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　　第一部分宏观形势

　　美联储3月6日公布的褐皮书显示，美国经济在1到2月持续温和增长。近一个月美国公布了房地产、信心指数、景气指数、消费信贷、就业、零售等诸多数据，从整体看这些数据显示美国经济正在向好发展。2月26日美国商务部公布的数据显示，1月份美新房销量增至四年多来的高点，显示美房地产市场的复苏势头。2月份的咨商会消费信心指数大幅回升到了69.6，这一数值远远高于各界所预期的61.0，并创出了自去年11月份以来的最高值。美2月芝加哥采购经理人指数56.8，预期为54.3，1月为55.6，为2012年3月来最高。美1月消费信贷增加161.5亿美元至2.795万亿美元，升幅为五个月来最大。美2月新增23.6万个工作岗位，失业率由此前的7.9%降至7.7%，为2008年12月以来的最低水平。美2月零售额增加1.1%，创五个月最大增幅。

　　除德国外，其他欧洲国家的经济数据总体上显得差强人意。欧元区3月投资者信心指数中断半年涨势，远不及预期。欧元区17国1月份工业产出环比下降了0.4%，同比下降1.3%。欧元区3月综合PMI初值降至46.5，不及预期的48.2，2月终值为47.9。该指数过去19个月来只有一个月是在50上方。Markit称，最新PMI数据暗示欧元区经济本季度将萎缩0.3%。

　　塞浦路斯风波或将引发新一轮危机。塞浦路斯，一个国内生产总值只占欧元区生产总值0.2%的小国，却因一场金融救助表决引发全球市场动荡。3月25日，塞浦路斯政府与欧元集团达成一份救助协议，欧元集团将提供100亿欧元援助，但前提条件是塞银行储户要根据存款数额支付一次性税收。尽管救助协议达成，但塞浦路斯仍有退欧风险，整个欧洲出现大规模挤兑的可能性也是存在的。不管结局如何，欧元区政府公信力受损、欧元区投资者信心受挫的结果已经酿成。

　　第二部分国际原油

　　2013年一季度，WTI原油价格走势大致呈倾斜的N形态，即1月涨2月跌3月小反弹。欧佩克主要成员国减产(沙特、伊拉克)，Seaway原油管道扩容，阿尔及利亚地缘冲突是1月推涨油价的主要因素。2月份，美欧经济数据疲软、美国原油库存大增以及市场担心美联储放缓或结束量化宽松等诸多利空因素拖累油价快速下跌。3月份，受美国就业数据好转、工业产出增加以及美股连创新高带动，WTI油价在90美元/桶附近开始逐渐反弹。截至3月22日，WTI原油收于每桶93.78美元，布伦特原油收于每桶107.66美元。

　　根据目前全球原油的供需状况、原油需求/价格的季节性特征来判断，笔者认为二季度油价下跌可能性更大。

　　1、供应充足

　　在3月份发布的石油市场月度报告中，国际能源署(IEA)、美国能源信息署(EIA)以及欧佩克(OPEC)均对石油市场做出了悲观预期。国际能源署下调了2013年全球石油需求增长预估，估计今年石油日均需求9060万桶，仅增长82万桶；非欧佩克国家的日均供应5450万桶，增长110万桶。美国能源信息署下调今明两年全球石油需求增幅预估，并称非欧佩克原油供应增长将超过全球石油需求增长。欧佩克预计2013年非欧佩克成员国石油日产量增加100万桶；预计2013年全球市场石油日需求8968万桶，比2012年日均增长80万桶；预计2013年市场对欧佩克原油日均需求量降至2970万桶，比2012年日均减少40万桶。

　　三大机构预估的一致性反映了当前全球石油供应充足。就美国近期一系列的原油数据来看，WTI油价面临重重压力。首先是库存，美国石油学会数据显示，截止2月底，美国原油库存37.9亿桶，比去年同期高9.2%，为82年来最高水平。其次是需求，2月份美国石油需求总量比去年同期低4.1%，为20年来同月最低水平。再者就是更具冲击性的美原油产量数据，截至3月15日当周，美国日均产原油715万桶，美国能源信息署预计今年晚些时候，美国原油日产量将首次超过进口量，这将是1995年2月以来首次原油产量超过进口量。

　　图1. 美国原油总库存(单位：千桶)

　　资料来源：EIA、信达期货研发中心

　　图2. 库欣地区原油库存(单位：千桶)

　　资料来源：EIA、信达期货研发中心(注：库欣为美国原油期货交割地)

　　图3. 美原油日产量(单位：万桶)

　　资料来源：EIA、信达期货研发中心

　　2、季节性弱势

　　从原油的季节性角度来看，第一季度是取暖油需求高峰期，第三季度是夏季汽油需求高峰和飓风多发期，所以原油价格在这两个季度相对坚挺。第二季度由于上一个需求高峰结束，新的一个需求高峰还没到来，因此价格相对较弱。从WTI原油价格的结节性趋势图也能看出，5-6月份价格趋于疲态。

　　图4. 原油价格的季节性

　　资料来源：EIA、信达期货研发中心

　　第三部分LLDPE基本面

　　1、需求不足

　　从往年的情况来看，3月份一般是地膜的生产旺季，LLDPE价格也是倾向于上涨。今年地膜生产在2月底开始启动，3月份整体开工率在90%左右。但地膜旺季实际上对市场的整体需求增长贡献有限。下游企业多是随用随拿，备货积极性不高。年后期货步入下跌行情，现货市场成交情况非常差。3月18日-3月22日，石化改变策略，每天都小提出厂定价，想通过提价来促使下游备货。

　　石化提价的前三天，期货价格走高的同时现货成交量确实有所放大，但随后两天期货价格走势趋于疲软同时，现货成交再度萎缩。这种局面凸显当前现货刚性需求不足。

　　图5. 薄膜月产量(单位：万吨)

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　图6. LLDPE 价格的季节性

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　进入二季度，需求情况或将变得更糟糕。因为从薄膜的季节性特征来看，4月份薄膜/农膜产量都较3月份下滑，5月份的农膜产量几乎是全年最低。笔者根据2005年至2012年的LLDPE现货价格数据制作的季节性图显示，5-6月是季节性弱势期。

　　2、石化小有盈利，挺价意愿强烈

　　以石脑油来折算LLDPE的生产成本，目前国内石化生产成本在10300左右，当前石化出厂价在10750-10850，国内石化是有盈利空间的。3月上半月，石化开始下调出厂价，原本脆弱的需求面更是雪上加霜，下游心态悲观，市场成交情况更差。下半月开始，石化改变策略，想通过提价来刺激下游备货，但成效并不明显。笔者以为，在没有需求跟进的支持下，挺价是难有持续性的。

　　图7. LLDPE 生产利润

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　图8. PE 石化出厂价

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　3、进口倒挂严重

　　3月上半月美金倒挂非常严重，虽然下半月开始进口倒挂幅度有所减小，但总体来说目前依然偏高。当前线性美金报价折算进口成本在11200以上，国内线性在10800左右，两者相差400点左右。如果进口料相对国内料一直处于较高的位置，买家将倾向于选择国产料来代替进口料，这样会抑制进口。因此，从进口倒挂的角度看，是利多连塑的。

　　图9. LLDPE 内外价差走势

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　4、库存偏高

　　根据中塑交易网的统计，2013年一季度，PE社会总体库存持续攀升，目前社会总库存接近2012年5月份(5月期间，连塑下跌)水平，处于偏高的水平。

　　图10. PE 社会库存

　　资料来源：中塑交易网、信达期货研发中心

　　根据隆众石化的统计，截至3 月20 号当周，华东地区石化的LLDPE 库存明显下降，但依然处于较高水平。

　　图11. 华东石化LLDPE 库存

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　第四部分行情展望与操作建议

　　利空因素：

　　1、塞浦路斯风波或将引发新一轮危机。

　　2、当前国内石化生产LLDPE已有小幅盈利，二季度原油走低的可能性大，LLDPE的成本支撑作用将减弱。

　　3、三月份地膜旺季下，下游需求尚且乏力，进入二季度的农膜生产传统淡季后，LLDPE需求或将愈加清淡。

　　4、当前社会总体库存压力偏大。

　　利多因素：

　　1、进口倒挂处于高位，后期进口量降低可能性大，这对国内LLDPE市场是潜在利多。

　　2、二季度石化装置检修将增多。

　　综合以上分析，笔者认为利空因素将成为主导连塑二季度走势的主要力量。操作上，建议投资者以中长线空头的思路操作。

　　信达期货 张祥