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　　一、行情回顾

　　今年一季度以来国内油脂市场在全球油脂油料丰产的预期中整体表现较弱，不过国内菜籽油则在现货价格及抛储价格的支撑下表现坚挺。

　　分品种来看，豆油期货价格主要围绕着南美大豆产区的天气状况、巴西国内物流及港口拥堵情况，以及美豆的库存变化起起伏伏，但进入2 月下旬以后，随着巴西收割进度的加快，以及南美天气条件的改善，投资者意识到巴西港口拥堵问题也仅仅是暂时性的问题，南美丰产已成为既定事实，市场上短期大豆供给偏紧的局面也将很快得到改善，加之国内豆油库存一直居高不下，且在双节过后进入油脂短暂的消费淡季，因此豆油价格在国内元宵节结束后的2 月25 号大幅走低，且随着USDA 三月供需报告的公布，南美丰产预期得到确认的情况下继续大幅走弱，并在触及8000 元/吨一线之后止住跌势，维持弱势震荡走势。

　　图1: 豆油期货指数走势图

　　资料来源：文华财经 银河期货研究中心

　　棕榈油市场，棕榈油的价格走势一方面紧紧跟随着豆油市场；另一方面也在马来西亚棕榈油的出口疲弱和库存消化缓慢的情况下大幅走弱。进入三月中旬以来，随着天气逐渐转暖，北半球对棕榈油的需求开始逐渐增多，马来西亚棕榈油的出口明显好转，进而提振了棕油价格，但因预计马棕油库存本年度最低或只能降至220 万吨左右，仍为历史高位水平，所以后期棕油走势恐依然难有较大幅度的上涨空间。

　　图2: 棕榈油期货指数走势图

　　资料来源：文华财经 银河期货研究中心

　　菜籽油方面，一季度以来菜籽油一直是这三个油脂品种中最为强势的品种，在其他油脂急速下跌时，菜籽油尤为抗跌。一方面，由于受到成本价和现货价的支撑，菜油价格表现坚挺；另一方面，除受豆、棕油拖累外，菜油自身库存也较高，连续三周的国家临储菜油拍卖成交情况均不理想，且市场预期今年我国油菜籽将获得丰产，因此菜油价格上涨空间也受到了抑制。进入二季度，菜油在现货价格的支撑下依然将是这三个油脂品种中最为坚挺的品种，不过需谨防菜籽收获季节菜油下跌的风险。

　　图3: 菜油期货指数走势图

　　资料来源：文华财经 银河期货研究中心

　　二、豆油

　　(一)全球大豆供给

　　(1)二季度南美大豆集中上市，丰产预期即将兑现

　　3 月份美国农业部(USDA)公布的月度供需报告并未像市场所预期的那样下调美国大豆期末库存，其对美国及巴西2012/13 年度的产量、库存及消费预估值均未做出调整。

　　其中，巴西的产量预估仍为创纪录的8350 万吨，与上月预估值持平，较上一年度产量增加了26%，库存消费比为45%，与上月预估持平，较上一年度增加了13 个百分点。而阿根廷因1-2 月份部分大豆产区天气较为干燥影响了作物生长，USDA 将其产量预估下调了150 万吨，至5150 万吨，仍较上一年度增加了28%；同时，阿根廷的大豆压榨量也被下调了130 万吨，至3600 万吨，库存消费比因此较上月预估值增加了1.4 个百分点，至55.91%，高于上一年度的48.26%。受此影响，全球的库存消费比也增加了0.16 个百分点，至23.08%，高于上一年度的21.57%。

　　总体上，2012/13 年度全球大豆供给将较为宽松，若北美天气不出现异常，预计今年油脂很难达到去年的高点。

　　图4: 世界大豆供需平衡图

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　图5:阿根廷大豆供需情况图             图6:巴西大豆供需情况图

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　目前来看，南美丰产已成为毋庸置疑的事实，截至3 月15 日巴西大豆收割已完成58%，高于前一周的48%，预计到本报告撰写的时候，即3 月24 日，收割或已完成近70%，其中三个大豆主产区，马托格罗索州预计已完成90%以上，帕拉纳州或已完成70%以上，南里奥格兰德州完成20%左右。巴西的收割工作正如火如荼，进入4 月份之后，阿根廷部分大豆产区的收割工作也将逐步展开。

　　短期来看，巴西国内物流及港口拥堵情况放缓了该国大豆向全球的输送速度，而美国当前年度的大豆销售进度也接近尾声，供给已非常有限。

　　截至3 月14 日，本年度美国大豆出口检验量为3195.4 万吨，已达农业部全年出口目标的87.3%，5 年均值为74%，远高于上年同期的2609.4 万吨。这在短期或对市场起到一定的支撑作用，但随着大豆逐渐运出港口，全球大豆供给增加已是既定事实。

　　(2)阿根廷天气仍存风险，但对丰产大局影响料不大

　　目前巴西收割工作已完成一大半，天气对其产量的影响也将越来越小，而对于阿根廷，该国多地的大豆作物尚处于灌浆结荚的关键时期，异常天气的发生极有可能对其产量构成影响。3 月中旬，阿根廷主要谷物种植区——布宜诺斯艾利斯省部分地区出现异常低温天气，料将对晚播大豆影响较大，恐将令阿根廷的大豆产量处于预估区间的底端。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计今年该国产量为4850 万吨，低于美国农业部3 月份的预估值5150万吨，但仍较上年度高出21%左右。若最终阿根廷的产量将继续被下调，可能对市场有短暂的支撑作用，但因总体上南美丰产的事实不会改变，在南美大豆集中上市的时期，豆类油脂市场恐仍将有一波下跌行情。

　　(3)美国新年度种植面积将创纪录，警惕后期变故

　　3 月28 日，美国农业部将公布新年度美国作物种植报告，目前市场多家机构已对美豆新年度种植面积做出预估，均预计美豆种植面积将达到创纪录的水平。2 月21 日美国农业部展望论对大豆播种面积做出的预估为7750万英亩，单产43.9 蒲，产量有望达到创记录的34 亿蒲；Informa Economics对美豆种植面积预估为7845.7 万英亩。

　　从这项预期来看，美国大豆产量有望出现恢复性增长，这对远期价格是偏空的；但从另一角度讲，我们也可以认定这一预期对豆类油脂价格是利多的，因为后期一旦美豆产区的天气出现问题，就会令豆类、油脂期价出现修复性反弹行情。所以应谨慎看待此次报告对市场的影响。

　　(二)国内大豆及豆油供给

　　(1)我国大豆供给短期偏紧，4 月中旬后将改善

　　截至3 月21 日，我国大豆港口库存大幅下滑至436 万吨，较2 月末的503 万吨减少13%，为2010 年2 月以来的最低值。而我国港口大豆月均消耗量大约400 万吨左右，很明显目前我国的港口库存处在较低水平，4 月初预计还有进一步下滑的可能，我国大豆的供给短期处于偏紧状态。

　　大豆进口方面，据海关数据初步统计，2013 年1 月份我国进口大豆478万吨，2 月份因适逢春节休假进口量大幅下滑至290 万吨，3 月份因南美大豆运输延迟，我国进口大豆预报到港为376 万吨，已到港约237 万吨，3 月余下的一周预计还有100 万吨左右的大豆到港。而进入4 月份中旬之后，随着南美大豆到港量的增加，二季度月均到港量约500 万吨，这将极大的缓解国内大豆短期供给紧张的局面。

　　图7: 我国大豆港口库存(万吨)          图8:我国大豆月度进口情况(万吨)

　　资料来源：WIND 资讯 银河期货研究中心

　　(2)3 月开机率逐渐提高，豆油库存或将反弹

　　进入3 月份之后，我国大豆压榨产能利用率维持在42%左右，虽较2月份有明显提高，但仍处于较低水平，通常我国大豆压榨产能利用率在50%以上。因进口大豆到港延迟，4 月上旬我国大豆压榨产能利用率或仍将维持在较低水平。不过随着后期大豆到港量的增加，开机率也将明显提高，届时我国豆油商业库存也将随之增加。

　　截至3 月22 日，我国豆油商业库存量为101.86 万吨，较二月末的98.35万吨略有增加，尽管较前期的最高库存量143 万吨有了较大幅度的下滑，但这一库存量仍处于较高水平，且后期随着油厂开机率的提高，加上豆油消费处在节后短暂的消费淡季，以及随着天气转暖棕油的替代性增强，豆油库存或将反弹，这将继续限制豆油的上涨空间。

　　图9: 我国豆油商业库存(万吨)

　　资料来源：天下粮仓 银河期货研究中心

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