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第一部分： 现货及股指期货市场三月份走势

　　一、现货市场行情

　　三月份，股指整体呈现震荡下行的态势，现货指数大跌6.67%，收于2495.08点，跌178.24点。一季度市场宽幅震荡特征明显，春节之后行情之所以没有延续，一方面是因为行情较充分地反映了今年的经济复苏节奏以及两会预期，另一方面换月效应打破了上涨行情的延续性。尤其是春节前后保险资金提前赎回上百亿的基金，带动基金经理悄然主动减仓，引发了市场的集体回调。我们知道，保险公司投资目标是以绝对收益为主，多数定在10%左右。从大盘以及权重股的最高涨幅来看，一些先知先觉的险资在基本完成全年业绩目标的前提下提前撤离，也完全在情理之中。

　　两会结束，证监会主席换人引发市场对政策的猜想。当前金融混业格局演变，尤其是证券公司创新业务松绑的不确定加大。“郭氏新政”正处在关键期，中场换人说明正在推行的政策可能未受到新一届政府的肯定，其延续性面临重大考验。因此，券商板块的“政策红利”自然也要打折。这才导致一直领涨的券商板块做多热情骤然下降，市场步入多空拉锯战。市场在静候两只“靴子”落地。其一是IPO启动时间表。由于800多家企业上市，市场预期供给失衡。其实当前市场并不缺少资金，缺少的是信心。在发行审核制度并没有实质性改变前贸然回复IPO，无疑对刚刚恢复的市场信心是一个重大打击。其二是经济复苏节奏。3月中国制造业汇丰PMI初值为51.7，从4个月低位回升，也是连续第5个月高于50的分水岭。产出指数强劲反弹，新订单指数增速明显加快，反映了春节过后的项目陆续开工以及生产的恢复。总体说明，经济仍处在温和复苏的轨道。但毕竟病去如抽丝，上市公司盈利增速恢复预计要等到第三季度才能确认。

　　两会对市场后期影响观点：1、GDP增速目标继续维持7.5%% ，财政赤字扩张至1.2万亿；中央维7.5%的GDP增长目标，显示出中央政府对2013年稳增长的决心。通胀容忍值从44%下调至3.5%，政府对通胀的关注程度有所减弱。2013年仍将实施“积极的财政政策+稳健的货币政策”。财政方方面，财政赤字扩大至1.2万亿，符合我我们的预期，报告中强调 “特别是要增加保障改善民生支出”， 2013年财政支出将在医疗卫生和社会保障方面加大支出力度，而保障房建设速度趋缓。赤字的扩大和土地出让金收入的恢复将增加政府财政支出能力。

　　换届年政府工作报告主要着重对过去的总结，社会保障和民生关注度提升：换届年政府工作报告偏重于对过去的总结，往往不会涉及新一届政府具体的的政策方针和细化的经济目标，，从政府工作报告中对当年工作部署字数统计上看，今年工作部署内容仅仅为去年的一半。跟 2012年相比，2013年政府工作报告的区别如下：未制定行业细化经济目标；“控制物价”未提提及；城镇化描述为特大城市和大城市要合理控制规模，中小城市和和小城镇要增强产业发展、公共服务、吸纳就业、集聚功能；投资方面提出必须进一步放宽民间投资市场准入；社会保障和和民生方面的任务更加具体。

　　新一届政府将在4月国务院常务会议讨论经济政策的调整：新一届政府在两会结束后正式完成交替，而相关经济政政策的调整应该会在一季度经济数据发布后的4月份国务院常务会议中讨论。

　　二、股指期货市场行情

　　整个三月，股指期货总体成交量逐步放大，中国金融期货交易所调整了沪深300股指期货持仓限额标准，自2013年3月12日起，沪深300股指期货持仓限额标准调整为，进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为600手，促进了股指期货合约整体规模的快速提升。2013年1月日均成交量74.7万手，2月份日均成交量75.2万手，3月份随着跌幅的加重，多空争夺剧烈，日均成交量扩大至91.9万手。持仓量1季度冲高回落，2月20日总持仓量达到13.5万手历史新高，进入3月份股指期货持仓量逐步回落至10万手以下。

　　图7：成交持仓对比 图8：当月与下月合约价差走势图

　　数据来源：同花顺 数据来源：同花顺

第二部分：后市展望

　　四月期指走势展望：

　　由于 “国五条”的出台，股市受到重创，从技术上看，股市继续震荡下跌调整的可能较大，这也和过往的季节性表现比较吻合。从过去的统计看，4月份上涨的概率也较大，在本轮市场震荡盘整结束后，A股有望在4月中旬再次迎来一波回升行情的机会。原因如下：一、现在经济总体处于流动性、经济增长和通胀向上阶段，在这个阶段，股市总体上涨的可能性比较高。二、从更细的时间点上看，3月份PMI值的回升可能会引发4月份股市的再次反弹上涨，我们预计3月份的PMI也会表现的比较中规中矩，预计可能54左右。三、“国五条”的调控，由于大幅提高的二手房交易的成本，实质上等于减少了刚需和改善型购房者在二手房市场的选择面，因此反而会更加有利于一二线城市的新房市场销售和价格水平。对房地产板块的打击的短期的，但对房地产上市公司的盈利可能影响不大，房地产板块对利空超跌后，也有助与带动整个大盘的回升。此外，IPO重启的风险也需警惕，如果IPO在4月份重启，这波预期中的反弹上涨可能夭折。短期还是看震荡下跌为主。走势可能以先抑后扬，有可能在2400至2700区间，要特别注意IPO重启对市场的打压。

    华联期货 杨彬