关注两者价差，当两者价差反向时，或许就是市场转向的到来。

　　5. 汽车产销创新高   重卡市场回暖仍有待观察

　　中国汽车工业协会发布数据，今年3月份，我国汽车产销双双超过200万辆，创历史新高，带动了一季度汽车产销同比增长均超过10%，产销分别完成539.71万辆和542.45万辆，增长分别达到了12.81%和13.18%，高于之前业界预计8%。继2月份重卡市场销量不足4万辆之后，3月我国重卡市场销售8.6万辆，环比增长117%，同比基本持平。3月，北美地区汽车产量较去年同期下滑3%，估计值为1,406,212辆。欧洲轮胎和橡胶制造商协会(ETRMA)日前公布，今年第一季度欧洲替换轮胎市场遭遇全线下滑，各种类轮胎销量较去年同期均出现不同程度下跌。

　　整个一季度固定资产投资明显放缓，通过之前的分析，我们不难判断新政府依旧偏维持之前的措施，大幅投资的可能性不大，因此重卡市场回暖的概率也在减小，在一定程度上压制了市场做多的信心。

　　轮胎市场目前的新现象是，国际大型轮胎厂不断在全球各地设立新的厂址，以扩大产能降低生产成本。但是我们要注意到一点，就是整体的轮胎需求并未有明显增加，反观欧美轮胎市场有缩水的迹象，目前增加的仅仅是轮胎厂的利润。

　　(三)市场相关性因素分析 

　　6.合成胶与天胶价差高位成常态   引领沪胶下跌浪潮

　　目前，丁苯胶价格维持在13100附近，已经与之前的最低价17200相去甚远，创出了09年以来的新低。丁苯胶价格持续回落对于促动社会资源消耗的力度有限，资源的充裕对于业者操盘心态及买盘均有形成抑制，市场心态极弱。目前丁苯胶出货困难，两桶油不排除继续压低丁二烯的价格，使得进口丁二烯无市场。因为大多民营丁苯胶市场用的都是进口丁二烯，这样背景下会继续压制民营市场，达到占领市场的目的。丁苯胶与塑料的原料相近，苯乙烯丁二烯等原料都来自于石脑油，因此在需求不畅的情形下，丁苯胶降低到塑料的价格又何尝不可。

　　三、5月市场展望与投资策略

　　宏观来看，5月份欧元区仍有继续炒作的题材，如一团乌云压制在每个投资者的心头；美国经济缓慢复苏阶段，宽松政策暂时不会出现变故，会继续压制欧元、英镑，独揽全球的霸权地位；日本的经济问题不在出口，而是国内内需问题，日元大幅宽松对其经济长期贡献不足，反而会引更多问题；日元宽松影响到了中国出口，广交会一期已经显露端倪，同时人民币保持升值也引更多热钱流入，M2庞大与国内经济疲软共存，经济仍旧以维稳为主，大幅刺激难以出现。

　　基本面来看，进入5月份，全球进入全面开割时代，供应大幅增加，对目前的局势更是雪上加霜。回顾09年天胶上涨是因为全球刺激，尤其是国内需求大增，反观本次需求平缓，农产品属性让供应大幅增加，主产国刺激政策也已出现分歧，天胶难掩弱势心态。丁苯胶价格持续回落，两桶油为出货继续降价抢占民营市场，后期不排除丁苯胶与塑料价格相当，带动天胶回落。

　　总体看，泰国胶农准备集会对政府施压，但是供过于求的经济规律决定了市场环境，农产品属性以及泰国130万胶农的生计，依旧会让天胶的生产源源不断。沪胶已经处在了之前预料的18000关口，已经低于市场之前普遍预计的成本价20000，但是在贸易商全面亏损严重的情形下，再次抄底的可能性越来越小，弱势心态对沪胶的支撑力减弱。各项指标显示国内经济仍有衰退可能，若刺激则泡沫继续增大，不刺激则难以走出泥潭，股指纠结中仍有下行风险，或引领沪胶的再次下探。