查看最新行情

　　一、国际糖市影响因素分析

　　因巴西产量增加，国际糖业组织(ISO)近期向上调整其2012/13 年度全球糖供应过剩预估230 万吨，至852.6 万吨，高于2011/12 年度的647.9 万吨。

　　英国知名糖业公司Czarnikow 发布最新预估报告，亦上调了2012/2013年度全球食糖市场剩余预估：因巴西中南部主产区的产量高于预期，预计全球原糖供过于求910 万吨，高于去年12 月预估的剩余780 万吨。产量方面的主要调整在于巴西中南部榨季圆满结束后产量增加；而巴西中南部地区的糖产量为3410 万吨，刷新历史记录。同时指出，2012/2013 年度全球产量增长敝缓，预计增幅为2.9%，前两个年度与分别为增长6.4%和7.8%；另外，从成本领域的角度分析：全球糖价已低于许多主产国和出口国的甘蔗收购成本价格，当前低迷的国际糖价或许会给下一年度的全球产量预估带来深刻影响；虽然当前阶段对全球2012/2013 榨季产量预期过剩的预期强烈；但仍面临着成本的强力支撑作用： 18-22 美分是糖与酒精转换的关键区间。当然，这还取决于原油价格的变动，因为甘蔗具有能源属性，巴西糖企决定生产原糖还是生产甘蔗乙醇主要取决于两者的效益对比；巴西近期表示将下凋甘蔗乙醇税收加上全球产糖大国巴西港口糖发运推迟忧虑等因素推动，原糖企稳的迹象相对明显；从目前的形势看，成本的支撑力度阶段性表现相对强势，原糖迎来阶段现底部区域的可能性较大。

　　图1: 纽约原糖11指数周线图(反色)：“原糖探底回升，步入区间震荡”

　　资料来源：文华财经 银河期货研究中心

　　二、国内糖市影响因素分析

　　(一)、现货市场动态跟踪：

　　图2: 现货糖价走势图：“收储政策提振，现货糖价稳中有升”

　　在预期国家将推出第二批收储政策，还是按照6100 元/吨收储的预期下，现货糖价表现稳中有升的格局；目前现货价格区间在5320-5520 元/吨；当前现货的坚挺更多的依赖政策的扶持；预计后市现货仍将维持宽幅震荡略有上升的运行状态。

　　(二)、其他影响因素动态跟踪：

　　1、国家阶段性政策取向分析：

　　(1)、国家对糖市进行调控的手段观察：国家与地方的收储、抛储以及轮库措施；进口糖配额发放；主产区甘蔗收购价的确定；国家与地方短期工业临时储备即糖企优惠贷款发放等；其中国家与地方的收储、抛储以及轮库措施、进口糖配额发放两大政策将有效改变单一榨季的供求预期，通过两项措施的配比，结合榨季的产销实现供求调节的最终目标；而“主产区甘蔗收购价的确定”、“国家与地方短期工业临时储备即糖企优惠贷款发放”等措施则聚焦于糖市产业链各环节主体利益分配调整；通过上述两大类措施的综合调整，从而构建糖业健康稳定发展的格局。注：国家对糖市的宏观调控是根据糖市供需预期形势的转变而动态调整的；一般调整时间周期确定在糖业界的三次盛会前后(新榨季开榨会、广西糖会、昆明糖会)。

　　那么，通过对上述措施的理解：毫无疑问，对糖价影响较大的无疑是国家与地方确立的收储、抛储以及轮库措施；加上进口糖配额发放；通过目前的综合情况看：国家在上述两大政策层面的阶段性观点如下：

　　国家发改委经贸司张金光处长在广西糖会上表示：国家榨季前对2012/2013 榨季供需预测如下：2012/2013 榨季白糖产量为1400 万吨，消费量为1250 万吨，产大于需150 万吨。基于这一基本判断，制定了后期调控措施：1、2012/2013 榨季国家已确定的白糖收储数量为300 万吨，放储数量为30 万吨，广西地方政府收储数量为60 万吨。国家已完成了第一批150万吨的收储工作(国内糖企参与交储的为30 万吨)，第一批放储的30 万吨也已成交了近17 万吨。其中要注意的是：国家收储的300 万吨不是封顶数量，确有必要还会请示增加。2、配额内进口方面，国家有所收紧，除了必须进口的，比如古巴糖和精制砂糖等，国营配额暂时还没有发放；配额外进口，如有需要，国家也是有办法控制的。3、今年的短期工业糖的存储计划也从200 万吨大幅增加至300 万吨。

　　关于轮库：商务部市场运行司刘宏全处长认为：轮库首先考虑对市场形势的影响，其次是对蔗农的影响，最后还要考虑对生产企业的影响。当前来看，轮库对心理层面的影响远远大于市场方面的影响。市场形势低迷，消费不足，导致大家不能正确认识储备糖轮换的真正含义。换句话说，储备糖的轮换是国家在采取综合措施的情况下，等量轮入和轮出，是不会对价格造成影响的。国家对食品质量有很高要求，轮换是保证储备产品质量的重要措施。国家有关方面在稳定市场供求形势的情况下将继续开展市场调控和储备糖轮换工作。商务部市场司在专题研究国储糖暂缓轮库，并最终形成三条意见：一是今后收储糖不再标示保质期，符合优级糖按优级糖投放，符合一级糖按一级糖投放，符合二级糖按二级糖投放，如果连二级糖的标准都达不到，按原糖投放；二是修改储备糖管理办法的标准，取消保质期；三是按照食品安全法，采取老糖老办法、新糖新办法的方式。

　　(2)、甘蔗收购价充分兼顾糖市产业链各环节群体利益：

　　两大主产区(广西、云南)2012/2013 年榨季糖料蔗收购价格方案(注：两地的糖料蔗收购价格统一实行省级政府定价)；广西产区：每吨普通糖料蔗收购价格475 元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格6580 元挂钩联动，挂钩联运价系数维持6%；云南产区：普通糖料蔗收购首改结算价每吨420元与全省亚法一级白砂糖即“标准糖”平均含税销售价格每吨6500 元实行挂钩联动，挂钩联动系数为5%；广西475 元/吨的甘蔗首付价同比上榨季500 元/吨下降了25 元/吨，折算糖企成本每吨下降200 元/吨左右；而挂钩联动的含税销售糖价从上榨季7000 元/吨下调至6580 元/吨，下降了420 元/吨；按照6%的联动系数测算，稍微向蔗农倾斜；这是国家在权衡糖市各参与主题利益，推迟3 个月后最终出台的甘蔗收购价政策，也凸显维稳的意图，期间通过收储政策的缓冲，充分考虑糖业产业链种植与加工环节中的蔗农与糖企利益，着眼于糖业长期稳定发展未雨绸缪。

　　(3)、进口糖速度放缓：

　　中国海关统计数据显示：2013 年2 月份中国进口食糖8.0556 万吨，较上月大幅锐减(上月进口24.3038 万吨)，同比2012 年2 月份 的14.1768 吨减少14.45%；国家进口糖的大幅缩减对糖市的支持作用相对明显。

　　政策取向本身对糖价持坚定支持态度：目前关键在于后期还会不会及时启动第二批收储，以及如何收储和放储。当然如果市场还不稳定，农民利益还不得到保证，制糖企业继续亏损，国家将继续加大力度收储。注：未来启动的国家第二批收储计划，将全部由制糖企业交收，而之前第一批150 万吨的收储中制糖企业只交了30 万吨；另外国家在打击食糖走私方面绝对不能放松，而且要专门成立机构配合海关总署；并继续对糖精施行限产限销政策，全面支持糖业稳定健康发展。

　　2、昆明收榨糖会将对2012/2013 榨季产量做最终定调：

　　(1)、从最新公布的产销数据角度对2012/2013 榨季产量预估如下：

　　3 月初中国糖协公布的2013 年2 月底全国产糖量916 万吨；预估2012/1013 年榨季要完成1400 万吨的产糖量已经不可能。对比2012 年3 月单月产量227 万吨，2012 年4 月单月产糖71 万吨，2012 年3-4 月这两个月累计产糖298 万吨。考虑到产能增加以及今年整体收榨早的因素，2013 年3月单月产量可能同比增加，但4 月将同比减少，预计2013 年3-4 月的产糖量在300 万吨左右，加上5 月广西零星产量和云南最后收榨部分产量10 万吨，如此计算，本榨季的产量预计在1226 万吨(916+310 万吨)左右。比杭州会议的预估值1400 万吨低174 万吨(1400-1226 万吨)。榨季结束后实际产糖数据的出台或将对糖市形成良好支持预期。

　　(2)、从业界调研的角度对2012/2013 榨季产量预估如下：

　　目前北方甜菜糖已基本收榨，主产区广西尽管今年种植面积增加，甘蔗产量增大，但由于产能扩大，预计2013 年3 月底将有60%的糖厂陆续收榨：尽管本榨季广西甘蔗单产较高，但是受含糖率较低的拖累，最终食糖产量可能仅能达到800 万吨。而云南受到干旱影响，产量预估减产20-30 万吨，在200 万吨左右；广东产量调减至125 万吨；海南增幅较大，产量接近45 万吨，与榨季初预估相对一致；北方甜菜糖产量在100 万吨左右，那么，全国产量最新预估值在1280 万吨(800+200+125+45+100+其他10 万吨)。

　　从上述两个层面分析来看，实际产量可能比榨季前预估的1400 万吨的产量低100 万吨以上，这将提振糖市各方的信心，至少阶段性信心。3、3 月后进入消费淡季，高库存或将引发季节性下跌行情再现：

　　白糖作为季产年销的大宗商品，每年的10 月到来年的4 月为开榨时节，这段时间白糖的供应非常充足，通过对中糖协公布的历年各月分类产销数据的统计，我国白糖工业库存高峰通常出现在每年的3-4 月份，其中3月份为库存高峰的比率超过70%；白糖生产的自然规律决定了糖价在每年3-5 月份存在季节性下跌需求。

　　综上所述：对当前郑糖“中短期”行情预测结论如下：鉴于市场处于政策面、产销基本面、季节性波动三重矛盾过程中徘徊，处于上下两难境地；或许时间换空间是相对大概率事件；在政策空间释放完毕之后，季节性波动规律或将登台；否则，均衡区间震荡的格局很难打破；从而预估未来行情路径选择如下：先迎来一波反弹，后延续季节性的下跌行情；但要注意的是，无论是“反弹”还是“反弹后的下跌”两类潜在行情的绝对价格波动空间整体上看不大。

　　三、行情展望与操作建议

　　截至目前，从回顾糖价2013 年一季度(1、2、3 月)的具体走势角度观察：糖价一季度运行描述：初现“冲高回落，均衡震荡”的格局；回落的整体绝对幅度在400 点左右，而均衡震荡的绝对空间在200 点左右；也就是说2013 年第一季度糖价波动幅度不大；通过对第一季度走势的回顾，结合基本面影响因素，对2013 年第二季度的走势预测如下：“先反弹后调整或将是大概率事件”；这里要涉及到两个层面的进一步预测，比如反弹的相对高度以及调整的相对低点的问题；实际上，这取决于很多不确定性的因素：如国家推出收储政策的时点、政策内容；或者其他突发性事件的影响；因此，关于绝对幅度的预测变得相对困难；因为变动幅度较大；也有比较大的不确定性；虽然给出了不确定性的预估，但是预测还是要预测，但投资者要辩证的看待预测本身，更多的要结合自身的实际情况，做出全面的策略方案以及机会动态捕捉调整预案，便于在复杂的糖价变化中做到未雨绸缪。

　　以郑糖指数为例：当前郑糖均衡区间在5300---5500；鉴于对其先反弹后下跌的糖价路径选择：反弹的高位区间在5700---5900；随后，预估糖价在上述高点迎来阶段性顶部区域，或将迎来下跌行情，对应的低位区间在4800---5000。以上区间均以郑糖指数为参照系。

　　交易策略设计：寻找逢低做多以及逢高做空的机会。但同时需要配合设置好严格的止损机制与仓位管理机制。有需求的朋友，可以进一步深层次交流，我将结合客户的具体需求，在自身能力范围内，捕捉糖市机会提供一些策略建议。

　　当然，市场形势瞬息万变，我将持续关注未来糖市演变的主题基调，并有可能对之前糖市行情的预估作出阶段性修正。

　　图3: 郑糖指数周线图(反色)：“先反弹后调整或许是糖价路径选择”

　　资料来源文华财经 银河期货研究中心

　　银河期货 靳庆辉