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　　一、市场行情观点

　　图表1、豆类月收盘报价：

　　资料来源：文华财经

　　3 月份国内豆类整体延续2 月份以来的震荡下跌走势。虽然巴西装运延迟导致国内大豆豆粕供应短期仍偏紧依然提供价格支撑，但创纪录产量的南美大豆丰产压力逐渐显现，而美豆出口压榨需求季节性放缓打压美国大豆现货价格大幅回挫及预测今年美豆面积将创纪录等基本面打压美豆期价在USDA3月供需报告之后再次恢复下跌，震荡区间再次下移至1450下方。月中时塞浦路斯救助事件引发的系统性风险进一步拖累国内外期。美豆一度跌至1400附近。国内跟盘回挫，基本面延续利空油脂仍领跌盘面。进口豆到港延迟现货豆源供应偏紧依然提供豆粕支持，整体近强远弱粕强油弱行情延续。下旬国内外豆类期价低位技术反弹，大豆在收储政策、流通领域可交割大豆数量有限等提振下表现偏强。但月末USDA季度库存和种植意向报告利空打压美豆再次跌至1400附近，国内跟盘下挫，虽然表现相对抗跌，但整体恢复下跌走势。

　　整体看，USDA 月末报告利空缓解了此前对美国大豆供应紧张的担忧。随着巴西阶段性装运延迟现象缓解、创纪录产量南美大豆上市以及预期美国新豆产量将恢复增加，美豆下行压力加大。在美国天气炒作未展开前，国内外豆类市场仍将以震荡下行趋势为主，操作上建议反弹做空为主。

　　二、市场基本面因素分析

　　市场基本面利多因素分析

　　(一)、国际市场短期利多因素

　　1、美豆库存偏紧继续提供支持：USDA3月供需报告维持九年最低库存预期

　　3 月份美国农业部月度供需报告中美豆供需数据未做调整，出口压榨量未调整，美豆库存仍为1.25亿，略高于市场预期的1.22亿，但仍为九年低点。

　　图表1、美国农业部3月份供需报告维持美豆库存偏低预测

　　资料来源：USDA、光大期货研究所

　　2、美豆出口压榨需求年比仍保持稳定增长

　　受巴西港口装运延迟影响，美国大豆出口仍保持反季节强劲态势。截至3 月22 日USDA 周出口销售报告显示美豆累计销量3560万吨，年比增幅15%，完成预期目标的97%以上。相比USDA年度出口量年比将下降1.2%。累计出口装船量3190万吨，年比增加24%，完成预期目标的80%。

　　数据显示去年12 至今年2 月期间美国大豆出口量为5.25 亿蒲，相比去年同期为4.74 亿蒲，是历史同期第三高水平。

　　图表2、美国大豆出口持续保持强劲

　　资料来源：USDA、光大期货研究所

　　3、美豆国内压榨需求年比仍增长10%以上

　　虽然美国油籽加工商协会3月公布的月度压榨报告显示美豆压榨量连续两个月下降，但本年度累计压榨量年比仍增加10%以上，相比USDA 预测年比为下降16%。12 月至2 月期间压榨量为4.78 亿蒲，高于去年的4.74 亿蒲，是历史次高水平。目前来看，美国国内压榨需求放缓仍需时日。2月份美国大豆压榨量远低于9-1月水平，但仍保持相对较强水平。3月至8月期间压榨量年比降幅需要达创纪录水平才能使美国压榨量保持在USDA目前预测的水平。统计数据显示，3-8月压榨量年比需要下降19%才会使美国大豆年度压榨量不超过USDA预测的16.15亿蒲，但过去30年同期未出现过如此大的降幅。如压榨进度不放缓，预计美豆压榨量难以大幅下调。

　　图表3、美国大豆国内压榨需求年比增长10%

　　资料来源：NOPA、光大期货研究所

　　4、巴西港口运输延续仍提供短期支撑

　　巴西3月份降雨导致收割和装运延迟以及港口拥挤、工人罢工等行为仍继续影响短期装运。3 月末巴西马托格罗索州大豆及玉米生产商协会主席表示巴西港口装运耽搁已经造成许多问题。中旬山东晨曦集团取消200万吨大豆订单。目前帕拉纳瓜港货轮靠岸到离岸的时间大约为57天，通常情况下，每年此时的耽搁时间在40 天左右。桑托斯港口船只耽搁时间在27 到32 天，相比前几年在20天左右。帕拉纳瓜港和桑托斯港占到了马托格罗索州大豆出口总量的70%。整全看，今年港口拥堵量相比往年较多，港口工人罢工导致可能创纪录的巴西大豆收成进入市场渠道的速度放慢。而中国取消的巴西大豆的采购或将可能会转向阿根廷或美国进口。

　　(二)、国内市场短期利多因素

　　1、巴西装运延迟 国内现货供应延续偏紧

　　(1)港口大豆库存消耗进度加快：年后降至410万吨的低位水平

　　因巴西装运导致2-3 月国内进口大豆数量大幅下降。海关3 月8 日数据显示2 月份中国大豆进口量为292万吨，低于预期的350-380万吨，1-2月进口豆量同期下降8%。市场预计3月份进口豆到港量不到400 万吨，2 至3 月份累计到港量不足700 万吨，年比同期大幅下降，远低于满足大豆压榨需求所需的平均每月近500万吨的水平。而因巴西港口堵塞现象延续，市场预期4月份进口豆到港量可能仅为450万吨左右，低于之前预期的500万吨。

　　进口豆到港延迟导致国内港口库存消耗进度加快，截至3月末库存降至410万吨左右，创历史低点。市场继续担忧巴西新豆对华装运放缓将继续影响4 月份国内大豆供应格局。3 月下旬市场再次传国家将拍卖100-150万吨国储大豆，这再次显示出国内供应紧张情况。

　　图表4、国内港口进口豆库存降至历史低位水平

　　资料来源：光大期货研究所

　　(2)、豆源供应紧张 油厂开机率下降 豆粕库存偏紧

　　因进口豆到港延迟影响，3 月份以来国内广东、华东以及山东地区部分油厂出现豆源紧张的局面。广东地区巴西进口大豆推迟到港导致3 月中旬后当地油厂停机限产比例不断上升。华东和山东等地油厂暂时大豆供应尚不会紧张，但随着4月份之前总体到货量的下降，豆源紧张现象也会加剧。3月第三周全国油厂开机率仅为36.45%，处于历史同期的低点，第四周国内油厂进口大豆压榨量为105.59万吨，较之前一周小幅增加了5万多吨；产能利用率为43.1%，较之前一周略增2.34%。开机率下降导致各地油厂豆粕库存相对紧张，由此提振3 月份国内豆粕现货走势相对抗跌，截至3月末仍保持在4000-4100元/吨的相对高位。另，由于豆油终端需求较差，库存压力较大，厂家急于消化豆油库存，使得现阶段国内市场油粕走势持续分化。

　　(3)春涝将造成国内玉米大豆播种延迟 大豆面积仍会继续下降

　　3月下旬黑龙江防汛抗旱指挥部透露，2012年入冬以来黑龙江平均降水量为53.2毫米，比常年偏多109%，为1961年以来历史第1位。截止至3月上旬，黑龙江各地仍被积雪覆盖，且积雪较深。其中3 月上旬最大积雪深度全省平均为27.5 厘米，为1961 年以来第1 位。据气象部门分析，由于前期黑龙江省持续多水，目前土壤含水量大部地区正常偏多。预测4月份气温仍偏低，受“春脖子短”和回暖晚影响，预计今年黑龙江地区春播将推后10 天到半个月左右。据业内分析人士指出，不止黑龙江地区，内蒙古和东北地区情况普遍如此。若春播工作开展推迟，作物上市时间也会相应推迟，届时面临秋季早霜的风险增加市场基本面利空因素分析

　　(一)、全球大豆供应逐渐宽松 国内外供应压力显现

　　1、USDA3月供需报告继续上调全球大豆库存量

　　美国农业部3 月供需报告将全球大豆库存上调至6020 万吨，此数据调整略出乎市场意外。

　　市场之前预期南美产量下调将导致全球库存稳定至略下调。库存/消费比上调16.83%，全球大豆供应逐渐趋于宽松继续令市场承压。

　　图表5、全球大豆产量和库存继续上调

　　资料来源：USDA、光大期货研究所

　　2、南美丰产供应压力终显现 全球供应趋宽松

　　美国农业部3月供需报告未对巴西产量预测做调整，仍为创纪录的8350万吨，高于巴西农业部预测的3月初预测的8210万吨，但阿根廷产量下调150万至5150万吨。整体预测产量在在预期内。南美产量整体较去年大幅度增加。而截至3月末巴西大豆收割已过半，阿根廷收割也近30%左右。南美创纪录产量的大豆逐渐供应上市，虽然阶段性装运延迟影响短期出口速度，但4月份之后装运将恢复正常，届时国内外市场供应压力将逐渐放大。而与此同时，美国大豆出口也将呈现季节性放缓势头。

　　图表6、南美产量恢复性增加 全球供应压力加大(单位：百万吨)

　　资料来源：USDA、光大期货研究所

　　3、美国农业部季度库存报告利空 供应紧张忧虑缓解

　　美国农业部3 月28 日公布的季度库存报告显示，截止2013 年3 月1 日美国大豆库存总量为9.99 亿蒲式耳，年比同期减少27%，但远高于市场平均预测的9.47 亿蒲式耳，比预期高5000万蒲。季度库存高于预期也极大缓解了陈豆供应紧张担忧。除非美国农业部下调美国大豆出口和压榨需求，否则预计农业部会在之后月度供需报告中上调美国年终库存预测。

　　4、预期美国新年度大豆产量库存有望增加

　　美国农业部3月28日种植意向报告预测2013 年美国大豆种植面积为7710万英亩，年比略减，低于市场平均预测的7850万英亩，但仍是历史第四高水平，相比2012年，除北达科他外，大平原产区面积普遍下降，其中明尼苏达州面积年比降幅最大。伊利诺斯和北达科他面积增幅最大。假设今年美国天气正常，则明年美豆产量将恢复增加，初步预测年比增幅将达10%左右。整体13/14 年美豆供应前景仍利空。另外，美国中西部南部和东南部产区早期玉米播种受低温潮湿天气影响延迟可能会导致转种大豆面积进一步增加。

　　(二)、国内进口豆到港逐渐恢复 现货供应增加

　　1、后期大豆豆粕供应恢复 现货高位支撑松动

　　虽然短期现货大豆豆粕供应偏紧及2至3月进口豆到港量低于预期仍提供国内现货大豆豆粕价格支撑，但高价位支撑已有所松动，高位风险加大。随着之后4 月中下旬之后南美豆集中到港，大豆供应和港口库存将恢复增加，届时油厂开机率恢复提高。初步预测5月至6月份后进口豆月均到港量将达600 万吨以上。另外，国家3 月份抛储行为也将有利于缓解3-4 月份国内大豆供应紧张的局面。

　　2、养殖亏损延续 国内饲料需求难好转

　　3月份后国内生猪猪肉价格延续年后下跌趋势，3月第三周全国生猪平均收购价格为6.89元/斤，环比下降2.8%，同比下降12.4%。全国28 个省份收购价格均下降。猪粮比连续保持在6：1的盈亏平衡线以下。生猪养殖进入亏损周期。数据显示目前养殖户自繁自养出栏一头生猪亏损约为170元，而大规模养殖场全国平均水平是150元/头左右，亏损情况已经比较严重。按这种亏损程度，大概再坚持一个月，就会有养殖户开始退出。因此，虽然短期生猪存栏量仍然处于高位支撑短期饲料消费未出现明显下降并支撑豆粕现货价格，但如果养殖业持续亏损，则后期将出现淘汰能繁母猪及降低仔猪补栏的现象，这会进一步影响饲料价格，因此豆粕后期需求不容乐观。 价格后期下行风险继续加大。关注后期国内是否会出台相关冻猪肉收储政策。

　　另外，春季疫病多发也影响养殖户补栏热情。3 月份以来江浙死猪事件导致市场对于疫病和后期养殖前景更为担忧。而3 月11 日农业部已确认广东省茂名市茂南区猪场发生生猪A 型口蹄疫疫情。整体饲料需求前景难言乐观。

　　图表7、国内生猪价格连续下挫 猪粮价跌至盈亏平衡线下

　　资料来源：USDA、光大期货研究所

　　3、国内油脂供应压力不减 基本面偏空延续

　　(1)整体油脂库存高企 供应压力庞大

　　截至3月末数据显示， 国内港口棕榈油库存再度刷新历史新高突破140万吨；豆油库存120万吨左右，菜油库存400万吨。

　　(2)植物油抛储政策偏空 油脂库存难消耗

　　3 月份100 万吨国储菜油入市。期间举行的四次拍卖结果都不佳，成交率远低于正常，均在5%以下甚至流拍。起拍价过高抑制成交。后期国储菜油拍卖价格或将下调，否则将不得不以其它方式消耗高企的库存以为新季收储腾出库容。

　　(3)油脂进口增加进一步加大供应压力

　　2012/13年度前5个月我国累计进口豆油77.5 万吨，较上年同期的55.8万吨大幅增长39%；进口棕油314.3万吨，较上年同期的257.3万吨增长22.2%。同时，进口新规并未显著阻碍中国棕榈油进口。因此国内油脂供应整体充足。

　　三、市场未来行情展望

　　南美新豆陆续上市全球供应将趋于宽松、预期美豆产量增加及国内进口豆恢复到港后现货供应紧张格局将解决，国内外豆类市场未来仍将承压下行。在美国天气炒作未全面展开之前，市场偏空基本面不会发生根本变化。北美天气不出现问题的前提下，国内外豆类基本面中长期偏空，操作上建议维持中长期偏空思路，采取逢反弹做空策略。USDA 种植意向报告后正式拉开北美天气和面积炒作序幕。市场焦点转向北美天气、国内进口豆到港进度、养殖饲料需求、油脂消耗情况等。同时关注宏观面欧元区等局势变化对美元和原油等大宗商品走势的影响。

　　光大期货 赵燕