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　　第一部分 行情回顾

　　图1：大1连PVC1309合约日K线图

　　资料来源：文华财经

　　由图1我们可以发现，3月上旬，PVC1309合约期价重心大幅下移，自6750元/吨一路弱势下挫至6560元/吨低点，跌幅约2.8%，弱势格局一览无遗。中旬至月底期间，PVC主力期价则呈现小幅冲高回落态势。笔者认为致使3月上旬期价大幅回落主要是新国五条政策的颁布实施。国五条的出台不但明确了国家对楼市的严控态度，并且进一步催化了PVC期价下跌动能并加剧氯碱企业下游低迷现状。中旬以后，PVC期价已部分消化了前期利空因素影响，于6560元/吨附近止跌企稳后呈现小幅冲高回落。PVC主力期价已连续下跌两个月，持续下挫的期价短期面临一定回调，这促使3月下旬主力期价下跌动能有所减缓。4月份氯碱企业面临春季装置检修为市场提供一定的利好预期，但是新国五条的实施以及随后地方细则的逐渐亮相将继续制约PVC下游需求改善，去库存进程缓慢拖累PVC期价难改弱势格局。尽管4月份基本面多空因素交织，但是在国家严控楼市的大环境下，PVC主力期价恐将难改弱势格局，逢高沽空操作为宜。

　　第二部分 影响因素分析

　　一、地产数据反弹延续，地方细则有望陆续出台

　　房地产行业延续自去年年底以来的反弹行情，房地产开发投资增速以及商品房销售面积及销售额增速均大幅改善(如图2、图3所示)。此外，据统计局公布的2月份70个大中城市住宅销售价格变动情况来看，2月份70大中城市新建商品住宅与上月相比，上涨城市为66个(上月为53个)，下降城市为1个，环比价格上涨城市中涨幅未超过3.1%(上月为2.2%)；2月份70大中城市二手住宅与上月相比，上涨城市为66个(上月份为51个)，环比涨幅未超过2.2%(1月份为1.7%)。通过上述数据不难发现，近期房地产价格稳步攀升，楼市反弹迹象明显。

　　楼市数据的持续向好引发国家对楼市严控再度加码预期。新国五条发布实施后，3月25日广东率先公布国五条地方细则。广东省政府发布“转发国务院办公厅关于继续做好房地产市场调控工作的通知”，细则要求广州、深圳两地需于3月底前公布房价控制目标。在限购方面，细则指出要继续严格执行住房限购政策，并且严格执行国办发〔2013〕17号文关于出售自有住房个人所得税的征收规定。 随着广东地方细则的亮相，后续其他地方细则有望于3月底或4月初陆续发布，尤其像北京、上海这类房产交易火爆的城市。而地方细则的逐渐亮相将给目前火热的房地产行业一盆冷水，一方面表明了国家对楼市严控加码的态度，另一方面也一定程度上打压近期房地产市场不断反弹的趋势。

　　笔者认为，3月底一线城市地方细则将逐渐亮相，而二三线城市调控细则也有望在4月份发布。各地方细则的陆续问世必将对房地产市场造成打压，进而拖累PVC下游需求低迷现状的改善。因此，在目前国家严控楼市的大环境下，PVC下游需求恐将难有所改善，进而拖累PVC期价下行。

　　图2：全国房地产开发投资增速      图3：商品房销售面积及销售额增速

　　资料来源：统计局

　　二、电石价格存在下行风险

　　3月份国内电石价格重心下移，华北地区电石接收价下调50元/吨，电石企业亏损加剧。笔者认为致使电石价格走软主要是受到氯碱企业装置检修以及电石炉开工较前期好转影响。一方面，3、4月份属于氯碱企业春季集中检修时期，装置检修期的到来促使其对电石的需求减缓；另一方面，3月份电石炉开工情况较上月好转，前期供应偏紧现状得到改善，电石产量小幅上涨。供需关系的转变令电石价格承压下移。4月份考虑到PVC开工恐将不稳定以及液氯价格回暖，电石需求量或将下降，电石价格依旧存在下行风险，如若此，对PVC成本支撑也将弱化。

　　图4：国内部分地区电石价格走势图

　　资料来源：卓创资讯，上海中期

　　尽管国家对楼市严控致使PVC期价处于弱势，但是4月份恰逢氯碱企业装置检修期，对春季检修的预期为市场提供了一定炒作题材。

　　三、氯碱企业装置春季检修为市场提供利多预期

　　4月份开始，氯碱企业进入传统的装置集中检修时期，受此影响，企业开工率将有所下降。由下表统计情况我们可以发现，3月份国内部分地区氯碱企业已开始计划检修，4月份西北、华北地区产能较大的4个企业也有停车计划。国内聚氯乙烯装置停车检修计划虽然对产量过剩的氯碱企业来讲供应量减缓有限，但是装置检修一定程度上令企业开工率下降，也为市场提供了利多的炒作题材。此外，随着天气逐渐转暖，下游需求较前期有所起色。因此，笔者认为 4月份PVC企业供给压力有望得到部分缓解，进而为PVC期价提供上行动能。

　　表1：氯碱企业装置检修情况

　　资料来源：卓创资讯

　　四、液氯市场好转，但上行空间或有限

　　3月份液氯市场有所回暖，山东地区液氯价格上移，主流出厂价约500-700元/吨；河南地区主流出厂价约400-500元/吨。3月份液氯市场回暖一方面是受到氯碱企业开工率降低以及烧碱价格走低影响；另一方面下游氯化石蜡厂开工好转促使对液氯的需求增加。4月份液氯市场有望延续回暖行情，但上行空间或有限，这主要是考虑到后期氯碱企业开工负荷有望下移或将减缓其库存压力，但液氯市场整体的下游需求并未出现放量上行将令液氯价格承压。因此，笔者预期4月份液氯市场的好转将部分限制PVC价格下跌空间。

　　第三部分 交易策略

　　综上所述，尽管4月份氯碱企业例行检修为PVC期价上行提供炒作题材，但是这依然无法改变楼市严控加码对下游低迷需求的拖累。因此，笔者认为4月份PVC期价恐难改弱势，建议投资者进行逢高沽空操作为宜，止损点位6700元/吨。

　　上海中期