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　　行情回顾

　　图1: PVC09合约历史走势图

　　资料来源：博弈大师 银河期货研究中心

　　春节前夕宏观面和国内贷款正值一年中的高峰期，市场在大环境和资金面的配合下走出了一波上涨行情，但2 月份以后随着美联储有可能放缓和停止量化宽松的预期，市场恐慌情绪再起，加之美国原油库存连续增加并创新高，而商品基金在原油的多头头寸减少，原油价格走出一轮下跌走势，国内商品市场也跟随回落，3 月份国五条的提出再给房地产市场加码，及上游电石到货转好价格回落都成为了PVC 市场的利空因素。节后PVC 一路下滑，5 月合约更向现货价格趋近，9 月合约在6550 元/吨处获得支撑。近期欧元区状况再令市场堪忧，而美国数据好转及我国PMI 数据走高使得市场波动加大，虽然原油在利好数据的支撑下仍在反弹，但PVC 基本面仍然较弱，PVC 的反弹动力略显不足。

　　本期观点

　　宏观面：塞浦路斯虽然短期更偏向于获得救助来避免退出欧元区的可能性，其它类似国家的金融问题仍然不容忽视，欧元区的经济复苏或并没有想象的那么好。美国数据出现好转，失业率继续下滑，但同时对美联储可能放缓和取消量化宽松成为了市场的不确定因素；国内方面2 月份CPI大幅走高使得国内货币政策上宽松预期降低，3 月份的PMI 数据好转但能能否持续存在一定的不确定性。

　　基本面上：

　　(一)、上游市场：电石价格经过冬季长期的震荡后近期有了走弱的迹象，并且从产量上来看，后期电石仍然面临产量过剩的压力；

　　(二)、中游市场：节后PVC 企业开工复苏有限，产量减少减轻了一定的供给压力，同时液碱价格仍维持在较低的水平也给PVC 带来了一定支撑。

　　(三)、下游市场：房地产市场是PVC 的主要需求领域，作为产能过剩PVC 只有需求好转才能给PVC 带来实质性的抬升动力，而国五条的出台及保障房在建数量减少使得下游求并不会出现太大波动。

　　一、宏观市场

　　美国劳工部公布的最新数据显示，上周美国初请失业金人数进一步下滑，表现好于预期，触及今年1 月中旬以来的新低。同时美国工业产出增长也超过了市场预期，给市场带来了一定的一定的提振，美国股市连续上扬。但美国消费者信心意外下滑显示了美国前景或存在一定担忧，不过这也为美联储能继续施行宽松的货币政策提供可能性。而欧洲塞浦路斯金融问题却成了再次引发市场担忧的导火索，塞浦路斯虽然死罪可免，但仍将面临新一轮的考验，欧洲三驾马车的100 亿欧元的救助只能解一时之需，欧元区问题或将成为二季度关注的重点。国内方面，三月份汇丰PMI 数据出现大幅好转为51.7，较二月提高了1.3 的水平，我国制造业活动增强一方面因3 月份投资增速增加，另一方面也因我国2 月份节假日期间新订单减少就业减速有关，2013 年连续两个月PMI 数据都处于50 的分水岭上方的情况下，我国近期经济复苏表现良好，但2 月份CPI 数据陡增增加了宏观调控方面的压力，缩小了货币政策调控空间，若在4 月份公布的3 月CPI 再次回落至3 以下水平，二季度的政策上空间或能好转。

　　图2:国内CPI走势图                     图3:美国失业率

　　资料来源：东方财富网 银河期货研究中心

　　二、基本面情况

　　(一)、上游电石：运输好转产量增加，电石弱势震荡成主流

　　进入三月份后僵持了几个月的电石价格陆续有回落现象，主要以华北和西北地区为主。主要因前期投产电石炉生产逐渐恢复，其余大电石炉生产较为稳定。虽部分下游开始卸货困难，电石整个运输周期加长，但是电石厂暂无库存压力。本周内蒙、陕西等地电石出厂价格重心下移50 元/吨，宁夏地区多数企业仍在努力坚挺价格，降价企业成本压力迅速增加，一些计划开启的电石炉开车计划暂时放缓。

　　电石原料方面，煤市供求形势整体低迷，动力煤持续下跌，煤炭贸易商对煤市不明朗预期，造成近期后市看跌心态，煤炭生产、贸易和消费企业依然在观望中，港口动力煤继续延续跌势。兰炭价格整体保持平稳，并未出现大的波动。

　　整体来看，2013 年1-2 月份全国电石(折300 升/千克)产量为338.9万吨，同比增加4.3%。电石价格在小幅回落后，市场对后期悲观情绪加重。

　　电石开工仍未恢复，而电石产量的同比增加仍较PVC 增加较多，随着PVC逐渐进入旺季，电石过剩的局面或有缓解，但短期电石供应仍处于较为宽裕的局面，电石上行压力依然存在。二季度电石更多偏向于弱势低位震荡的状态。

　　图4:历史同期电石价格走势                图5:国内电石产量图

　　资料来源：卓创咨询 银河期货研究中心

　　(二)、氯碱平衡----液碱价格低位运行，氯碱平衡支撑PVC 走势

    节后液氯价格走出了一波较好的走势，而液碱价格仍维持在一个较低的位置，液氯价格的走高一定程度上填补了液碱回落造成的企业利润减少的局面。耗氯产品近期仍保持较好的销售状况，价格稳中有升提振了液氯价格走势，但液碱市场并未出现好转的迹象。从历史的同期走势来看，液碱价格在4、5 月份逐渐走好的机会较大，而液氯市场多在这个时候需求减弱，上周国内环氧丙烷再次上演大幅跳水行情。山东地区环氧丙烷工厂库存压力达到极限，为了吸引下游备货将报价大幅下调。氯碱价格走势的变换成为影响后期PVC 价格走势的重要因素。另外，氧化铝市场近期液碱库存有所减少，或给液碱市场带来一定的补库机会，液碱价格不确定性增加。后期应主要关注氯碱厂家与氧化铝厂谈判的情况，月订单的签订状况。

　　图6:国内液氯市场价格走势图                图7:国内液碱价格走势图

　　资料来源：卓创资讯 银河期货研究中心

　　(三)、原油价格走高使得电石法乙烯法PVC 价差拉大，时间窗口再次出现

　　图8:我国PVC几个走势图               图9：乙烯法、电石法PVC价差走势图

　　资料来源：卓创咨询 银河期货研究中心

　　国内乙烯法PVC 几个受到原料成本的上涨影响，乙烯PVC 价格走势强劲，并且维持在高位。而国内电石法PVC 因电石价格的回落价格难以走强，维持在低位运行。进入三月份，下游需求并未启动，而供应及成本因素等原因使得PVC 价格回落到了上市以来的一个低位。

　　虽然近期PVC 价格结束了节后以来持续阴跌的行情，期货也企稳小幅反弹。但社会库存压力偏大，贸易商为减轻压力多维持低价加速出货为主。

　　市场交投气氛虽有所改观，但下游接单积极性依旧不高，成交价多偏低位且以小单成交为主。

　　乙烯法电石法PVC 价差多维持在200-300 元/吨的价差位置，两者价差迅速拉大后多预示着市场的变盘，而近期两者价差再次迅速走高，恐短期或面临原油回落带来乙烯法价格回落，也同时带动整个市场下滑。

　　图10: 国内房地产施工情况

　　资料来源：国家统计局 银河期货研究中心

　　三、操作建议

　　图11: PVC 价格走势和GDP走势图

　　资料来源：博弈大师 银河期货研究中心

　　利多：液碱价格维持低位有利于PVC 价格走高来维持企业的整体利润；电石和PVC 价格都已经到达较低位置，继续回落恐对整个市场带来较大打击，PVC 回落余地有限。

　　利空：国内CPI 数据走高增加了货币政策收紧的可能；国五条的出台使得房地产市场对PVC 需求难有好转；电石产量同比增加较PVC 幅度依然偏大，电石供应压力将长期影响电石价格走势，对PVC 价格支撑力度减弱，原油价格偏高有走弱可能。

　　总体来看，二季度PVC 的逐渐进入需求旺季，而国五条的出台限制了PVC 的需求，需求上或将延续近两年旺季不旺的行情。虽然国内PMI 走好但同时CPI 的走高使得国家对货币政策的调控空间缩窄，及国内GDP 增速决定了今年我国的实体经济发展或不会太快，所以PVC 更多仍将维持在一个低位运行的状况，但上方的空间或增加，二季度09 合约关注6500-6750　的震荡区间。

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