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　　内容摘要：

　　12月中旬以来，借助于冬季需求旺季的提振国际油价连续大幅上行，但近期遇阻上方压力区，未能向上挑战前期高点，而冬季消费旺季进入尾声对油价的支撑力度也将逐步减弱，且美国原油产量仍在继续攀升，库存压力犹存，与此同时，美国自动减支机制将在3月1日重启，国会两党能否就新的预算方案达成一致意见仍然成谜，而基金在原油期货上的净多头持仓也逼近历史最高水平，后期多头大幅减仓离场可能性增加。但Seaway输油管道再次增量运行将对WTI油价形成更多支撑，WTI-Brent价差有望再次缩窄。

　　整体来看，由于宏观面和基本面的支撑因素转弱，因此继续上行动能不足，短期将维持高位盘整走势，而后期油价大幅下行风险骤增。

　　一、美国自动削减支出机制临近

　　去年底，美国国会两党就“财政悬崖”问题在最后时刻达成一致，避免了大规模的增税和支出削减机制，但随着3月1日的自动减支期限日益临近，减支机制将自动重启，然而美国国会两党貌似并不太担心预算问题能否在3月1日之前解决， 2月15日美国参众两院投票通过本周休会一周，两院议员将从美东时间2月25日下午2点起恢复工作，这也意味着留给国会两党处理自动减支及增税问题的时间只有四天。

　　2月14日，美国参议院民主党议员公布了一项规模为1100亿美元的议案，将对其他领域进行支出削减，并通过对年收入超过100万美元群体增税等措施来增加联邦收入，以此替代定于两周后启动的860亿美元全面自动减支措施。但共和党立场坚定不会轻易妥协，两党难就这一议案达成一致，若自动减支及增税机制重启，给复苏中的美国经济带来的打击将是毁灭性的，这也将给后期市场带来极大的隐形风险，或将成为油价回调的潜在动力。

　　二、炼厂进入季节性检修期 炼厂开工率急转直下

　　冬季传统消费旺季进入尾声，炼油厂也将进入季节性检修高峰期。数据显示，从今年年初开始，美国炼厂开工率已开始呈现下降趋势，截至2月8日当周，美国炼厂开工率降至83.8%，较去年底90%的开工水平有明显降幅。同时，据英国船运咨询机构Oil Movements统计的数据显示，截止2013年3月2日的四周，欧佩克除了厄瓜多尔和安哥拉的10个成员国原油出口船运量2351万桶，比截止2013年2月2日的四周出口船运量减少22万桶。

　　虽然炼厂进入季节性检修高峰期，使得未来市场油品供应将出现下降，但随着原油冬季消费旺季的结束以及消费淡季的来临，市场需求也将呈下降趋势，因此，未来原油市场不太可能出现供应过紧的局面，并可以满足淡季的市场需求。

　　图2-1：美国炼厂开工率

   数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　三、美国原油产量继续增长 库存仍居高位

　　由于页岩油等非常规能源的开发，北美原油产量仍在继续攀升。美国原油产量在今年年初便突破日均700万桶，同时截止2月8日当周的近四周的日均原油产量依然高于700万桶，为历史最高水平，美国原油产量爆发式增长的势头难以遏制。

　　与此同时，美国成品油库存尤其是取暖油库存较前期出现明显下降，但原油库存仍居于历史高位，这与炼厂检修及美国原油产量连续攀升有直接的关系。我们统计的数据显示，截止2月8日当周，美国原油库存量达到3.72亿桶，比前一周增长56万桶，为近两个月以来的高点。而美国原油产量在今年年初便突破日均700万桶，截止2月8日当周的近四周的日均原油产量依然高于700万桶，为历史最高水平，美国原油产量爆发式增长的势头难以遏制，高库存压力或将长期存在。

　　图3-1：美国油品总需求与原油产量对比

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图3-2：美国原油库存及WTI油价走势

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　四、Seaway输油管道增量运行将支撑WTI油价

　　去年5月份，美国Seaway输油管道完成翻转将库欣地区原油输送至美国海湾炼厂，日输油能力为15万桶，而今年年初，Seaway管道扩容完成，日输油能力达到40万桶，这也在短时间内提振WTI油价并使WTI-Brent价差缩窄至14.5美元，而一周后由于美国海湾炼厂开始检修，该管道输油量锐减，两地原油价差再次被拉大。然而，最新的消息显示，Seaway管道将在2月-5月间再次提升运力，日输油能力将达到29.5万桶，这将使美国原油期货交割地库欣地区原油高库存状况得以缓解，库欣地区原油库存在今年年初便突破5000万桶达到历史最高水平，目前该地区库存仍然居于5000万桶以上，而Seaway管道增量运行将在后期给WTI油价提供更多支撑，并有助于WTI-Brent价差的进一步缩窄。

　　图4-1：WTI和Brent原油价差

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图4-2：美国库欣地区原油库存及周变化

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图4-3：美国Seaway输油管道示意图

　　数据来源：互联网、北京中期期货研究院整理

　　五、基金净持仓接近历史最高点

　　去年底以来，伴随着原油消费旺季对油价的推涨，基金也开始不断加码原油期货。我们统计的数据显示，截止2月12日当周，基金在纽约原油期货上的总持仓达到165万手，为连续6周增长，接近历史最高水平，同时基金多头持仓连续增长，而空头连续减仓，这导致基金净多头持仓接近27.3万手，在过去9周有8周在增长，净持仓同样逼近历史最高水平。

　　但随着基金在原油期货上净多头持仓逼近历史最高点，并结合盘面上油价已达到上方压力位来看，多头出现获离场迹象，而激进者已开始进场布空，基金多头持仓面临减仓风险，因此，油价后期下行的压力也在加大。

　　图5-1：纽约油价与基金净持仓走势变化

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　六、行情展望

　　12月中旬以来，借助于冬季需求旺季的提振国际油价连续大幅上行，但近期遇阻上方压力区，未能向上挑战前期高点，而冬季消费旺季进入尾声对油价的支撑力度也将逐步减弱，且美国原油产量仍在继续攀升，库存压力犹存，与此同时，美国自动减支机制将在3月1日重启，国会两党能否就新的预算方案达成一致意见仍然成谜，而基金在原油期货上的净多头持仓也逼近历史最高水平，后期多头大幅减仓离场可能性增加。但Seaway输油管道再次增量运行将对WTI油价形成更多支撑，WTI-Brent价差有望再次缩窄。

　　整体来看，由于宏观面和基本面的支撑因素转弱，因此继续上行动能不足，短期将维持高位盘整走势，而后期油价大幅下行风险骤增。

　　北京中期 隋晓影